计算机行业专题：历次外部冲击后的信创股价复盘

历次外部冲击后的信创股价复盘 证券分析师姓名：陈涵泊资格编号：S0120524040004邮箱：chenhb3＠tebon.com.cn 研究助理姓名：王思邮箱：wangsi＠tebon.com.cn 核心逻辑 政策与外部扰动共振，我国信创产业景气度持续，四大行业巨头完善国内信创产业链。信创产业是中国坚持走信息技术应用自主创新之路的必然结果，自上世纪80年代开始缓慢推进。2018年以来，为应对中美贸易摩擦，我国大力支持科技自主可控，在政策支持与外部扰动共振下，信创推进节奏加快。从产业链来看，信创产业主要由基础硬件、基础软件、应用软件、信息安全组成，随着新一代信息技术的创新发展，云服务、系统集成方成为信创产业的重要组成部分。当前，中国电子、中国电科、华为和中科院等为代表的机构通过投资并购或战略合作已基本形成较为完整的信创生态。例如，中国软件和中国长城分别是中国电子旗下网络安全与信息化板块、计算产业核心企业，承担信创中坚力量。 股价复盘：外部冲击为诱因，配套政策/产业落地决定行情高度。我们以2018年3月1日为信创加速发展起点，选择中证信创指数作为信创行业发展代表，复盘2018年至今我国信创产业市场表现。总体而言，18年3月1日至25年4月11日，中证信创指数和沪深300累计涨幅分别为23%、-7%，中证信创指数跑赢沪深300指数30pct。具体来看，我国信创产业可新分为五大发展阶段，不同阶段内外部驱动因素不同，从而演绎出不同的股价表现（指数高度、行情持续时间等）。 18-19年：中美贸易摩擦开启信创行情，低基数下指数增幅可观，行情几乎持续走强2年。此轮信创加速发展外部诱因为中美贸易摩擦、华为/中兴被美国制裁；内部动力为信创被正式纳入国家战略，我国加速推进自主研发应用试点并扩大范围。作为信创规模化发展的初始时期，此轮信创行情无论增幅还是持续时间均较为可观，且随着2019年信创招投标加速，行情持续创新高。具体来看，中证信创、中国软件、中国长城2019年累计涨幅分别高达58.05%、240.94%、232.07%，跑赢沪深300指数20.09pct、202.99pct、194.12pct。 20-21年：前期产业落地指数创新高，后期阶段性放缓行情走弱，行情走强持续3个季度左右。2020年：该年是信创发展的元年，信创在经过多轮试点后进入规模化推广阶段，党政信创深化、关键行业开始推进，此阶段初期信创指数在2019年高点水平上再创新高。从市场表现涨幅来看，中证信创指数、中国软件、中国长城2020年指数/股价最高点相较2020年年初涨幅分别为48.05%、60.62%、31.36%，跑赢沪深300最高点累计涨幅22.55pct、35.11pct、5.85pct。2021年：我们认为，该年一方面由于前期规模化推广完成基本国产替代，另一方面信创产业缺乏重大政策催化，行业步入常态化发展阶段，信创行情阶段性放缓，行业龙头亦跑输沪深300指数。 22-23年：中美科技“脱钩”愈演愈烈，信创由党政转为行业或受制于IT投入压力与产品供给能力，此轮信创行情相比大盘未有突出表现。2022年初至2023年底，中证信创指数累计涨幅为-26.23%，略微跑赢沪深300指数4.00pct。 24年：美国大选年特朗普胜率走高，“特朗普交易”下信创关注度提升，行情走强1-2个季度。此轮信创行情大致以7月特朗普遇刺为起点，11月特朗普宣布胜选时信创行情开始退潮。2024年7月13日至2024年11月6日：中证信创指数、中国软件、中国长城累计涨幅分别为46.97%、90.59%、123.19%，跑赢沪深300指数31.21pct、74.83pct、107.42pct。 25年至今：特朗普再次掀起贸易摩擦，国内开启AI叙事叠加宽松政策，有望演绎新一轮信创行情。2025年1月2日至2025年4月11日，中证信创指数、中国软件、中国长城累计涨幅分别为10.26%、10.16%、17.56%，跑赢沪深300指数12.09pct、11.99pct、19.39pct。 投资建议：我们看好2025年在外部扰动与国内产业良性发展情况下的信创行情，建议关注：1）信创：中国软件、达梦数据、纳思达、金山办公、顶点软件、普联软件、麒麟信安、太极股份、金蝶国际、用友网络、宇信科技、致远互联、泛微网络、远光软件等；2）国产工业软件：华大九天、概伦电子、广立微、中望软件、中控技术、浩辰软件、索辰科技等；3）国产算力：海光信息、寒武纪、景嘉微、华丰科技、龙芯中科、中国长城、中科曙光、神州数码、浪潮信息、拓维信息等。 风险提示：政策落地不及预期、外部扰动加剧供应链问题、宏观经济波动、行业竞争加剧等。 目录CONTENTS 01信创为自主创新必然，四巨头完善国内信创产业链 02股价复盘：外部冲击为诱因，配套政策/产业落地决定行情高度 03投资建议与风险提示 01信创为自主创新必然，四巨头完善国内信创产业链 1.1、政策与外部扰动共振，信创产业景气度持续 1.2、信创四巨头引领行业发展，细分龙头汇聚国产尖兵 1.1政策与外部扰动共振，信创产业景气度持续 信创产业是中国坚持走信息技术应用自主创新之路的必然结果，自上世纪80年代开始缓慢推进。信创，即信息技术应用创新产业，主要包括基础设施、基础软件、应用软件和信息安全等四大领域，是基于改变中国信息产业“缺芯少魂”现状、建立中国自主完整信息产业链、提升国内信息产业竞争力、保障国家信息安全的战略考虑，逐渐发展演变出的创新产业。自上世纪80年代，中国开始筹备信息技术基础软件、硬件的自主研发，但受限于IT巨头对技术的垄断封锁，进度较为缓慢。 2018年以来，为应对中美贸易摩擦，我国大力支持科技自主可控，在政策支持与外部扰动共振下，信创推进节奏加快。我们将2018年以来的信创产业发展分为如下阶段：2018-2019年：2018年中美之间发生贸易摩擦，我国提出了“2+8”发展体系，信创被正式纳入国家战略。2018年，中兴/华为被美国制裁，美国加大对中国进出口限制，信创产业招投标数量开始提升。2020-2021年：2020年是信创产业发展的元年，2021年信创产业逐步走向应用落地阶段，此时期党政信创率先启动并持续深化，关键行业信创亦取得阶段性进展。信创厂商一方面深耕党政信创解决方案，另外在关系国计民生的重要行业陆续布局，通过产品服务升级和渠道开拓抢占政策风口和市场先机。2022-2023年：2022年国资委下发79号文指引信创目标，美国对中国科技实施围剿动作不断升级，叠加俄乌冲突凸显科技自立自强的重要性，信创由党政向行业加速。2024年：特朗普交易持续升温，中美贸易摩擦、中美科技“脱钩”预期增强。2024年美国开始大选，市场预期特朗普有望当选，回顾特朗普上一轮总统任期对华政策，信创关注度再次回升。2025年至今：特朗普交易兑现，新一轮贸易摩擦再次打响。1月，特朗普正式入主白宫；4月，特朗普以关税手段挑起贸易摩擦，至4月10日起，对中国关税综合税率达到145%（125%的所谓的“对等关税”和因芬太尼问题额外加征的20%关税），我国亦在4月11日宣布对美加征关税由84%提高至125%，后续不再理会美国可能的继续加征。 1.2信创四巨头引领行业发展，细分龙头汇聚国产尖兵 信创产业主要由基础硬件、基础软件、应用软件、信息安全组成，随着新一代信息技术的创新发展，云服务、系统集成方成为信创产业的重要组成部分。 据前瞻产业研究院，硬件领域分为底层硬件和基础设施，其中底层硬件包括芯片、固件等，其代表公司有兆芯、龙芯、立思辰等；基础设施包括存储设备、整机和通讯设施等，代表公司有清华同方、晋华、紫晶存储等。软件领域分为基础软件和云平台等，其中基础软件包括操作系统、数据库和中间件等，代表公司有普华基础软件、达梦数据库、中创中间件等，云平台则包括IaaS、PaaS和低代码平台等，代表公司有用友、阿里云等。实际应用领域则分为企业应用和解决方案两部分，信息安全行业则贯穿信创产业始终，其代表公司有中孚信息、360等。从1999年发展至今，我国信创产业各领域取得了长足进步，细分领域不断涌现出代表性公司，加速国产替代。根据第一新声调研发现，在CPU、EUV光刻机、存储、操作系统、数据库、工业软件等重要细分市场中，国外厂商市场份额超90%，多个关键环节、多个行业正以每年20%市场份额进行替换。 1.2信创四巨头引领行业发展，细分龙头汇聚国产尖兵 目前，中国电子、中国电科、华为和中科院等为代表的机构通过投资并购或战略合作已基本形成较为完整的信创生态。 中国电子：我国最大的国有IT中央企业，产业链完整，生态成熟。中电子构建了“PKS”体系（飞腾Phytium+麒麟Kylin+安全Security），拥有从芯片、操作系统、中间件、数据库、安全整机、应用系统到信息安全服务的较为完整的服务产业链。中国电科：拥有电子信息领域相对完备的科技创新体系，服务业务包括公共安全与网络信息安全、软件与信息服务、基础电子产品、能源电子，以及雷达、轨交信号、微波器件等军品。华为：作为中国重要的民营企业，不断在芯片、存储、数据库、操作系统等方面寻求突破，通过“生态联盟、开源社区”等方式，构建信创产业链。中科院：集科研院所、学部、教育机构于一体，目前已形成完整的自然科学学科体系，物理、化学、材料科学、地球科学等学科整体水平已进入世界先进行列。 02股价复盘：外部冲击为诱因，配套政策/产业落地决定行情高度 2.1、18-19年：中美贸易摩擦开启信创行情，低基数下指数增幅可观 2.2、20-21年：前期产业落地指数创新高，后期阶段性放缓行情走弱2.3、22-23年：中美科技“脱钩”愈演愈烈，信创由党政转为行业或受制于IT投入压力与产品供给能力2.4、24年：美国大选年特朗普胜率走高，“特朗普交易”下信创关注度提升2.5、25年至今：特朗普再次掀起贸易摩擦，国内开启AI叙事叠加宽松政策，有望演绎新一轮信创行情 2. 18年至今，信创指数累计跑赢沪深300指数30pct，中软/长城代表性高 2018年3月，美国正式签署对进口钢铁、铝分别征收25%、10%关税的公告，正式打响中美贸易摩擦。据此，我们以2018年3月1日为信创加速发展起点，选择中证信创指数作为信创行业发展代表，复盘2018年至今我国信创产业市场表现。 1）总体而言，18年3月1日至25年4月11日，中证信创指数和沪深300累计涨幅分别为23%、-7%，中证信创指数跑赢沪深300指数30pct。具体来看，我国信创产业可新分为五大发展阶段，不同阶段内外部驱动因素不同，从而演绎出不同的市场表现（指数高度、行情持续时间等），我们将在下文详细复盘不同阶段信创指数市场表现。 2）中国软件和中国长城分别是中国电子旗下网络安全与信息化板块、计算产业核心企业，股价表现与信创指数高度相关，在信创产业发展过程中代表性强。例如，中软打造了完整的从操作系统、数据库、中间件、安全产品到应用系统的产品链条；在全国税务、党政、交通、知识产权、金融、能源、医卫等国民经济重要领域积累了上万家客户群体；同时，紧随IT行业发展趋势，着力推动云计算、物联网、移动互联网、大数据等新技术的应用。图表：我国信创产业指数与代表性公司累计股价涨幅复盘 2.信创行业代表性公司股价复盘 2.1 18-19年：中美贸易摩擦开启信创行情，低基数下指数增幅可观 2018-2019年，此轮信创加速发展外部诱因为中美贸易摩擦、华为/中兴被美国制裁；内部动力为我国信息产业发展迅速，但缺乏全链路自主创新，急需打破发展瓶颈，加速推进自主研发应用试点并扩大范围。2018年行业信创不断发展，该年我国政府将信创提升至国家战略层面，提出“2+8”发展体系；2019年底党政信创工程的二期试点完成，党政信创工程进一步深化。此时期信创产业招投标大幅增加，信创产业从“试点实践”进入“规模化推广阶段”。 从市场表现来看，201