期市言谈直播审核稿-20250415

投资咨询业务资格：证监许可【2011】1292号 赵亮（投资咨询资格编号：Z0013523）刘珂（投资咨询资格编号：Z0016336）蒋诗语（投资咨询资格编号：Z0017002）2025年4月15日星期二 电话：02088830760EMail：zhaolianggfcomcn 期市研谈直播审核稿2025年4月15日星期二 股指期货 股指期货：出口链回暖，指数逐渐企稳 【市场情况】 周一，A股早盘一致高开，日内窄幅震荡。上证指数收涨076，报326281点。深成指涨051，创业板指涨034，沪深300涨023、上证50涨033，中证500涨082、中证1000涨130。个股涨多跌少，当日4552只上涨（129涨停），757下跌（4跌停），84持平。其中，泰鹏智能、汇成真空、天晟新材涨幅居前，分别上涨2999、200、200；而N泰禾股份、广宇集团、天顺股份各跌1124、1009、997。 分行业板块看，消费及出口链上扬，休闲用品、贵金属、办公用品涨幅居前，分别上涨485、382、363，免税主题火热。避险板块微挫，下跌板块中，酒类、工程机械、家用电器分别下跌097、090、 058。 期指方面，四大期指主力合约全部随指数上涨：IF2506、IH2506分别收涨005、043；IC2504、IM2506分别收涨027、013。四大期指主力合约基差全部贴水：IF2506贴水6434点，IH2506贴水2161点，IC2504贴水4234点，IM2506贴水24553点。 【消息面】 国内要闻方面，周末央行公布3月金融数据，M2同比增长7，M1同比增长16，社融存量同比 增长84，三项指标均处于季节性加快时期。海关总署公布数据显示，中国3月出口（以美元计价）同比增长124，进口降43，贸易顺差10264亿美元。国家主席习近平在越共中央驻地同越共中央总书记苏林举行会谈。习近平同苏林共同见证中越双方签署的45份双边合作文本展示，涵盖互联互通、人工智能、海关检验检疫、农产品贸易、文化和体育、民生、人力资源开发、媒体等领域。 海外方面，美国总统表示，将在本周宣布半导体的关税税率。日本首相石破茂表示，目前没有考虑对美采取报复性关税措施。石破茂称，日本经济再生大臣赤泽亮正本周将作为首席贸易谈判代表首次访问美国，启动与美国的贸易谈判。 【资金面】 4月14日，A股交易量环比略有收缩，全日合计成交额128万亿。北向资金当日成交额163647亿 元。央行以固定利率、数量招标方式开展了430亿元7天期逆回购操作，操作利率150，当日935亿元 逆回购到期，据此计算，单日净回笼505亿元。 【操作建议】 当前IF、IH、IC与IM的主力合约基差率分别为166、116、063、357。4月为上市公司业绩密集披露期间，市场主线可能由此转变。特朗普政府对部分国家暂缓对等关税征收，预留谈判空间。指数仍处低位，关注后续国内对冲政策情况带来修复机会，而下方支撑稳定，再次破位概率极低。建议卖出前低位沪深300在3550点附近，中证1000在5500点附近行权价5月看跌期权收取权利金。 国债期货 国债期货：3月社融增量超预期，期债走势分化 【市场表现】 国债期货收盘表现分化，30年期主力合约涨026报11997元，10年期主力合约涨005报10904元，5年期主力合约跌004报106365元，2年期主力合约跌006报10259元。银行间主要利率债收 益率涨跌不一，短期上行。截至发稿，10年期国开债“25国开05”收益率下行020bp报16960，10年期国债“24附息国债11”收益率下行010bp报16540，3年期国债“25附息国债05”收益率上行285bp报14535，2年期国债“25附息国债06”收益率上行175bp报14125。 【资金面】 央行公告称，4月14日以固定利率、数量招标方式开展了430亿元7天期逆回购操作，操作利率 150，投标量430亿元，中标量430亿元。Wind数据显示，当日935亿元逆回购到期，据此计算，单日 净回笼505亿元。资金面方面，存款类机构隔夜和七天质押式回购利率双双上行，存款类隔夜回购加权利率上行超2个bp，7天期上行超5个bp。长期资金方面，全国和主要股份制银行一年期同业存单最新成交在175附近，较上日变化不大。 【基本面】 央行发布的最新金融数据显示，初步统计，2025年一季度社会融资规模增量累计为1518万亿元，比上年同期多237万亿元。3月末，广义货币（M2）余额32606万亿元，同比增长7。狭义货币（M1）余额11349万亿元，同比增长16。流通中货币（M0）余额1307万亿元，同比增长115。一季度人民币贷款增加978万亿元。3月社融总量超预期，主要受到信贷和政府债同比多增拉动，其中信贷主要受到企业短贷同比显著多增拉动，但是3月企业债券融资同比下滑，基本上与短贷的多增形成对冲，推测是 3月企业发债融资成本大幅上行，导致企业融资需求转向短期贷款，综合来看企业融资需求尚未明显上升。社融多增主要还是政府债发行提速的支撑，实体融资需求有待提高。 【操作建议】 预期贸易冲突对债市定价的影响可能存在几个阶段，第一阶段超预期关税政策落地，带动市场风险偏好快速下行，情绪冲击下利空风险资产利好债市，这一影响也反映在了4月3日4月7日期债的跳空上涨中。第二阶段是对国内对冲政策的交易，即财政货币政策，当前市场对宽货币与宽财政政策预期均有升温，两者出台的节奏和力度将影响债市行情节奏。第三阶段将转向基本面主线，验证关税政策对出口和经 济基本面的影响，以及国内对冲政策效果。当前行情或处于第一阶段与第二阶段之间，短期关税政策对市场情绪冲击逐步消化，但国内对冲政策未落地，宽货币政策也尚未落实，预期层面来讲债市利多未出尽。随着长债利率下行接近前低下行速度放缓，且容易受到外贸冲突缓和的利空消息面扰动因而走势偏区间震荡（10债波动区间处于163166），但考虑到资金面转松期叠加宽货币预期利多未出尽，期债短期调整后有企稳回升动能。单边策略上短期建议可以逢调整适当做多。基差策略上，建议参与各品种正套策略。曲线策略上建议适当关注做陡。 贵金属 贵金属：关税影响有所消化美债止跌贵金属涨势缓和小幅回落 【行情回顾】 消息方面，美国商务部在两份公告通知中表示，已开始调查“半导体和半导体制造设备”以及“药品和药品成分，包括成品药”进口对美国国家安全的影响。习近平同越共中央总书记苏林会谈指出要增强战略定力，共同反对单边霸凌行径，维护全球自由贸易体制和产业链供应链稳定。 美国财长贝森特表示没有证据表明主权国家抛售美国国债，仍然具有一个强势美元政策，预期将在秋季的某个时候讨论下一任美联储主席的事宜，指出财政部拥有强大的工具箱，可以加大（对美债的）回购力度。美联储理事沃勒表示如果关税影响程度偏小，FOMC可能会在2025年稍晚降息，他预计关税的对通胀的影响将是暂时性的，未来的政策具有不确定性，美联储必须保持灵活性。 世界黄金协会WGC的数据显示，4月迄今为止，流入中国实物黄金ETF的投资已超过第一季度的总流入，并超过了美国黄金ETF的流入量。世界黄金协会高级市场策略师里德周一在社交媒体上表示，4月前11天，中国黄金ETF持仓增加了291吨。相比之下，一季度的流入量为235吨。 隔夜，市场对特朗普关税影响的预期有所消化，当前将转入对于谈判进程的关注，美国财政发言安抚市场，美债美元止跌，美国股市企稳回升，贵金属涨势有所缓和盘中小幅回落。国际金价开盘后维持高位 震荡后段有所回落并失守3200美元但尾盘回升，收盘价报321006美元盎司跌087；国际银价受到工业品价格支撑相对抗跌，收盘报32335元盎司微涨017。 【后市展望】 黄金中长期上涨的驱动在于美国关税和债务压力带来的经济衰退风险提振避险需求和去美元化背景下的多元化配置需求，全球央行和金融机构持续购金的步伐持续使在黄金实物流动性偏紧的基本面逻辑未有变化。在未来一段时间美国宏观政策和金融市场风险难以消退的情况下，美联储维稳措施相对滞后，多头在降低风险资产头寸同时对配置黄金的需求亦增加，金价突破3200美元关口（760元）后未来仍有进一步上行空间。后续关注美国贸易谈判和经济GDP等数据发布等时间节点，建议短线以日内高抛低吸为主，单边多头逢高卖出浅虚值黄金看跌期权进行盈利保护。 白银方面，美国经济下行和高库存中长期可能影响工业和投资需求，短期有色板块等工业品走势和投机资金对市场流动性扰动较大，避险需求的驱动相对黄金更弱，关注工业品行情修复价格在2934美元 （74008500元）宽幅震荡。 【资金面】 美国关税影响暂缓权益市场止跌但避险需求使资金大幅流向贵金属来分散风险，黄金ETF持仓大增，中长期或持续上行。 集运指数（欧线） 集运指数（欧线）：EC主力下跌走势偏弱 【资金面】 今日头部航司4月份报价相对持平。根据极羽数据，截至4月10日最新报价，马士基11121447美元TEU，18602334美元TEU；CMA14851785美元TEU，25453145美元TEU；MSC1260美元TEU，2110美元 TEU；ONE15112021美元TEU，2037美元TEU；EMC14551555美元TEU，23602510美元TEU。 【集运指数】 截至4月14日，SCFIS欧线指数报14024点，环比下跌141，美西线指数环比上涨4059至15878点。截至4月10日，SCFI综合指数报13947点，较上期上涨014；上海欧洲运价上涨15至1356美元TEU；上海美西运价2202美元FEU，较上周跌480；上海美东运价3226美元FEU，较上周跌242。 【基本面】 截至4月14号，全球集装箱总运力为3208万TEU，较上年同期增长92。需求方面，欧元区3月综合PMI为509，制造业PMI为486，服务业PMI为51；美国3月制造业PMI指数49，新订单指数452，大幅下降。3月OECD领先指数G7集团录得10047。 【逻辑】 昨日期货盘面下跌，主力06合约收1697点，下跌626；08合约收1708点，下跌495。目前现货端供需依旧偏冷，SCFIS及现货报价均在下行，同时关税的影响进一步促进了空头预期。当前市场空头氛围较浓，预期都需存在一定的超跌反弹机会，参考去年10月份行情。 【操作建议】 短期市场预期偏弱，中期考虑做多旺季6、8月合约超跌修复 有色金属 铜：关税影响缓和，强现实推动铜价反弹 【现货】4月14日，SMM1电解铜均价76145元吨，环比159500元吨；据SMM，铜价波动较大，需求端下游观望情绪仍在且压价积极，月差仍较大持货商降价出货，整体交投一般。 【宏观】对等关税生效前，美国总统特朗普于当地时间4月9日突然宣布，对多数国家的对等关税将 暂停90天，这一举措极大缓解了市场对于贸易摩擦升级的担忧，受此影响，铜价止跌。此前美国分别对多个国家加征对等关税：对欧盟的关税为20，对英国进口产品征收10关税，对瑞士进口产品征收31 关税，对从印度进口的产品征收26关税，对韩国产品征收25关税，对日本进口产品征收24关税，对泰国产品征收36关税，对越南产品征收46关税。 【供应】铜矿方面，铜精矿现货TC持续下行，截至4月11日，铜精矿现货TC报2950美元干吨，周环比324美元干吨。据mysteel，市场逐步进入季节性检修高峰期，部分铜冶炼厂陆续开始进入检修状态。铜陵有色金属集团旗下个别冶炼厂虽有所延长大修计划，但检修安排也属于计划内，且剩余部分冶炼厂目前仍按年内检修计划执行。精铜方面，3月SMM中国电解铜产量环比增加639万吨，环比上升604，同比上升1227。13月累计产量同比增加2745万吨，同比上升为94。据SMM。3月电解铜产量如期大幅增加，主要有以下几方面原因：3月仅有2家冶炼厂有检修计划，对实际产量影响并不大，部分厂家表示检修影响会反映在4月；TC历史低位下，不少冶炼厂为了一季度开工红仍在积极生产