【市场聚焦】尿素:见龙在田

核心观点

• 宏观维度：地缘及关税影响已基本被市场计价，整体环境趋于稳定。
• 成本方面：近端受夏季民用电力需求季节性提升带动，煤炭供需边际改善，成本有望环比改善。
• 供需角度：近端供给接近饱和，表需处于高位，库存快速去化；远端核心变量在于出口需求变化。
• 整体评估：宏观稳定，成本边际改善，供需强现实预期，整体观点偏乐观。

去库持续性分析

• 数量角度：今年2月中旬至今去库已达100万吨，接近往年同期库存差水平，单一库存数据显示去库可能接近尾声。
• 综合评估：需结合进销存综合分析旺季需求强度。过去五年3-7月需求增长率平均8%，对应需求量及日产分别为2814万吨、3016万吨、19.7万吨；2025年目前平均日产19万吨，最大值20.2万吨。
• 产量分析：隆众统计当前产能7540万吨/年（折日产20.7万吨），产量年均增长4%，2025年新投产约400万吨（假设全部落地对应日产21.8万吨，但投产基本在6月后）。
• 结论：假设需求同比中性（8%），未来继续去库概率较大；若需求偏低（3%）且日产持续高于19.5万吨，库存可能逐步上行。

成本环比改善

• 宏观背景：全球经济持续发展，温室效应加剧，巴黎协定推动能源转型，海外火电依赖煤炭。
• 异常天气影响：夏季异常高温（尤其欧洲）可能导致民用需求超预期增长，推高煤气等能源价格，进而抬升尿素成本。
• 数据来源：COLA，iFind，中粮期货研究院。

研究结论

• 综合宏观、成本及供需维度，尿素去库大概率持续，叠加迎峰度夏成本抬升，近月合约维持偏强观点。

作者信息

• 作者：李强，中粮期货研究院化工研究员
• 交易咨询资格证号：Z0021910

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