稳中求进多元发展，AI+政策保驾护航

公司研究●证券研究报告 皖新传媒（601801.SH） 公司快报 传媒|出版Ⅲ投资评级增持(首次)股价(2025-04-15)6.63元 稳中求进多元发展，AI+政策保驾护航 投资要点 总市值（百万元）12,981.08流通市值（百万元）12,981.08总股本（百万股）1,957.93流通股本（百万股）1,957.9312个月价格区间7.96/5.90 事件：2024年，公司实现营业收入107.49亿元（-4.40%）；利润总额8.65亿元（+2.85%）；归母净利润7.05亿元（-24.67%）；扣非归母净利润7.58亿元（+0.50%）。每10股派现1元（含税），不转增。 成本有效优化，主业稳健发展。2024年，占公司总收入40.62%的一般图书及音像制品业务实现收入43.66亿元，得益于采购成本的控制与产品结构的优化，该业务毛利率升至36.86%（+2.30pct），带动公司整体毛利率提升到22.17%（+0.76pct）。税收优惠延续：2025年，政策明确延续文化国企税收免减优惠，公司仍将享受所得税免缴和图书批发、零售环节增值税免征优惠。 分红稳健回馈股东，回购彰显向好信心。2024年，公司分红情况表现稳健，全年现金分红3.92亿元（含税），分红率55.6%；加上1.56亿元的股份回购，合计总额达5.48亿元，约占归母净利润77.71%。按4月15日收盘价计算，含回购金额/不含回购金额的股息率分别为4.2%/3.0%，显著高于中国10年国债收益率1.66%。分红政策延续稳健，或有效提振市场信心。 资料来源：聚源 创新驱动，新兴业务加速突破。数智融合：公司全力打造全业态电商矩阵，2024年电商业务实现销售码洋8.25亿元（+42.24%）。智慧教育：推出皖新阅读大模型，旗下美丽科学平台与科大讯飞联合研发及发布全国首个基于AI大模型的科学教育平台产品，探索“AI+教育”落地。科技+新业态有望赋能公司业务多元发展。 升幅%1M3M12M相对收益0.970.8-14.22绝对收益-5.15-0.75-6.01 投资建议：主业稳增+数智融合，税收优惠延续，我们预测公司2025-2027年营收分别为110.17/112.97/115.91亿元；归母净利润分别为8.62/9.65/10.68亿元；对应PE为15.1/13.5/12.2倍；首次覆盖，给予“增持”评级。 分析师倪爽SAC执业证书编号：S0910523020003nishuang@huajinsc.cn闫誉怀 报告联系人yanyuhuai@huajinsc.cn 风险提示：数字阅读用户增长不及预期、AI落地不及预期、宏观环境波动风险等。 相关报告 一、盈利预测核心假设 1.教材图书：公司顺利获取安徽省2024年至2026年学生字典发行权，与安徽省教育厅签订了《安徽省2024年秋季至2027年春季义务教育阶段免费教材政府采购合同》，确保了未来三年的稳定收入来源。随着教材品种结构的进一步优化和教育政策的持续支持，教材图书业务收入有望逐步恢复。预计教材图书2025-2027年对应收入分别为17.10、17.61、18.14亿元。 2.一般图书及音像制品：公司在数字化转型和线上线下融合方面（尤其是文化电商和智慧阅读平台的建设）取得显著进展。随着公司继续推进“五化”标准的书店改造和文化消费新场景的打造，预计一般图书及音像制品2025-2027年对应收入分别为45.84、48.13、50.54亿元，同比增速维持在5.00%左右。 3.供应链及物流服务业务：在高标仓和冷链物流需求的推动下，公司在仓储物流业务和物流供应链业务方面取得了显著增长。随着双循环发展格局的深化和消费升级的持续推进，供应链及物流服务业务预计将保持稳健发展。预计2025-2027年对应收入分别为39.71、39.71、39.71亿元。 4.其他业务：该部分包括文体用品及其他、教育装备及多媒体业务、游戏业务等。公司在教育装备及多媒体业务和游戏业务的毛利率方面取得显著提升。预计2025年，随着公司继续加大在教育装备、多媒体技术和游戏产品创新方面的投入，其他业务的收入和毛利率有望逐步恢复。预计2025-2027年对应收入分别为7.52、7.52、7.52亿元。 综上，我们预计2025-2027年对应公司整体收入分别为110.17、112.97、115.91亿元，同比增速分别为2.49%、2.55%、2.60%，对应总体毛利率分别为22.53%、22.95%、23.38%。 二、可比公司估值 公司是经中共安徽省委、安徽省人民政府批准成立的大型国有文化企业，集文化消费、教育服务、现代物流等产业为一体，主要业务包括图书、报纸、期刊、电子出版物总发行、安徽省内中小学教科书发行及音像制品批发零售等。作为安徽省出版发行龙头企业，其核心可比公司主要集中于国内区域性出版集团及全国性出版机构。根据主营业务和行业相似性，我们选择中南传媒、凤凰传媒、南方传媒、山东出版四家公司作为可比公司。从PE上看，四家可比公司2025-2027年平均PE均值分别为16.02、14.88、14.09倍，高于所选公司皖新传媒。公司估值处于行业相对低位，核心业务收入稳定，数智赋能多元化发展；分红回馈股东，优惠政策保驾护航，预计主业将稳中向好发展。 财务报表预测和估值数据汇总 投资评级说明 公司投资评级： 买入—未来6-12个月内相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15%；增持—未来6-12个月内相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%至15%之间；中性—未来6-12个月内相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%至5%之间；减持—未来6-12个月内相对同期相关证券市场代表性指数跌幅在5%至15%之间；卖出—未来6-12个月内相对同期相关证券市场代表性指数跌幅大于15%。 行业投资评级： 领先大市—未来6-12个月内相对同期相关证券市场代表性指数领先10%以上；同步大市—未来6-12个月内相对同期相关证券市场代表性指数涨跌幅介于-10%至10%；落后大市—未来6-12个月内相对同期相关证券市场代表性指数落后10%以上。 基准指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准，美股市场以标普500指数为基准。 分析师声明 倪爽声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 华金证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 免责声明： 本报告仅供华金证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准。 在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，无论是否已经明示或暗示，本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发、篡改或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华金证券股份有限公司研究所”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 华金证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。 风险提示： 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。投资者对其投资行为负完全责任，我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。 华金证券股份有限公司 办公地址：上海市浦东新区杨高南路759号陆家嘴世纪金融广场30层北京市朝阳区建国路108号横琴人寿大厦17层深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦10楼05单元 电话：021-20655588网址：www.huajinsc.cn