宏观经济点评：间接抢出口推动3月出口高增

2025年04月15日 宏观研究团队 间接抢出口推动3月出口高增 何宁（分析师）郭晓彬（联系人） 宏观经济点评 heningkyseccn 证书编号：S0790522110002 panweizhenkyseccn 证书编号：S0790122110044 相关研究报告 事件：以美元计，中国3月出口同比124，前值12月23；3月进口同比43，前值84。 出口同比高增主要由间接抢出口带动 1排除基数效应影响，出口并未断崖式下行。13月韩国出口同比31，较前 值49明显回升；越南出口同比132，同样明显高于前值80；我们认 为，此次韩国、越南出口逆势反弹主要为对等关税预期下的抢出口因素所致。2与韩国、越南类似，受抢出口因素影响，我国3月出口同比亦大幅回升，但应明确：外需仍处于周期性回落趋势中。2025年一季度出口同比57，低于2024年1112月的87以及2024年910月的73，说明即便单月出口同比读数受抢出口节奏扰动较大，但外需回落方向仍较为确定。 2出口高增主要由间接抢出口带动，中国制造已深嵌全球产业链体系中。从与出口季节性的比较来看，3月对美出口环比高于季节性20182019年、20212022年3月出口环比均值7个百分点，而对东盟、欧盟、拉美出口则分别高于 季节性20、13、14个百分点，因此3月出口高增主要受间接抢出口影响。需要指出的是，2025年2月，美国对华名义税率上升10，而实际税率仅提升3，在直接出口美国实际税率提升幅度较小情况下，中国3月间接抢出口规模远高于直接抢出口，或证明在较为简单的转口贸易之外，中国还存在较大规模 的中间品、资本品出口，中国制造业已深嵌全球产业链体系中。 《信贷改善背后的结构性特征宏观 经济点评》2025414 《以我为主，扩大内需宏观周报》 2025413 《通胀超预期下行或难影响美联储降息决策美国3月CPI点评》2025411 3产品结构看，通用机械生产设备出口增速边际回升幅度最大。除汽车、消费电子产品外，其他多数产品出口同比均边际回升。需要注意的是，通用机械与零部件产品出口同比边际回升幅度较大，其中通用机械生产设备出口同比较前 值回升27个百分点，是回升幅度最大的产品，进一步验证了中间品、资本品抢出口规模较大的观点。 4量价拆分来看，3月出口主要为数量贡献。边际贡献方面，在纳入统计的产品中，12类产品出口数量贡献边际回升，5类产品出口价格贡献边际回升。 进口：同比有所回升 3月进口同比有所回升，较前值回升58个百分点至43，主因需求影响。后 续来看，进口或受周期性与关税扰动因素影响而同比处于低位。 预测4月出口同比4，关注化学制品等结构性机会 1关注关税与全球外贸衰退叠加影响。当前外需的周期性下行趋势并未结束， 且若后续美国经济进入明显衰退进程中，叠加全球加征关税影响，全球贸易需 求或将受到较大影响。根据截至4月14日出口高频数据拟合，4月出口同比或将在4左右，若简单假设后续出口走势按20152016年、2019年、2023年全球贸易衰退期环比运行，且出口美国金额下降85，则2025年出口同比或在12左右。 2短期内，或可关注美国对我国进口依赖度较高的产品。将其细分为两类：1美国对华进口依赖度超过90且进口金额较大的前二十类产品，主要为生活与娱乐用品，其中魔术道具、LED二极管灯泡、保温瓶、微波炉、合成纤维毯位 居前5位。2美国对华进口存在一定规模且依赖度最高的前二十类产品，包含一定规模的化学制品，此类产品美国对华依赖度高，若为刚性需求，短期或难找到替代对象。 风险提示：外需回落超预期，政策变化超预期。 宏观研 究 宏观经济点评 开源证券 证券研究报 告 目录 1、出口同比高增主要由间接抢出口带动3 11、抢出口影响下，工业国出口同比逆势反弹3 12、地区结构看，中国制造已深嵌全球产业链体系中3 13、产品结构看，通用机械生产设备出口增速边际回升幅度最大4 2、进口：同比有所回升6 3、预测4月出口同比4，关注化学制品等结构性机会7 4、风险提示8 图表目录 图1：3月韩国、越南出口同比均明显反弹3 图2：外需仍处于周期性回落趋势中3 图3：从绝对贡献来看，我国出口同比为正主要由美国、欧盟、东盟、非洲、拉美支撑4 图4：从边际变化来看，我国对主要地区出口增速均边际回升4 图5：出口高增主要由间接抢出口带动4 图6：2025年2月，美国对华名义税率上升10，而实际税率仅提升34 图7：从绝对贡献来看，我国2025年12月出口同比为正主要由原材料、生产设备、零部件、箱包服装鞋靴、地产后周期产品支撑5 图8：从边际变化来看，通用机械与零部件产品出口同比边际回升幅度较大5 图9：2025年3月出口为正主要为数量贡献支撑5 图10：边际贡献方面，16类产品中，12类产品出口数量贡献边际回升6 图11：边际贡献方面，16类产品中，5类产品出口价格贡献边际回升6 图12：受大宗商品价格影响，近期进口价格保持低位6 图13：截至4月14日，4月港口集装箱吞吐量同比大幅下降7 图14：据截至4月14日出口高频数据拟合，4月出口同比或将在4左右7 图15：美国对华进口依赖度超过90且进口金额较大的前二十类产品，主要为生活与娱乐用品7 图16：部分化学制品美国对华进口依赖度极高，短期或难找到替代对象8 事件：以美元计，中国3月出口同比124，前值12月23；3月进口同比43，前值84。 1、出口同比高增主要由间接抢出口带动 11、抢出口影响下，工业国出口同比逆势反弹 抢出口影响下，韩国越南3月出口均反弹。3月韩国出口同比31，较前值49明显回升；越南出口同比132，同样明显高于前值80；我们认为，此次韩国、越南出口逆势反弹主要为对等关税预期下的抢出口因素所致。 出口同比读数受抢出口节奏扰动，但外需回落方向确定。与韩国、越南类似，受抢出口因素影响，我国3月出口同比亦大幅回升，但应明确：外需仍处于周期性回落趋势中，2025年一季度出口同比57，低于2024年1112月的87以及 2024年910月的73，说明即便单月出口同比读数受抢出口节奏扰动较大，但外需回落方向仍较为确定。 图1：3月韩国、越南出口同比均明显反弹图2：外需仍处于周期性回落趋势中 韩国出口同比 越南出口同比 40 30 20 10 0 10 202203 202205 202207 202209 202211 202301 202303 202305 202307 202309 202311 202401 202403 202405 202407 202409 202411 202501 202503 20 数据来源：Wind、开源证券研究所；注：为排除春节错月效应影响，12月采取合并计算方式 出口同比 90 85 80 75 70 65 60 55 数据来源：Wind、开源证券研究所；注：为排除春节错月效应影响，12月采取合并计算方式 12、地区结构看，中国制造已深嵌全球产业链体系中 从绝对贡献来看，2025年3月，我国出口同比为正主要由美国、欧盟、东盟、非洲、拉美支撑，分别拉动我国出口同比11、13、20、16、15个百分点；从边际变化来看，对主要地区出口增速均边际回升。 图3：从绝对贡献来看，我国出口同比为正主要由美国、欧盟、东盟、非洲、拉美支撑 2025年3月出口同比贡献 百分点2024年12月出口同比贡献2025年12月出口同比贡献50 40 30 20 10 00 10 图4：从边际变化来看，我国对主要地区出口增速均边际回升 2025年3月出口同比 2025年12月出口同比2025年12月出口同比40 30 20 10 0 10 20 数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：Wind、开源证券研究所 出口高增主要由间接抢出口带动，或反映中国制造业已深嵌全球产业链体系中：从与出口季节性的比较来看，3月对美出口环比高于季节性20182019年、20212022年3月出口环比均值7个百分点，而对东盟、欧盟、拉美出口则分别高于季节性20、13、14个百分点，因此3月出口高增主要受间接抢出口影响。需要指出的是，2025年2月，美国对华名义税率上升10，而实际税率仅提升3，在直接出口美国实际税率提升幅度较小情况下，中国3月间接抢出口规模远高于直接抢出口，或证明在较为简单的转口贸易之外，中国还存在较大规模的中间品、资本品出口，中国制造业已深嵌全球产业链体系中。 图5：出口高增主要由间接抢出口带动图6：2025年2月，美国对华名义税率上升10，而实 际税率仅提升3 2025年3月出口环比 美国对华进口商品实际税率 14 16 40 30 20 10 0 10 2018年2019年、2021年2022年3月出口平均环比 环比差值右轴 25 12 2010 158 6 104 2 201706 201710 201802 201806 201810 201902 201906 201910 202002 202006 202010 202102 202106 202110 202202 202206 202210 202302 202306 202310 202402 202406 202410 202502 50 0 美国东盟欧盟拉美总量 数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：Wind、开源证券研究所 13、产品结构看，通用机械生产设备出口增速边际回升幅度最大 从绝对贡献来看，2025年12月同比为正主要由原材料、生产设备、零部件、箱包服装鞋靴、地产后周期产品支撑。从边际变化来看，除汽车、消费电子产品外，其他多数产品出口同比均边际回升。需要注意的是，通用机械与零部件产品出口同比边际回升幅度较大，其中通用机械生产设备出口同比较前值回升27个百分点，是回升幅度最大的产品，进一步验证了中间品、资本品抢出口规模较大的观点。 图7：从绝对贡献来看，我国2025年12月出口同比为正主要由原材料、生产设备、零部件、箱包服装鞋靴、地产后周期产品支撑 1百0分点2024年12月出口同比贡献2025年12月出口同比贡献 05 00 05 10 15 20 图8：从边际变化来看，通用机械与零部件产品出口同比边际回升幅度较大 2024年12月出口同比2025年12月出口同比 2025年3月出口同比 40 30 20 10 0 10 20 数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：Wind、开源证券研究所 量价拆分来看，3月出口主要为数量贡献。将3月部分重点产品出口金额同比拆分为数量贡献与价格贡献。绝对贡献方面，3月出口为正主要为数量贡献支撑；边际贡献方面，在纳入统计的16类产品中，12类产品出口数量贡献边际回升，5类产品出口价格贡献边际回升。 图9：2025年3月出口为正主要为数量贡献支撑 百分点2025年3月数量同比贡献2025年3月价格同比贡献80 60 40 20 0 20 40 60 数据来源：Wind、开源证券研究所 图10：边际贡献方面，16类产品中，12类产品出口数量贡献边际回升 百分点2025年12月数量同比贡献 图11：边际贡献方面，16类产品中，5类产品出口价格贡献边际回升 80 60 40 20 0 20 40 2025年3月数量同比贡献 百分点 20 10 0 10 20 30 40 50 2025年12月价格同比贡献 2025年3月价格同比贡献 粮食稀土成品油肥料钢材 未锻轧铝及铝材 集成电路 箱包 鞋靴家用电器陶瓷产品 手机汽车（含底盘）液晶显示板 中药 船舶 粮食稀土成品油肥料钢材 未锻轧铝及铝材 集成电路 箱包鞋靴 家用电器陶瓷产品 手机汽车（含底盘）液晶显示板 中药 船舶 数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：Wind、开源证券研究所 2、进口：同比有所回升 3月进口同比有所回升，较前值回升58个百分点至43，主因需求影响。后续来看，进口或受周期性与关