PVC专题报告：现货需求不佳，PVC震荡整理

投资观点：震荡 PVC（PVC） 报告日期2025-4-7 专题报告 ⚫宏观方面：贸易战加剧，警惕全球衰退 分析师：叶海文 全球经济持续下行，贸易战更是雪上加霜，对于美国而言，后续加码的关税政策可能会进一步推高本国通胀，加剧后续美国经济的衰退，从美股走势看，市场开始初步交易美国经济衰退。面对多方压力，不排除美国采取极端政策来提前引爆衰退。在这种背景下，大宗商品也会面临较大的宏观扰动。 从业资格证号：F3071622投资咨询证号：Z0014205 助理分析师：张国才 从业资格证号：F03133773 ⚫供给（中性）：后续检修装置较多，开工负荷有所下降，当前烧碱持续下行，氯碱企业开工负荷有所下降，对液氯消耗的需求有所较少，考虑到当前产能过剩严重，检修预期难以对市场形成有效提振。 ⚫需求（中性）：虽然特朗普关税政策对出口需求产生一定抑制作用，印度在2-6月份会有一定放量，后续出口表现会较为坚挺，内需表现一般，管型材领域需求持续疲软，而板材、封边条及膜类制品保持相对稳健。国际贸易环境变化加剧市场担忧，随着美国特朗普政府关税政策预期升温，主要面向出口的制品企业普遍面临订单缩减压力，多数企业采取保守接单策略以规避潜在政策风险，这或将对下半年PVC需求韧性形成新的考验。 ⚫库存（偏空）：虽然前期社会库存降幅明显，但仍高于去年同期，厂库有所去库，但也并未好于去年同期水平，整体库存去库并不理想。 ⚫成本利润（中性）：当前氯碱综合装置利润尚可，但烧碱利润持续下行，后面可能会抑制工厂开工负荷。 往期相关报告 ⚫基差（中性）：伴随着基差走弱，受移仓换月影响，基差有所走弱，但基差整体变动较为平稳，当前基差处于合理区间，无风险套利空间有限。 1.库存告急推高现货，预期不足期货难涨2024.09.042.现货拐点未至，期货宽幅震荡2024.08.223.氯碱平衡再迎挑战，检修潮有望延续2024.07.264.基差大幅收敛，前期策略完美收官2024.07.09 ⚫市场情绪（空）：短期内不会有新的刺激政策，整体市场情绪偏空。 ⚫投资建议 供求大矛盾尚未改善，虽然出口向好，但基本面依然较差，后续可以考虑逢高空。 ⚫风险提示 电石价格下跌，产区极端天气影响，宏观政策的变化 1行情回顾 1.1单边行情回顾 年前原油价格大涨从成本端对PVC形成提振，PVC空头大量减仓，1月8日的110多万手，到1月17号，持仓仅有90万手，合计减仓20万手，价格从5034元/吨上涨至5359元/吨。随着价格的上涨，无风险套利的窗口也被打开，叠加春节期间累库预期，盘面逐渐回落。年后累库未超预期，出口好转，盘面价格再次走强。受贸易战预期的影响，年后宏观政策并未发力，宏观情绪转弱，现货方面，受氯碱利润高企，开工维持高位，下游国内订单冷淡，盘面增仓空PVC，当前受出口支撑，叠加移仓换月的影响，盘面再次小幅回升。 资料来源：Wind、国贸期货研究院 1.2价差行情回顾 12月份，1-5月间价差主要在-303元/吨~-340元/吨之间波动。纵向来看，2024年全年月间价差不同于历史同期变化，01合约和05合约倒挂。传统行情下，现货端1月份承接了金九银十的旺季，虽然冬季需求有所放缓，但供求压力仍小于5月份。01合约市场参与者愿意给予更高的溢价。而2024年，宏观经济疲软，现货基本面较差。在此背景下，政府出台政策刺激经济，政策从指定到发挥效果需要时间，因此市场给与远期更高的溢价，月间价差出现了倒挂。5-9价差也是同理。从最核心的逻辑上看，PVC价差呈C结构的原因是因为PVC基本面较差，季节性不显。 资料来源：Wind、国贸期货研究院 资料来源：Wind、国贸期货研究院 2现货逻辑梳理 2.1供给转向宽松 2.1.11月检修大幅减少 PVC后续检修企业较多，4月和5月的合计产能为566万吨。总体来看，检修产能较多，产量损失较大，预期会对PVC价格形成一定支撑。 2.1.2环保政策下，电石负荷难以提升 年后受环保政策影响，电石行业限电降负荷，产量难以提升，电石利润反弹明显，企业保持微利生产。对电石法成本形成一定支撑。 资料来源：Wind、国贸期货研究院 2.1.3原料价格上涨带动PVC成本上升 国内PVC两种工艺成本小幅上调，电石法方面，本周电石价格趋稳，西北地区电费小幅上升，因此电石法PVC全国平均成本环比上周窄幅上调，乙烯法方面，虽然乙烯美金价格暂时稳定，但是乙烷价格上调140元/吨且汇率小幅走高，全国乙烯法PVC平均成本环比上调。截至4月3日，全国电石法PVC生产企业 平均成本：成本5502元/吨，环比上周上调9元/吨；全国乙烯法PVC生产企业平均成本：成本5790元/吨，环比上周上调29元/吨。 资料来源：Wind、国贸期货研究院 资料来源：Wind、国贸期货研究院 资料来源：Wind、国贸期货研究院 资料来源：Wind、国贸期货研究院 2025年第一季度，国内PVC行业上游开工率持续保持高位运行。截至3月28日，全国PVC生产企业产能利用率达到79.81%，较上月微降0.02个百分点，较去年同期下降0.71%。其中，电石法工艺产能利用率为81.89%，环比下降0.73个百分点，但同比仍有0.30个百分点的增长；乙烯法工艺产能利用率则提升至74.35%，环比增长1.84个百分点，但同比下降3.03个百分点。 产量方面，2025年2月国内PVC总产量为187.67万吨，环比1月减少10.48%，同比去年2月小幅下降0.77%。1-2月累计产量达到397.30万吨，较去年同期增长1.79%。分工艺来看，电石法产量为141.33万吨，环比减少7.74%，同比微增0.96%，1-2月累计产量同比增长1.53%；乙烯法产量为46.34万吨，环比大幅下降17.90%，同比减少5.69%，但1-2月累计产量仍实现2.52%的正增长。 资料来源：Wind、国贸期货研究院 资料来源：Wind、国贸期货研究院 2.1.3开工较高，高库存问题难以解决 截至3月27日当周，PVC社会库存（老样本）延续去化趋势，总库存量环比下降2.80%至46.91万吨，同比降幅扩大至22.42%。区域分化特征明显：华东地区库存量为41.88万吨，环比缩减3.07%，同比减少20.94%，占据全国总库存近九成；华南地区库存维持低位，报5.03万吨，环比微降0.40%，同比降幅达32.93%。上游生产端库存呈现差异化回升，电石法与乙烯法企业库存同步攀升至年内高位，其中乙烯法企业库存已接近近年峰值水平，而电石法企业库存则处于近五年中位数区间，产业链上游库存压力依然较高。 资料来源：Wind、国贸期货研究院 资料来源：钢联数据、国贸期货研究院 资料来源：Wind、国贸期货研究院 资料来源：Wind、国贸期货研究院 2.2需求恢复不及预期 2.2.1管材和型材开工低于去年同期 当前下游开工维持稳定，节后开工大幅回升，但房地产改善有限，且政策传导至需求端仍需一定时日，另外从下游开工及订单情况看目前增量有限，因此对于各领域开工，软制品开工或维持平稳，管型材企业开工继续低位，对于需求预期仍偏谨慎。截至本周，管材开工率为35.63%，管材开工率低于去年同期开工，而型材接近去年同期水平。 资料来源：Wind、国贸期货研究院 料来源：Wind、国贸期货研究院 2.2.2预售量 宏观企稳后，价格回归基本面，PVC预售量较前期有所减少，截至本周,中国PVC产销量为132.56，周 环比上升2%，月环比上升4%。预售量为61.81，周环比上升2%，月环比持稳。整体来看，PVC产销量和预售量高于历史同期。 资料来源：Wind、国贸期货研究院 资料来源：Wind、国贸期货研究院 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告。分析师对信息来源的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和意见不会发生任何变化，本报告中的信息和意见仅供参考。 免责声明 国贸期货有限公司已取得期货投资咨询业务资格，投资咨询业务资格：证监许可【2012】31号。 本报告由国贸期货有限公司撰写及发布。本报告中的信息均来源于公开资料或合规渠道，国贸期货力求准确、客观、公正，但对这些信息的准确性及完整性不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的交易建议。在任何情况下，国贸期货不承诺交易者一定获利，不与交易者分享交易收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。交易者务必注意，其据此做出的任何交易决策与国贸期货无关。 本报告仅供特定客户作参考之用，国贸期货不会因接收人收到本报告而视其为国贸期货的当然客户。未经国贸期货书面授权，任何引用、转载以及向第三方传播的行为均构成对国贸期货的侵权。如欲引用或转载本报告，务必联络国贸期货并获得书面许可，并需注明出处为国贸期货，且不得对本报告进行有悖原意的 引用或删改。如未经国贸期货授权，私自转载或者引用本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或引用者承担，国贸期货保留追究其法律责任的权利。 风险提示 期货市场具有潜在风险，交易者在进行期货交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险，建议交易者应当充分深入地了解期货市场蕴含的各项风险并谨慎行事。 本报告提供的全部分析及建议内容仅供参考，不构成对交易者的任何交易建议及入市依据，交易者应当自主做出期货交易决策，独立承担期货交易后果。 期市有风险，投资需谨慎