家用电器行业专题：关税对中美两国家电行业影响全梳理

行业研究·行业专题 家用电器 投资评级：优于大市（维持） 联系人：李晶lijing29@guosen.com.cn 证券分析师：邹会阳0755-81981518zouhuiyang@guosen.com.cnS0980523020001 证券分析师：陈伟奇0755-81982606chenweiqi@guosen.com.cnS0980520110004 证券分析师：王兆康0755-81983063wangzk@guosen.com.cnS0980520120004 摘要 美国开启全球关税加征，对中国额外关税加征已到125%。4月3日，美国宣布“对等关税”计划，对所有进口商品征收10%的基础关税，并对特定国家征收额外关税，其中对中国加征34%，加征后对中国关税税率累计达54%。4月9日，美国将对华关税税率提高至125%，对75个贸易伙伴国暂停实施“对等关税”90天。 美国出口占我国家电内外销规模的比例预估不足8%。海关总署数据显示，2024年我国空调/冰箱/洗衣机/电视/吸尘器/微波炉的出口额中，出口美国的占比分别为10.3%/17.3%/8.3%/20.2%/17.6%/34.0%，合计占比为16.5%。2024年我国家电内销规模达到8668亿元，外销规模达到7122亿元。假设家电外销规模中，对美出口额占比为16.5%，则2024年我国家电对美出口额为1173亿元，占我国家电内外销规模的7.5%。 美国家电对外依赖度较高，我国占美国家电进口额的20%+。美国家电行业对进口依赖度较高,以美国进口额/2023年对应品类的零售额计算，美国电视、冰箱、吸尘器的进口依赖度较高，基本在50%及以上；洗衣机、微波炉的比例在20%左右。对比2017年未加关税时期来看，美国家电对外依赖度并未明显改善。在美国的家电进口额中，来自中国的进口占比，白电在20%左右，电视及吸尘器占比在30%左右，微波炉占比达到90%。 家电上市公司较早进行海外产能布局，关税实际影响相对有限。 •白电整体对美收入敞口仅为个位数：美的集团2024年对美收入占比在6%-7%，预计可通过南美产能覆盖美国需求；海尔智家2024年美洲收入占比为28%，公司收购的GEA在美国及墨西哥拥有大量产能，预计能满足北美80%的需求，其余需求预计东南亚等生产基地能逐步满足；格力电器、海信家电美国收入占比不足3%，影响较低；TCL智家预计美国收入占比不足5%，目前正规划东南亚产能以供应美国等海外市场。 •黑电头部企业在海外产能布局充分：全球电视机面板产能主要集中在国内，美国本土几乎没有完整的电视机制造能力，对外依赖度高。国内头部电视企业海信视像、TCL电子在墨西哥、越南等地拥有较为充足的产能布局，能完全覆盖对美出口需求，预计受中美关税影响较小。 •厨电龙头企业如老板电器、华帝股份等出口占比不高，对美收入敞口较低，预计受关税影响不大。部分小家电企业出口占比较高，但较早在海外有生产基地布局，如新宝股份、泉峰控股等，目前也在加大海外产能布局，预计整体影响有限。大部分小家电企业，如苏泊尔、小熊电器等，海外营收占比较低，对美收入敞口有限，受关税影响小。 只考虑工人时薪差异，家电在美生产成本比国内高50%-100%。美国工人时薪约为国内的9倍，以小家电人工成本占比接近13%的比例计算，在美生产的出厂成本比国内高103%；以白电人工成本占比超过6%的比例计算，在美生产的出厂成本比国内高49%。考虑到工人效率、管理成本、厂房建设成本、合规成本等在美国较国内也有很大的差距，预计实际生产成本会更高。 投资建议：推荐全球产能布局领先的白电及黑电龙头、内销主导标的。在关税博弈逐步升温下，建议关注海外产能布局充分、受关税影响较低的白电及黑电龙头，推荐格力电器、美的集团、海尔智家、海信家电、TCL智家；外销承压下，提振内需政策有望进一步发力，建议关注内需占比高、受政策边际影响大的小家电弹性标的小熊电器。 风险提示：关税等进出口政策及国际贸易环境变化风险、海外业务运营风险、行业竞争加剧、国内外家电需求波动、原材料及汇率大幅波动。 目录 美国开启全球关税加征，对中国加征额外关税01美国出口占我国家电内外销规模的比例不足8%02美国家电对外依赖度高，我国占美国家电进口额的20%+03家电各板块公司受关税影响梳理04只考虑工人时薪差异，家电在美生产成本比国内高50%以上05投资建议：推荐全球产能布局领先的白电及黑电龙头、内销主导标的06 美国开启全球关税加征，对中国加征额外关税 2025年4月3日，美国宣布“对等关税”计划，对所有进口商品征收10%的基础关税，此措施将于4月5日生效；并对特定国家征收额外关税，将于4月9日生效。其中对中国加征34%，加征后对中国关税税率累计达54%（4月9日，美国已将对华关税税率提高至125%；考虑到2018-2019年美国对中国部分产品就有关税加征，实际累计关税税率或更高）；对越南加征46%，其他东南亚各国均有所加征；对加拿大、墨西哥符合《美加墨贸易协定》条件的商品不加征关税。4月9日，美国宣布对75个贸易伙伴国暂停实施“对等关税”90天。 美国出口占我国家电内外销规模的比例不足8% 美国在我国家电出口额中的占比在10%-20%之间。根据海关总署的数据，2024年我国空调/冰箱/洗衣机/电视/吸尘器/微波炉的出口额中，出口美国的占比分别为10.3%/17.3%/8.3%/20.2%/17.6%/34.0%，合计占比为16.5%；其中空调、洗衣机出口美国的占比相对低一些。（注：空调/冰箱/洗衣机/电视/吸尘器/微波炉以海关HS编码8415/8418/8450/8528/8508/851650所表示的商品代表，该编码不一定仅含该家电品类或该品类不一定全在该编码内。）分品类看内外销结构，白电对外销的依赖度也较低，预计与白电产能出海布局较早有关。 对美家电出口额占我国家电内外销规模的比重预计不到8%。根据全国家用电器工业信息中心的数据，2024年我国家电内销规模达到8668亿元，外销规模达到7122亿元。假设家电外销规模中，对美出口额占比为前文的16.5%，则预估2024年我国家电对美出口额为1173亿元，占我国家电内外销规模的7.5%。 美国家电对外依赖度较高，我国占美国家电进口额的20%+ 反观美国，美国家电行业对进口依赖度较高。根据UN Comtrade数据，2024年美国对空调/冰箱/洗衣机/电视/吸尘器/微波炉的进口额分别为153.9/141.6/24.3/211.5/31.8/15.0亿美元。以该进口额/美国2023年对应产品的零售额（欧睿数据）计算，美国电视、冰箱、吸尘器的进口依赖度较高，基本在50%及以上；洗衣机、微波炉的比例在20%左右。（注：该比例以进口额/零售额，但零售价与进口价往往存在较大差距，实际值应该更高；此处以海关HS编码代表该品类，实际上该编码或涵盖其他产品，如电视HS编码8528。） 对比2017年未加关税时期来看，美国家电对外依赖度并未明显改善。采用同样的计算方法，根据UN Comtrade和欧睿数据，2017年美国冰箱/洗衣机/电视/吸尘器/微波炉的对外依赖度分别是43.6%/19.2%/113.0%/60.0%/27.9%，并未出现明显改善。2017-2024年美国家电的进口额依然在增长，其中空调/冰箱/洗衣机/电视/吸尘器/微波炉累计分别+93.0%/+55.3%/+15.0%/-13.8%/+18.5%/+10.0%。 美国家电对外依赖度较高，我国占美国家电进口额的20%+ 在美国的家电进口中，来自中国的进口占比普遍在20%以上，电视及小家电占比更高。根据UN Comtrade数据，美国对空调/冰箱/洗衣机/电视/吸尘器/微波炉的进口额中，来自中国的比例分别为19.9%/20.8%/22.9%/33.1%/29.6%/90.1%，白电的比例普遍在20%左右，小家电及电视的比例相对较高。比例的差异预计也主要与我国白电企业在海外产能布局相对较早有关，东南亚及墨西哥等地区是我国白电企业产能布局较多的区域；而小家电等品类规模化优势不显著，人工成本占比较高，在海外生产的成本更高。 白电：全球化产能布局充分，营收占比普遍不高，加关税影响有限 白电国内出口占比及对美出口占比均不高，根据前文计算，我国空冰洗出口额中，出口美国的占比为10.3%/17.3%/8.3%，合计在12.5%。考虑到白电的出口额仅占（内销零售额+出口额）的29.3%，预计白电整体对美收入敞口仅为中低个位数（从国内直接出口占比）。 具体到企业端，各上市公司对美收入敞口也普遍不高：美的集团2024年对美收入占比在6%-7%，预计可通过南美产能覆盖美国需求；海尔智家2024年美洲收入占比为28%，公司收购的GEA在美国及墨西哥拥有大量产能，预计能满足北美80%的需求，其余需求预计东南亚等生产基地能逐步满足；格力电器、海信家电美国收入占比不足3%，影响较低；TCL智家预计美国收入占比不足5%，目前正规划东南亚产能以供应美国等海外市场。 黑电：墨西哥及越南产能布局充分，预计影响较小 美国的电视主要来自于墨西哥（占比46%)、中国（占比33%）、越南（占比9%)，对进口依赖度高。且全球电视面板产能主要集中在国内，2019年美国本土最后一家电视制造商“Element”也因关税政策的影响而停止运营，导致美国本土几乎没有完整的电视机制造能力。 国内头部电视企业海信视像、TCL电子在墨西哥、越南等地拥有较为充足的产能布局，能完全覆盖对美出口需求。虽然对美收入敞口基本在10%左右，但面临美国加关税时，产能调配空间相对较大，受关税政策影响较小。 资料来源：洛图科技，国信证券经济研究所整理注：外圈为2024年情况，内圈为2023年情况2024年中国份额下降主要系主动控产控价，日韩系由于市场退出策略，整体维持满产，故出货量份额有所增加 厨电及小家电上市公司以内销居多，部分出口型公司受一定影响 厨电龙头企业如老板电器、华帝股份等出口占比不高，对美收入敞口较低，预计受关税影响不大。 部分小家电企业出口占比较高，但早在海外有生产基地布局，如新宝股份、泉峰控股等，目前也在加大海外产能布局，预计整体影响有限。大部分小家电企业，如苏泊尔、小熊电器等，海外营收占比较低，对美收入敞口有限，受关税影响更小。 只考虑工人时薪差异，家电在美生产成本比国内高50%以上 在美生产小家电的成本比国内高100%，成本或与零售价接近。根据美国3月非农就业报告，私营领域生产和非管理岗位员工平均时薪达到30.96美元，而我国长三角及珠三角地区普工时薪在20-25元左右，以25元计算，美国工人时薪约为国内的9倍。根据公告，2023年新宝股份直接人工成本占比为12.8%，小熊电器2024年人工成本占比9.7%，考虑到新宝股份上游零部件自制比例较高，以12.8%作为小家电生产成本中人工占比。假设一台小家电国内出厂成本为100元，即人工成本为12.8元；如果在美生产，则人工成本高达116元，即出厂成本为203元，比国内成本高103%。新宝股份2020-2023年外销毛利率在15%-21%之间，假设以20%的毛利率给海外小家电企业代工，则贴牌价为125元；美国小家电企业如Hamilton Beach Brands在2020-2024年毛利率为20%-26%，以25%毛利率计算，卖给零售商的价格为167元；美国零售商如沃尔玛毛利率在25%左右，即产品的终端零售价达到222元。在美生产的成本已接近零售价。 大家电的人工成本占比更低，但在美生产成本也比国内高50%。根据公告，2024年美的集团/海尔智家人工成本占生产成本的比重分别为6.1%/6.5%，以6.1%作为人工成本占比。按照上述同样的计算方法，大家电在美生产成本会比国内高49%。 在时薪差异之外，工人效率、物流及运输成本、管理成本、厂房建设成本、合规成本等在美国较国内也有很大