天然气：基于STEO情景假设下的美国LNG

2025-04-16 天然气：基于STEO情景假设下的美国LNG 李晶首席分析师从业资格号：F0283948交易咨询号：Z00154980755-23982459lijing@wkqh.cn 报告要点： 根据之前STEO显示，美国液化天然气（LNG）出口已成为天然气需求增长的最大驱动力。预计2025年LNG总出口量将增长19%，达到每日142亿立方英尺（Bcf/d），2026年将再增长15%至每日164亿立方英尺。其中，普拉克明LNG二期项目（包含18条中型生产线）和金帕斯LNG这两座新出口设施的投产时间尤为关键，它们将贡献2025-2026年间美国LNG新增出口能力的19%，其投产进度将显著影响美国天然气市场供需格局。 徐绍祖（联系人）能化研究员从业资格号：F031150610755-23982459xushaozu@wkqh.cn 为评估不同情景下的潜在影响，我们调整了这些新设施相对于基准预测的投产时间假设。通过量化分析不同投产时间对天然气原料气需求的影响，我们进一步探讨了其对美国供需平衡、价格走势和库存水平的传导效应。最终，基于不同投产时间的情景假设将传导至价格变动、库存变化、电力行业调节以及区域性产量调节等条件，为2026年美国天然气基本面提供借鉴。 推动美国LNG出口增长的核心项目 美国液化天然气（LNG）出口量自2016年以来持续攀升，从最初的每日5亿立方英尺（0.5Bcf/d）增长至2024年的每日119亿立方英尺（11.9Bcf/d），这一强劲增长使美国在2023-2024年连续两年稳居全球最大LNG出口国地位。根据EIA的ScenarioAnalysis，2026年美国LNG出口量或将达到18Bcf/d，如图1所示。这一成就主要得益于两大因素：国际天然气需求的持续增长，以及美国本土LNG出口基础设施的快速建设。 展望未来，随着三大新建项目的陆续投产（图2），美国LNG出口规模预计将进一步扩大：普拉克明LNG项目（一期及二期）科珀斯克里斯蒂LNG三期项目金帕斯LNG项目 这些新建设施将带来显著的产能提升：设计总产能达每日53亿立方英尺（5.3Bcf/d）峰值产能可达每日63亿立方英尺（6.3Bcf/d)相当于现有美国LNG出口能力的近50%增幅 具体项目进展：普拉克明LNG一期已于2024年12月实现首船出口，预计2025年4月可投产。科珀斯克里斯蒂三期项目于2025年2月完成首船LNG装运，其7条中型生产线（midscaletrains）将按计划在2026年底前全部投入运营。 EIA的三种情景假设 1.基准情景（BaseCase） 假设普拉克明二期2025Q3投产；金帕斯项目2025Q4投运；2026年美国LNG出口能力达16.4Bcf/d；亨利港年均价格维持在3.8-4.2美元/MMBtu区间。 2.加速投产情景（EarlyStartup） 所有项目提前6个月投产；2025年额外增加2.1Bcf/d出口能力；导致2025年冬季库存减少800Bcf；可能引发价格短期冲高至5.5美元/MMBtu。 3.延迟投产情景（DelayedStartup） 关键项目推迟9-12个月投运；2026年出口能力下调至15.1Bcf/d；原料气需求减少引发二叠纪盆地价格承压；库容利用率将突破93%警戒线 敏感性分析显示：每提前1季度投产将拉动美国天然气产量增长0.8%；墨西哥湾沿岸管网负荷率可能超设计值12%，亚洲JKM与亨利港价差将收窄3-4美元/MMBtu。 STEO对美国新建LNG出口设施投产时间（ISD）的假设主要基于两大依据：一是终端开发商发布的公开声明，二是向美国联邦能源监管委员会（FERC）提交的备案文件。我们对各设施的运行周期设定了统一的技术假设框架： 投产爬坡期关键假设： 1.产能释放曲线：所有新设施均需经历3-6个月的产能爬坡期；在此期间实际运营负荷为设计产能的60-80%；各液化生产线（train）将逐条进行调试投产。 2.商业运营过渡阶段：爬坡期结束后至长期合同启动前；出口量将根据全球市场需求弹性调节；现货交易占比可能达到40-60%。 情景分析统一参数： •普拉克明二期：设定4个月爬坡期（从首条train投产至满产）•金帕斯项目：采用5个月渐进式增产方案•科珀斯克里斯蒂三期：每45天投产2条train的阶梯式扩容 不同投产时间下的LNG出口量存在较大差异 1.提前投产情景（EarlierScenario） 2025年出口增量：+0.2亿立方英尺/日（Bcf/d） •相当于日均出口总量提升1.4%•主要来自普拉克明二期前两季度的产能释放 2026年出口减量：-0.8Bcf/d•相当于减少5个中型液化生产线全年产能•欧洲再气化设施利用率将下降2-3个百分点 总结 一、价格传导效应 1.基准情景预测 •2025年均价4.20美元（涨幅91%）•2026年均价4.50美元（再涨7%） 价格飙升主因：2025-2026年持续出现年度需求超过供给 2.情景差异影响 延迟投产导致较基准价低0.3-0.7美元，从而原料气需求减少+库存积压；提前投产导致较基准价高0.4-0.9美元，从而供需缺口扩大+库存消耗加速。 二、库存动态变化 1.延迟投产情景 地下储气库注入量将增加： •2025年多存储约400亿立方英尺（Bcf）•2026年库存峰值可能突破4,000Bcf 缓冲效应：库存增加可抵消约15%的价格下行压力 2.提前投产情景 库存消耗速度加快： •2025年冬季提取量增加200Bcf•2026年注入季补充需求激增30% 三、电力行业调节阀作用 价格下跌时（延迟情景）： •发电用气需求弹性响应+8-12%•煤改气比例可提升5个百分点 价格上涨时（提前情景）： •气电竞争力下降触发燃料切换•可能减少200-300Bcf年度发电用气量 四、区域性生产响应 1.价格敏感产区 海恩斯维尔页岩区（距墨西哥湾设施最近）：•价格每涨1美元，6个月后产量增加1.2Bcf/d•将优先满足新增LNG原料气需求 阿巴拉契亚盆地： •生产调整滞后8-10个月•受管道容量限制明显 2.伴生气主导产区 二叠纪盆地等油区： •天然气产量主要取决于原油开采节奏•价格弹性仅0.3-0.5（远低于纯气田） 图4：STEO两种情景假设下的LNG出口量（Bcf/d） 免责声明 五矿期货有限公司是经中国证监会批准设立的期货经营机构，已具备有商品期货经纪、金融期货经纪、资产管理、期货交易咨询等业务资格。 本刊所有信息均建立在可靠的资料来源基础上。我们力求能为您提供精确的数据，客观的分析和全面的观点。但我们必须声明，对所有信息可能导致的任何损失概不负责。 本报告并不提供量身定制的交易建议。报告的撰写并未虑及读者的具体财务状况及目标。五矿期货研究团队建议交易者应独立评估特定的交易和战略，并鼓励交易者征求专业财务顾问的意见。具体的交易或战略是否恰当取决于交易者自身的状况和目标。文中所提及的任何观点都仅供参考，不构成买卖建议。 版权声明：本报告版权为五矿期货有限公司所有。本刊所含文字、数据和图表未经五矿期货有限公司书面许可，任何人不得以电子、机械、影印、录音或其它任何形式复制、传播或存储于任何检索系统。不经许可，复制本刊任何内容皆属违反版权法行为，可能将受到法律起诉，并承担与之相关的所有损失赔偿和法律费用。 研究报告不代表协会观点，仅供交流使用，不构成任何投资建议。 公司总部 深圳市南山区粤海街道3165号五矿金融大厦13-16层电话：400-888-5398网址：www.wkqh.cn