国债期货日报：降息预期或升温，国债期货涨跌不一

2025年期货市场研究报告 第1页 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 国债期货日报20250415 降息预期或升温，国债期货涨跌不一 核心观点 市场分析 宏观面：（1）宏观政策：3月5日，十四届全国人大三次会议指出将实施更加积极的财政政策，今年赤字率拟4，一般公共预算支出规模297万亿元；拟发行超长期特别国债13万亿元，拟安排地方政府专项债券44万亿元，今年合计新增政府债务总规模1186万亿元；实施适度宽松的货币政策。2）通胀：3月CPI同比下降01。 资金面：（3）央行：20250414，央行以固定利率15、数量招标方式开展了430亿元7天的逆回购操作，操作利率为15。（4）货币市场：主要期限回购利率1D、7D、14D和1M分别为1644、1665、1730和1782，回购利率近期回落。 市场面：（5）收盘价：20250414，TS、TF、T、TL收盘价分别为10259元、10637元、10904元、11997元。涨跌幅：TS、TF、T和TL涨跌幅分别为006、004、005和026。（7）TS、TF、T和TL净基差均值分别为0114元、0136元、0078元和0212元。 综合来看：美国于4月初突发实施史无前例的“对等关税”政策，对中国加征34关税，而且具有极强的政策不确定性和冲突性，直接引发全球市场的避险需求激增。在此背景下，中国迅速反制，宣布对美商品全面加税，进一步增强市场对全球贸易战升级的担忧。这种背景下，全球风险偏好急剧回落，避险资金迅速转向债券市场，推动国债期货价格走强。此外，叠加4月初银行间市场资金面持续宽松，DR001和R001利率下行，为债市提供了流动性支持。货币政策预期方面，在出口压力加大、外部冲击增强的背景下，市场普遍预期央行将加大逆周期调节力度，降准降息的可能性明显上升，这为中长端利率债提供了上涨动能。展望后市，短期内国债期货仍有支撑，受益于资金面宽松和政策宽松预期。但中期来看，长端利率已处低位，继续下行空间有限，叠加外部谈判进展和政府债供给等不确定因素，债市可能转向结构性波动，需关注政策节奏与市场情绪变化。 策略 单边：回购利率回落，国债期货价格震荡，2506合约谨慎偏空。套利：关注基差走廓。 套保：中期存在调整压力，空头可采用远月合约适度套保。 风险 流动性快速紧缩风险 目录 一、利率定价跟踪指标4 二、国债与国债期货市场概况4 三、货币市场资金面概况6 四、价差概况7 五、两年期国债期货8 六、五年期国债期货9 七、十年期国债期货10 八、三十年期国债期货11 图表 图1：国债期货主力连续合约收盘价走势单位：元4 图2：国债期货各品种涨跌幅情况单位：4 图3：各期限国债到期收益率走势单位：5 图4：近一日各期限国债估值变化单位：BP5 图5：国债期货各品种沉淀资金走势单位：亿元5 图6：国债期货各品种持仓量占比单位：5 图7：国债期货各品种净持仓占比（前20名）单位：5 图8：国债期货各品种多空持仓比（前20名）单位：无5 图9：国债期货各品种成交持仓比单位：6 图10：债券借贷成交额与国债期货总持仓量单位：亿元、手6 图11：国开债国债利差单位：6 图12：国债发行情况单位：亿元6 图13：利率走廊单位：6 图14：央行公开市场操作单位：亿元6 图15：Shibor利率走势单位：7 图16：同业存单（AAA）到期收益率走势单位：7 图17：银行间质押式回购成交统计单位：笔、亿元7 图18：地方债发行情况单位：亿元7 图19：国债期货各品种跨期价差走势单位：元7 图20：现券期限利差与期货跨品种价差（4TST）单位：元、7 图21：现券期限利差与期货跨品种价差（2TSTF）8 图22：现券期限利差与期货跨品种价差（2TFT）8 图23：现券期限利差与期货跨品种价差（3TTL）8 图24：现券利差与期货价差（2TS3TFT）单位：元、8 图25：TS主力合约隐含利率与国债到期收益率单位：8 图26：TS主力合约IRR与资金利率单位：8 图27：TS主力合约近三年基差走势单位：元9 图28：TS主力合约近三年净基差走势单位：元9 图29：TF主力合约隐含利率与国债到期收益率单位：9 图30：TF主力合约IRR与资金利率单位：9 图31：TF主力合约近三年基差走势单位：元9 图32：TF主力合约近三年净基差走势单位：元9 图33：T主力合约隐含利率与国债到期收益率单位：10 图34：T主力合约IRR与资金利率单位：10 图35：T主力合约近三年基差走势单位：元10 图36：T主力合约近三年净基差走势单位：元10 图37：TL主力合约隐含利率与国债到期收益率单位：11 图38：TL主力合约IRR与资金利率单位：11 图39：TL主力合约近三年基差走势单位：元11 图40：TL主力合约近三年净基差走势单位：元11 表1：物价指标4 表2：经济指标（月度更新）4 表3：经济指标（日度更新）4 一、利率定价跟踪指标 表1：物价指标 指标名称 环比 同比 中国CPI（月度） 040 010 中国PPI（月度） 资料来源：华泰期货研究院 040 250 表2：经济指标（月度更新） 指标名称 数值 环比变化值 环比变化率 社会融资规模 42296万亿元 567万亿元 136 M2同比 700 000 000 制造业PMI 5050 030 060 资料来源：华泰期货研究院表3：经济指标（日度更新） 指标名称 数值 环比变化值 环比变化率 美元指数 9968 012 012 美元兑人民币（离岸） 73127 0012 016 SHIBOR7天 167 005 284 DR007 170 005 305 R007 197 032 1391 同业存单（AAA）3M 175 000 010 AAAAA信用利差（1Y） 015 000 010 资料来源：华泰期货研究院 二、国债与国债期货市场概况 图1：国债期货主力连续合约收盘价走势单位：元图2：国债期货各品种涨跌幅情况单位： 资料来源：同花顺，华泰期货研究院资料来源：同花顺，华泰期货研究院 图3：各期限国债到期收益率走势单位：图4：近一日各期限国债估值变化单位：BP 资料来源：同花顺，华泰期货研究院资料来源：同花顺，华泰期货研究院 图5：国债期货各品种沉淀资金走势单位：亿元图6：国债期货各品种持仓量占比单位： 资料来源：同花顺，华泰期货研究院资料来源：同花顺，华泰期货研究院 图7：国债期货各品种净持仓占比（前20名）单位：图8：国债期货各品种多空持仓比（前20名）单位：无 资料来源：同花顺，华泰期货研究院资料来源：同花顺，华泰期货研究院 图9：国债期货各品种成交持仓比单位： 图10：债券借贷成交额与国债期货总持仓量单位：亿元、手 资料来源：同花顺，华泰期货研究院资料来源：同花顺，华泰期货研究院 图11：国开债国债利差单位：图12：国债发行情况单位：亿元 资料来源：同花顺，华泰期货研究院资料来源：同花顺，华泰期货研究院 三、货币市场资金面概况 图13：利率走廊单位：图14：央行公开市场操作单位：亿元 资料来源：同花顺，华泰期货研究院资料来源：同花顺，华泰期货研究院 图15：Shibor利率走势单位：图16：同业存单（AAA）到期收益率走势单位： 资料来源：同花顺，华泰期货研究院资料来源：同花顺，华泰期货研究院 图17：银行间质押式回购成交统计单位：笔、亿元图18：地方债发行情况单位：亿元 资料来源：同花顺，华泰期货研究院资料来源：同花顺，华泰期货研究院 四、价差概况 图19：国债期货各品种跨期价差走势单位：元 图20：现券期限利差与期货跨品种价差（4TST）单 位：元、 资料来源：同花顺，华泰期货研究院资料来源：同花顺，华泰期货研究院 图21：现券期限利差与期货跨品种价差（2TSTF）图22：现券期限利差与期货跨品种价差（2TFT） 资料来源：同花顺，华泰期货研究院资料来源：同花顺，华泰期货研究院 图23：现券期限利差与期货跨品种价差（3TTL） 图24：现券利差与期货价差（2TS3TFT）单位：元、 资料来源：同花顺，华泰期货研究院资料来源：同花顺，华泰期货研究院 五、两年期国债期货 图25：TS主力合约隐含利率与国债到期收益率单 位：图26：TS主力合约IRR与资金利率单位： 资料来源：同花顺，华泰期货研究院资料来源：同花顺，华泰期货研究院 图27：TS主力合约近三年基差走势单位：元图28：TS主力合约近三年净基差走势单位：元 资料来源：同花顺，华泰期货研究院资料来源：同花顺，华泰期货研究院 六、五年期国债期货 图29：TF主力合约隐含利率与国债到期收益率单 图30：TF主力合约IRR与资金利率单位： 位： 资料来源：同花顺，华泰期货研究院资料来源：同花顺，华泰期货研究院 图31：TF主力合约近三年基差走势单位：元图32：TF主力合约近三年净基差走势单位：元 资料来源：同花顺，华泰期货研究院资料来源：同花顺，华泰期货研究院 七、十年期国债期货 图33：T主力合约隐含利率与国债到期收益率单位：图34：T主力合约IRR与资金利率单位： 资料来源：同花顺，华泰期货研究院资料来源：同花顺，华泰期货研究院 图35：T主力合约近三年基差走势单位：元图36：T主力合约近三年净基差走势单位：元 资料来源：同花顺，华泰期货研究院资料来源：同花顺，华泰期货研究院 八、三十年期国债期货 图37：TL主力合约隐含利率与国债到期收益率单 位：图38：TL主力合约IRR与资金利率单位： 资料来源：同花顺，华泰期货研究院资料来源：同花顺，华泰期货研究院 图39：TL主力合约近三年基差走势单位：元图40：TL主力合约近三年净基差走势单位：元 资料来源：同花顺，华泰期货研究院资料来源：同花顺，华泰期货研究院 本期分析研究员 徐闻宇 从业资格号：F0299877投资咨询号：Z0011454 联系人 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 免责声明 本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、结论及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考，投资者并不能依靠本报告以取代行使独立判断。对投资者依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及作者均不承担任何法律责任。 本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华泰期货研究院”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权力。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 华泰期货有限公司版权所有并保留一切权利。 广州市天河区临江大道1号之一21012106单元丨邮编：510000电话：4006280888 网址：wwwhtfccom 公司总部 客服热线：4006280888 官方网址：wwwhtfccom 公司总部：广州市南沙区横沥镇明珠三街1号10层10011004、10111016房