家用电器行业专题：关税对中美两国家电行业影响全梳理

证券研究报告2025年04月15日 家用电器行业专题 关税对中美两国家电行业影响全梳理 行业研究行业专题家用电器 投资评级：优于大市（维持） 证券分析师：陈伟奇 075581982606 chenweiqiguosencomcn S0980520110004 证券分析师：王兆康 075581983063 wangzkguosencomcn S0980520120004 证券分析师：邹会阳 075581981518 zouhuiyangguosencomcn S0980523020001 联系人：李晶 lijing29guosencomcn 美国开启全球关税加征，对中国额外关税加征已到125。4月3日，美国宣布“对等关税”计划，对所有进口商品征收10的基础关税，并对特定国家征收额外关税，其中对中国加征34，加征后对中国关税税率累计达54。4月9日，美国将对华关税税率提高至125，对75个贸易伙伴国暂停实施“对等关税”90天。 美国出口占我国家电内外销规模的比例预估不足8。海关总署数据显示，2024年我国空调冰箱洗衣机电视吸尘器微波炉的出口额中，出口美国的占比分别为10317383202176340，合计占比为165。2024年我国家电内销规模达到8668亿元，外销规模达到7122亿元。假设家电外销规模中，对美出口额占比为165，则2024年我国家电对美出口额为1173亿元，占我国家电内外销规模的75。 美国家电对外依赖度较高，我国占美国家电进口额的20。美国家电行业对进口依赖度较高以美国进口额2023年对应品类的零售额计算，美国电视、冰箱、吸尘器的进口依赖度较高，基本在50及以上；洗衣机、微波炉的比例在20左右。对比2017年未加关税时期来看，美国家电对外依赖度并未明显改善。在美国的家电进口额中，来自中国的进口占比，白电在20左右，电视及吸尘器占比在30左右，微波炉占比达到90。 家电上市公司较早进行海外产能布局，关税实际影响相对有限。 白电整体对美收入敞口仅为个位数：美的集团2024年对美收入占比在67，预计可通过南美产能覆盖美国需求；海尔智家2024年美洲收入占比为28，公司收购的GEA在美国及墨西哥拥有大量产能，预计能满足北美80的需求，其余需求预计东南亚等生产基地能逐步满足；格力电器、海信家电美国收入占比不足3，影响较低；TCL智家预计美国收入占比不足5，目前正规划东南亚产能以供应美国等海外市场。 黑电头部企业在海外产能布局充分：全球电视机面板产能主要集中在国内，美国本土几乎没有完整的电视机制造能力，对外依赖度高。国内头部电视企业海信视像、TCL电子在墨西哥、越南等地拥有较为充足的产能布局，能完全覆盖对美出口需求，预计受中美关税影响较小。 厨电龙头企业如老板电器、华帝股份等出口占比不高，对美收入敞口较低，预计受关税影响不大。部分小家电企业出口占比较高，但较早在海外有生产基地布局，如新宝股份、泉峰控股等，目前也在加大海外产能布局，预计整体影响有限。大部分小家电企业，如苏泊尔、小熊电器等，海外营收占比较低，对美收入敞口有限，受关税影响小。 只考虑工人时薪差异，家电在美生产成本比国内高50100。美国工人时薪约为国内的9倍，以小家电人工成本占比接近13 的比例计算，在美生产的出厂成本比国内高103；以白电人工成本占比超过6的比例计算，在美生产的出厂成本比国内高49 。考虑到工人效率、管理成本、厂房建设成本、合规成本等在美国较国内也有很大的差距，预计实际生产成本会更高。 投资建议：推荐全球产能布局领先的白电及黑电龙头、内销主导标的。在关税博弈逐步升温下，建议关注海外产能布局充分 、受关税影响较低的白电及黑电龙头，推荐格力电器、美的集团、海尔智家、海信家电、TCL智家；外销承压下，提振内需政策有望进一步发力，建议关注内需占比高、受政策边际影响大的小家电弹性标的小熊电器。 风险提示：关税等进出口政策及国际贸易环境变化风险、海外业务运营风险、行业竞争加剧、国内外家电需求波动、原材料及汇率大幅波动。 PE（TTM） 预计美国收入占比 海外产能布局及关税应对 4月3日以来涨跌幅 格力电器 80 13 在巴西及巴基斯坦有产能布局；美国收入占比低，影响较小 28 美的集团 139 67 中国产能占80，海外产能占20，可由巴西、东南亚等地产能供应北美 80 海尔智家 124 28 （美洲收入占比） 在美国、墨西哥、东南亚及欧洲均有产能布局，可逐步转化为美墨供应北美 83 海信家电 109 不到3 海外产能占5，分布在墨西哥及泰国，可满足美国需求 98 TCL智家 104 不到5 主要在中国，在东南亚规划100140万台产能，预计2026年底建成 138 小熊电器 116 15 北美收入占比低 103 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所测算和整理；注：4月3日以来涨跌幅计算截止日期为4月14日 01 美国开启全球关税加征，对中国加征额外关税 02 美国出口占我国家电内外销规模的比例不足8 03 美国家电对外依赖度高，我国占美国家电进口额的20 04 05 06 家电各板块公司受关税影响梳理 只考虑工人时薪差异，家电在美生产成本比国内高50以上 投资建议：推荐全球产能布局领先的白电及黑电龙头、内销主导标的 美国开启全球关税加征，对中国加征额外关税 2025年4月3日，美国宣布“对等关税”计划，对所有进口商品征收10的基础关税，此措施将于4月5日生效；并对特定国家征收额外关税，将于4月9日生效。其中对中国加征34，加征后对中国关税税率累计达54（4月9日，美国已将对华关税税率提高至125；考虑到20182019年美国对中国部分产品就有关税加征，实际累计关税税率或更高）；对越南加征46，其他东南亚各国均有所加征；对加拿大、墨西哥符合《美加墨贸易协定》条件的商品不加征关税。4月9日，美国宣布对75个贸易伙伴国暂停实施“对等关税”90天。 美国对全球主要国家加征关税税率的情况 被加征关税国家 关税税率 被加征关税国家 关税税率 被加征关税国家 关税税率 中国 34（4月9日提升至125） 新加坡 10 新西兰 10 欧盟 20 以色列 17 阿根廷 10 越南 46 菲律宾 17 厄瓜多尔 10 中国台湾 32 智利 10 危地马拉 10 日本 24 澳大利亚 10 洪都拉斯 10 印度 26 巴基斯坦 29 马达加斯加 47 韩国 25 土耳其 10 缅甸 44 泰国 36 斯里兰卡 44 突尼斯 28 瑞士 31 哥伦比亚 10 哈萨克斯坦 27 印尼 32 秘鲁 10 塞尔维亚 37 马来西亚 24 尼加拉瓜 18 埃及 10 柬埔寨 49 挪威 15 沙特阿拉伯 10 英国 10 哥斯达黎加 10 萨尔瓦多 10 南非 30 约旦 20 科特迪瓦 21 巴西 10 多米尼加 10 老挝 48 孟加拉国 37 阿联酋 10 博茨瓦纳 37 资料来源：美国白宫官网，国信证券经济研究所整理 美国在我国家电出口额中的占比在1020之间。根据海关总署的数据，2024年我国空调冰箱洗衣机电视吸尘器微波炉的出口额中，出口美国的占比分别为10317383202176340，合计占比为165；其中空调、洗衣机出口美国的占比相对低一些。 （注：空调冰箱洗衣机电视吸尘器微波炉以海关HS编码84158418845085288508851650所表示的商品代表，该编码不一定仅含 该家电品类或该品类不一定全在该编码内。）分品类看内外销结构，白电对外销的依赖度也较低，预计与白电产能出海布局较早有关。 对美家电出口额占我国家电内外销规模的比重预计不到8。根据全国家用电器工业信息中心的数据，2024年我国家电内销规模达到8668亿元，外销规模达到7122亿元。假设家电外销规模中，对美出口额占比为前文的165，则预估2024年我国家电对美出口额为1173亿元，占我国家电内外销规模的75。 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 2024年我国家电出口额中对美出口占比在1020之间 340 202 173 176 165 103 83 中国总出口额（亿元）中国对美出口额（亿元）对美出口占比 空调冰箱洗衣机电视吸尘器微波炉六品类合计 40 35 30 25 20 15 10 5 0 空调冰箱洗衣机 电视厨卫及小家电 总额 分品类看，白电对出口的依赖度最低 家电出口额（亿元）家电内销额（亿元） 0100020003000400050006000700080009000 资料来源：海关总署，国信证券经济研究所整理资料来源：海关总署，全国家用电器工业信息中心，国信证券经济研究所整理；注：内销额是零售口径 反观美国，美国家电行业对进口依赖度较高。根据UNComtrade数据，2024年美国对空调冰箱洗衣机电视吸尘器微波炉的进口额分别为153914162432115318150亿美元。以该进口额美国2023年对应产品的零售额（欧睿数据）计算，美国电视、冰箱、吸尘器的进口依赖度较高，基本在50及以上；洗衣机、微波炉的比例在20左右。（注：该比例以进口额零售额，但零售价与进口价往往存在较大差距，实际值应该更高；此处以海关HS编码代表该品类，实际上该编码或涵盖其他产品，如电视HS编码8528。） 对比2017年未加关税时期来看，美国家电对外依赖度并未明显改善。采用同样的计算方法，根据UNComtrade和欧睿数据，2017年美国冰箱洗衣机电视吸尘器微波炉的对外依赖度分别是4361921130600279，并未出现明显改善。20172024年美国家电的进口额依然在增长，其中空调冰箱洗衣机电视吸尘器微波炉累计分别930553150138185100。 2024年美国家电品类对进口依赖度较高2017年美国家电对进口依赖度较高 300 250 2024年美国从全球进口额（亿美元）美国2023年零售额（亿美元）进口依赖度 1102 496 515 225 147 120 100 300 250 2017年美国从全球进口额（亿美元）美国2017年零售额（亿美元）进口依赖度 120 1130 100 200 80 200 80 150 60 150 600 60 100 40 100 436 40 502050 192 279 20 00 冰箱洗衣机电视吸尘器微波炉 00 冰箱洗衣机电视吸尘器微波炉 资料来源：UNComtrade，欧睿，国信证券经济研究所整理；注：电视的海关编码为8528，代表显示器和投影仪、及电视接收设备，所含品类超过电视，故进口依赖度超过100 资料来源：UNComtrade，欧睿，国信证券经济研究所整理；注：电视的海关编码为8528，代表显示器和投影仪、及电视接收设备，所含品类超过电视，故进口依赖度超过100 在美国的家电进口中，来自中国的进口占比普遍在20以上，电视及小家电占比更高。根据UNComtrade数据，美国对空调冰箱洗衣机电视吸尘器微波炉的进口额中，来自中国的比例分别为199208229331296901，白电的比例普遍在20左右，小家电及电视的比例相对较高。比例的差异预计也主要与我国白电企业在海外产能布局相对较早有关，东南亚及墨西哥等地区是我国白电企业产能布局较多的区域；而小家电等品类规模化优势不显著，人工成本占比较高，在海外生产的成本更高。 我国占美国家电主要品类进口额的20 空调进口额来源地 冰箱进口额来源地 洗衣机进口额来源地 电视进口额来源地 吸尘器进口额来源地 微波炉进口额来源地 日本 2 韩国 3其他 加拿大 4 土耳其 2 其他 其他 德国6 其他 2 越南 13 中国 23 韩国 17 墨西哥 21 泰国 18 亚洲韩国国家2 2 泰国其他 25 英国 3 菲律宾 3 墨西哥 12 7 越南 31 马来西亚 14 中国 30 泰国0201 其他 13 马