美对华加征关税对A股的影响如何？

策略类●证券研究报告 美对华加征关税对A股的影响如何？ 主题报告 投资要点 分析师邓利军SAC执业证书编号：S0910523080001denglijun@huajinsc.cn报告联系人张欣诺 zhangxinnuo@huajinsc.cn 2018年至2019年期间的中美贸易摩擦对市场的影响是阶段性的，政策是影响市场走势的核心。（1）分阶段来看：第一阶段贸易摩擦抬头扰动市场情绪；第二阶段关税加征落地，悲观情绪集中释放；风险偏好回落下第三阶段期间市场出现分化，大盘股占优；流动性宽松、地缘关系缓和下第四阶段市场开始走强。（2）框架来看：分子端来看，美国加征关税对出口有结构性压制，且对外出口依赖度较高行业及公司盈利有影响；流动性上，2018年美联储接连加息收紧流动性，国内“宽货币紧信用”风格延续全年；风险偏好来看，关税加征对市场的冲击呈现出逐步钝化的趋势，政策的宽松和贸易摩擦的缓解使得市场的风险偏好逐步回升。 相关报告 外力巨震下新股周期情绪冰点或提前显现，建议密切关注局部变化-华金证券新股周报2025.4.13 快速调整后A股可能已见底2025.4.13底部区域反弹来临2025.4.9 历史经验上，加征关税可能导致受政策支持的科技和部分周期行业表现占优。（1）关税加征节奏：从高端品至低端品。2018至2019年美对华加征关税共有三轮，所涉商品范围从高端科技转向日常消费。（2）关税加征力度：对华出口的依赖度与税率呈正比。美国重点对中国出口依赖度较高的行业施加更高的关税压力，如建筑材料、轻工制造、纺织服装、电子设备等中低端制造业。（3）加征关税后受益于政策的科技和部分周期行业相对占优。一是科技相关行业表现较强，受国内政策积极出台提振盈利修复；二是钢铁、有色等部分周期表现也相对偏强。 恐 慌 情 绪 释 放 后A股 已 进 入 底 部 区 域2025.4.7 极近端新股资金博弈热情升温，但休整周期叠加整体扰动预期或仍需警惕-华金证券新股周报2025.4.6 两轮关税加征已经落地，短期存在一定负面扰动，但长期看影响可能相较2018年较小。（1）分子端：短期存在一定冲击，但中长期出口、盈利韧性仍在。一是短期出口可能面临一定压力，但中国出口结构持续优化，如东盟、非洲和巴西等新兴市场出口金额占比上升，且高端制造品出口增速较快，中长期影响可能有限；二是部分对美出口依赖度高产业盈利可能受到一定冲击，但海外营收占比较高行业盈利预期处于高位。（2）流动性：当下流动性相较2018年极其宽松。一是短期内美联储仍处于降息周期中，人民币汇率在政策支持下保持相对稳定，贬值压力有限。二是国内保增长政策导向下流动依然维持宽松。（3）风险偏好：市场对加征关税已充分预期，影响有限。 关注部分国产率提高、对美出口敞口低且美对中依赖较高的相关高端制造、周期等行业。（1）比照复盘，当下部分科技及周期行业受政策支持基本面改善下受到加征关税冲击可能小于2018年。（2）当前来看，通信、建筑材料等行业当前对美出口敞口小且美对中进口依赖度高，本轮关税影响可能较小。从贸易依赖绝对值来看，2024年美国对中国依赖度较高的前5个行业，从高到低排序分别为建筑材料（39.5%）、轻工制造（27.5%）、纺织服装（27.3%）、电子（22.7%）、机械设备（18.4%），这5个行业均高于2024年中国对美国的依赖度，因此可能受到2025年新一轮关税影响较小。（3）当前来看，家具及家居用品、塑料制品等出口份额产业近年由美国转移至欧洲、东南亚等新兴市场，受本轮加征关税冲击可能较小。中国在逐步调整出口市场结构，将更多的出口份额转向东南亚、欧洲等市场，制造业、汽车、家具、塑料制品等领域和对应行业在面对关税压力时，受本轮潜在关税冲击的程度显著低于2018年。 风险提示：历史经验未来不一定适用、政策超预期变化、经济修复不及预期。 内容目录 （一）市场趋势：中短期有负面冲击，政策支持逆转悲观情绪...................................................................3（二）行业方向：受政策支持的科技和部分周期表现占优...........................................................................91、关税加征节奏：从高端品至低端品..................................................................................................92、关税加征力度：对华出口的依赖度与税率呈正比..........................................................................113、占优行业特点：受政策支持的科技和部分周期行业表现相对偏强.................................................12 二、特朗普交易2.0下市场怎么走？哪些行业有机会？...................................................................................13 （一）短期对市场有一定扰动，但影响相对2018年可能较小..................................................................13（二）行业配置：关注部分高端制造、周期等...........................................................................................14 三、风险提示....................................................................................................................................................19 图表目录 图1：美国与中国之间以及与世界其他地区（ROW）的关税率..........................................................................3图2：主要宽基指数在每轮关税中涨跌幅和基本面情况......................................................................................4图3：关税逐步落地下对我国出口增速有一定压制.............................................................................................5图4：2017-2019年中出美22个商品类别以及重要章节（HS）同比增速一览..................................................6图5：2018-2023年海外营收占比较高行业集中于电子、家电等行业................................................................7图6：全A非金融上市公司2018年营收增速维持高增......................................................................................7图7：海外营收占比较高行业对关税逐轮、大幅加征较为敏感...........................................................................7图8：2018年美联储多次加息且美元指数表现强势............................................................................................8图9：2018-2019年市场走势和关键事件节点....................................................................................................9图10：2018年末-2019年中美贸易摩擦大事件及应对政策的影响.....................................................................9图11：中美贸易摩擦期间时间节点、涉及商品价值、加征税率变化和具体商品清单.......................................11图12：特朗普上一任期中对中国采取的具体制裁措施......................................................................................11图13：美国加征关税税率和美国进口中国份额占比呈正相关关系....................................................................12图14：特朗普和拜登时期历次对中国贸易制裁后T+30、T+60、T+180、T+360个交易日后行业表现...........13图15：当前美对华关税税率远超2018年.........................................................................................................14图16：当前我国对东盟出口金额占比较高........................................................................................................14图17：CME预测美联储年内还有4次降息......................................................................................................14图18：2020年以来半导体设备国产化率持续上升...........................................................................................15图19：2017-2022年工业机器人国产化率水平提升.........................................................................................15图20：24Q1鸿蒙系统反超IOS成为国内市占第二操作系统...........................................................................16图21：2020年起中国医疗器械出口规模反超进口规模....................................................................................16图22：2023年中国出口稀有金属规模占比全球规模25%...............................................................................16图23：2024年中国粗钢产量