国盛汽车 双林股份观点更新

业务构成与客户群体:双林股份传统业务主要包括内外饰件、智能控制部件系统、座椅驱动电机、新能源电驱和轮毂轴承。内外饰件客户有上汽通用五菱、上汽大通、长安等车企；智能控制部件系统主要供应佛吉亚、安道拓等；座椅驱动电机供应佛吉安道拓、浙江、天成等；轮毂轴承单元供应东风、上汽、通用五菱、上汽乘用车、长安、比亚迪、吉利、赛力斯、长城、奇瑞、小鹏等主机厂。 各业务财务表现:内外饰业务2024年约26亿收入，同比增长10.7%，收入占比提升到54%，毛利率19.5%，较2023年提升1.9个百分点，受益于下游客户销量增长和规模效应提升，新拓展客户有拉动作用。轮毂轴承单元去年收入3.1亿，同比增长8.8%，收入占比下滑到26%，毛利率21.5%，较2023年同比下滑2.1个百分点，受下游客户销量波动影响。新能源电机业务去年收入6.7亿，同比增长148%，收入占比提升到13%，毛利率13.7%，较2023年提升8个百分点，未来毛利率有望提升。 业务发展趋势:内外饰和机电业务是基本盘业务，收入和毛利占公司50%以上且呈稳定增长趋势。轮毂轴承单元收入占30%左右，毛利率高于内外饰件，受下游客户销量波动影响，毛利率和收入基本平稳。新能源电机业务自2023年4月量产盈利，今年收入和毛利将快速增长，未来随着产能利用率上升和高端产品量产，毛利率有望提升到20-25%。 二、双林股份新业务进展 产品研发与规划:公司在新业务方面技术路径清晰，2020年自主开发座椅水平驱动器，2014年有轮毂轴承规模化量产能力，2023年开发滚珠汽车相关产品，2024年金粉铸塑钢产品研发成功，1月试制产线竣工，年产12,000套，3月发布首款反向设计精准入钢产品，与主机厂和供应商建立小批量样品交付进度。 技术与设备布局:公司核心工艺技术能力与传统主业一脉相承，技术延展性清晰，在设备端也有深入布局，2024年2月收购无锡科之星100%股权，其滚珠钢内螺纹技术强，可保证技术领先，降低设备成本和交付周期。 各产品线进展与规划:超越广州4杠获城市科技定点，预计下半年量产，5月预计给国产新能源品牌进行EMS装。圆形滚珠丝杠获两家新势力车企反向式产品开发，4月开始样件批量交付，还向语数托福送样。人形滚珠丝杠布局头部客户，车企方面布局头部车企样品开发，关节模组总成有深入产品布局，除解码器外有完整研发和交付能力，与两家新势力客户进行样品开发，4月开始小批量样品交付。飞行器电驱与小鹏汽车有供应关系，规划30-250千瓦产品，230千瓦油冷产品有突破，预计年中交付样机。 三、双林股份成长路径与业务趋势 传统业务成长趋势:传统业务下游主机厂如长安、五菱以旧换新后销量同比和环比持续增长；电驱业务随着海外工厂产能爬坡，毛利率将快速提升。新业务成长趋势:车用滚珠、人行滚珠和零销售方面的港今年开始样品交付，预计明年实现量产，为公司贡献增量收入。 四、双林股份盈利预测 不考虑并购的盈利预测:若不考虑科技新的并购，预计2024年公司业绩约5.1亿左右。考虑并购的盈利预测:若考虑科技新并购后的增厚，预计2024年业绩可能在5.3-5.5亿之间，对应的目前PE约54倍，明年PE约40-49倍，公司EPS和机器人产品有预期上修可能，给予买入评级。