收购中孚实业股权，看好25年电解铝利润释放

l投资要点 事件：公司发布 2024 年年报和 2025 年一季报，2024 年公司实现营业收入 227.61 亿元，同比增长 21.12%；实现归母净利润/扣非归母净利润 7.04/5.93 亿元，同比下滑 39.30%/38.61%。Q4 公司实现营收/归母净利润 60.28/-0.24 亿元，Q1 公司实现营收/归母净利润50.21/2.3 亿元,同比-3.11%/+422.73%。 2024 年公司受氧化铝价格上涨及广元地区电力政策调整影响，电解铝业务利润有所下滑，拖累公司业绩。具体看： 价：2024 年铝均价为 1.99 万元/吨，较 2023 年上涨 6.58%，2025年 Q1 均价为 2.05 万元/吨，同环比+7.22%/-0.52%。 量： 2024 年公司电解铝产销量为 40.88/40.94 万吨，同比-6.16%/-5.93% ， 铝加工产销量为 67.75/66.47 万吨 ， 同比+32.90%/+32.36%。 本：2024 年电解铝/铝加工单位成本为 1.54/1.97 万元/吨，同比上涨 20.14%/10.42%。 利：2024 年电解铝/铝加工毛利率为 12.06%/8.16%，较 2023 年下滑 9.96/2.88pct ， 单位毛利为 2115/1750 元 / 吨 ， 同比下滑41.67%/20.96%。 收购中孚实业股权，权益电解铝产能增加。公司于 2024 年 10 月宣布收购中孚实业 24%股权，2025 年 2 月，中孚铝业完成股东变更工商登记后，公司持有中孚铝业 100%的股权，权益电解铝产能达到 75万吨/年。 看好 25 年电解铝利润释放。2025 年以来，氧化铝价格持续下跌，25Q1 均价为 3834 元/吨，环比 24Q4 下滑 28.06%，截止 4 月 16 日，氧化铝价格跌至 2881 元/吨，较年初下滑 49.40%。此外四川省 2025年进行电价改革，市场整体取消了非水打捆购电，公司火电占比或有下降，带动综合用电成本降低。 实施员工持股计划。公司于 2025 年 2 月实施员工持股计划，拟筹集资金总额为不超过 12.5 亿元，6 个月内通过二级市场购买等法律法规许可的方式购买公司股票。2 月 5 日，员工持股计划受让公司破产企业财产处置专用账户 2.60 亿股股票，交易价款为 7.24 亿元，折合 2.79 元/股，截止 3 月 28 日已完成过户。 投资建议：受益于 2025 年四川省电价改革，公司用电成本有望下滑，叠加氧化铝价格下行，电解铝利润释放，预计公司 2025/2026/2027 年实现营业收入 229.53/247.80/269.93 亿元，分别同比变化 0.84%/7.96%/8.93%；归母净利润分别为 17.37/21.51/29.47 亿元，分别同比增长 146.80%/23.83%/37.05%，对应 EPS 分别为 0.43/0.54/0.74 元。 以 2025 年 4 月 16 日收盘价为基准，2025-2027 年对应 PE 分别为 7.96/6.43/4.69 倍。维持公司“买入”评级。 l风险提示： 价格波动风险；项目进度不及预期风险；下游需求不及预期风险； 模型假设与实际不符；政策超预期风险等。 n盈利预测和财务指标 财务报表和主要财务比率 利润表 资产负债表 现金流量表