聚烯烃周报

广发期货有限公司研究所投资咨询业务资格：证监许可【2011】1292号本报告及路演当中所有观点仅供参考，请务必阅读此报告倒数第二页的免责声明本报告及路演当中所有观点仅供参考，请务必阅读此报告倒数第二页的免责声明2025年4月4日张晓珍从业资格：F0288167投资咨询资格：Z0003135 烯烃周度关税政策博弈与市场预期切换 市场在交易什么：关税政策博弈与市场预期切换 ◼关税冲击显性化：中美互加关税税率提升至125%，直接冲击乙烷裂解和PDH工艺经济性；针对还未装船的美国货物，中美贸易商正协商取消订单或转口方案，远期供应减量预期升温。◼政策缓冲窗口打开：美国对75国关税暂缓90天，市场对中国转口贸易的悲观预期部分修正 "供减需增"逻辑开始主导盘面修复 ◼产业链行为分化： 1.套利商：基于关税政策不确定性及盘面超跌，套利商加速现货抛售，获利了结2.贸易商：前期卖空头寸集中回补（周四成交量本年度最好） 策略建议 1.单边： •多配PP（高检修+装置减产预期+海外成品集中补库预期） 2.套利 •LL59偏反套：基差50，月差100，月差偏高估（近端不去库，远端供应有减量预期） PE周度核心变化与策略 ◼市场概述：本周受宏观影响较大，盘面快速下跌后缓慢企稳，周度成交来看，周四补库成交较好，其他时间平平，上游累库，套利商去库加速。 供应端 1.国产：4月预估产量264.11万吨（日均增0.17万吨），本周产量62.47，预计下周产量64.5万吨（+2wt）。2.新装置情况：3月27日内蒙宝丰#3FD出合格品产7042，埃克森裂解4月4日成功开车（预计4月中PE出料）。金诚已经完成管道改造，近期在评估利润情况再做开车计划（石脑油裂解（2/3）+乙烷/丙烷（1/3））。3.进口：到港预期内逐周减少，本周预期到港21万吨（-1），4月预计100万吨；宏观变动大，本周外商暂停出价；因关税加征，预计减量后续每月美国减量15wt左右。。需求端1.下游开工：PE下游加权开工率41.07%（+0.12%）。本周表需走弱82.4万吨，下调下周需求，线性平推，维持此表需，下周不去库。2.补库意愿：下游维持刚需拿货。需着重关注后续北美地区的补库动向，以及借由东南亚实现转口贸易的具体情形。库存1.库存累:上游累库，港口持平，社库持平，总库存累。本周库存主要去在套利商。 1.纵向估值：油制成本大幅下跌，纵向估值偏高。油制利润847（+533）,煤制利润1233（-334），石脑油利润73（+466）烷烃裂解向石脑油裂解让利。 3.月差结构：05-09价差99（+41），本周月差先反套后正套，受远端需求预期影响较大。 平衡情况： 1.4月中上预期去库，本周去库不及预期，后续供需开始转弱。 PE核心周度变化—估值石脑油裂解成本优势阶段性显现 ◼短期驱动：CP-MOPJ/乙烯-MOPJ价差或维持高位，因关税政策落地，市场提前计价供应扰动，且裂解替代需求持续。 ◼长期风险：需关注中东丙烷出口能力提升速度、石脑油裂解利润修复情况，以及中美贸易政策后续调整。 ◼CP-MOPJ/乙烯-MOPJ价差走强是石脑油裂解意愿的增强，本质上是成本逻辑与产能替代(烷烃裂解+PDH向石脑油裂解让利）的共振，需持续跟踪原油价格、轻烃裂解及进口政策变化。 石脑油裂解成本优势阶段性显现 原油下跌压低石脑油成本：2025年4月初到4月11日布伦特原油跌幅16%，石脑油（MOPJ）价格同步下跌15%。 油制利润大幅回升，部分装置检修推迟。检修推迟在发生，但是量比较难评估。 PE平衡关注新产能落地情况 ◼2025年聚乙烯行业面临15%的产能增速与结构性过剩压力，化解矛盾需通过主动降负检修抑制供应（开工率降至75%-80%），降低进口占比（进口依存度降至20%）及价格竞争刺激需求这三线协同，并加速向高端产品转型（部分装置可转产茂金属、POE等）以突破过剩瓶颈。 供应：需要关注金诚，埃克森美孚这两套新产能的落地情况。 需求：1-2月在调整进口后，表观需求大幅超预期。表需超预期原因：1-2月，LL价格下跌幅度超过700元/吨，跌幅8%以上，低价刺激了部分需求，第二方面，市场前期卖空较多，远端需求前置。 PE平衡关税反制：促进口替代，PE远端库存压力缓解 ◼截止到2024年，PE进口来源地区，北美占比18%-20%，月均进口20万吨左右，进口量是2018年3倍以上，美国已经取代沙特阿拉伯成为中国最大的聚乙烯进口国。◼2024年中国新增产能超500万吨，进一步降低进口依赖度。若每月减少10万吨美国货进口，远端库存压力有所缓解。 ◼中国进口来源转移与中东/亚洲供应商受益 中国若每月减少15-20万吨美国PE进口（占美国对华出口量的50%），需从其他国家填补缺口。中东（沙特、阿联酋）和亚洲（韩国、印度）将成为主要替代来源： ➢中东：沙特、伊朗等国凭借低成本优势（乙烷原料价格仅为美国的1/3），可迅速提升对华出口。2024年沙特对华PE出口占比16.9%，若美国份额被挤压，沙特占比可能升至20%以上。 ➢韩国：韩国PE以高端料为主（如茂金属PE、LD涂覆，EVA为主），2024年对华出口占比8%。关税反制或推动韩国非标品PE进口增长，尤其是专用料。 ➢印度/俄罗斯：印度2024年PE产能达450万吨，出口增速超15%；俄罗斯对华出口量预计2025年增至100万吨，填补部分标品需求。 PP周度核心变化与策略 驱动因素：由于丙烷美国进口占比较高，关注PDH装置开工情况。 供应端 1.国产：4月预估产量321（-7%），4月中旬前检修量维持高位。丙烷加关税短期影响5-6月供应，PDH企业尝试“来料加工”但受配套下游限制，实际短期效果有限，若计价PDH减量，预计PDH负荷降到50%，预计影响10-12万吨/月（本身45月PDH计划检修偏多）。 2.新产能投放不及预期：山东金诚裂解装置投产推迟（需评估利润），埃克森4月4日已开裂解，预计4月中旬出料。 3.进出口：出口常规量维持，预计35万吨 需求端 1.下游开工：PP下游加权开工率50.35%（-0.05%），塑编开工持平，BOPP开工率持平，注塑开工率（环比+0.75%）。需求端支撑主要来自内需，以旧换新家电汽车补贴带动市场需求。 1.库存：两油去，煤化工累，港口小累，贸易商去，总库存小去。 估值： 1.基差走强：华东7250（-100）/05+60（+55）华北7200（-70）/05+10（+85）华南7220（-110）/05+30（+55）2.利润：油制，PDH利润大幅走强，煤制利润走弱 平衡情况： 1.4月维持明显去库。2.关注边际装置开工。 PP平衡3-4月维持去库，05之前库存压力可控 烯烃价差现货下跌，基差走强 ◼PE:周初价格受盘面影响急剧下挫。前期大量卖空者积极补库，目前现货价格已小幅企稳。 ◼PP:加征关税下，对PDH装置有供应扰动，现货跌幅较小，基差走强。 PE线性： 华北7400-7420（-250）/05+50（+70）华东7480-7500（-320）/05+130（-）华南7680（-270）/05+330（+70）非标高压价格走弱150-200，低压价格走弱150 PP拉丝 华东7250（-100）/05+60（+55） 华北7200（-70）/05+10（+85） 华南7220（-110）/05+30（+55） 烯烃价差月差正套 ◼LL59月差反套：05-09价差99（+41），本周月差先反套后正套，受远端需求预期影响较大。 ◼PP59月差76（+45）；MTO盘面利润大幅修复 PE供应部分装置检修推迟 ◼因油制利润大幅提升，恒力检修推迟到7月，浙石化检修推迟到6月。预计下周国产量64.5万吨（+2wt）. ◼下周供应增量来源：蒲城清洁能源、茂名石化、大庆石化等检修装置重启。下周计划检修：天津石化，燕山石化，中沙石化计划检修。新装置情况：金诚石化(已完成管道改造，评估利润情况再做开车计划） PP供应4月维持较高检修量 ◼本周产量75.70万吨（+2.5），下周预计71万吨。 下周新增检修：济南炼化，中海壳牌，宁波金发。，天津石化，北方华锦，广东石化计划下周检修 聚丙烯检修量仍偏高，计划内检修损失量走高，聚丙烯产能利用率存下降预期。 单体大幅下跌 ◼国际油价现史诗级暴跌。主因有：OPEC +大幅上调5月增产目标；美国加征关税致全球需求衰退担忧；中国反制冲击贸易链，激化供需矛盾。 PE利润估值大幅修复 ◼油制和石脑油制利润大幅修复。 PP利润利润大幅修复 ◼各工艺利润修复。 PE库存上游累库 ◼截止2024年4月11日，两油累0.1wt,煤化工累0.98wt,港口持平 PP库存总库存小去 ◼截止2024年4月9日，隆众口径本周中国聚丙烯商业库存环比上期+1.77%，生产企业总库存环比+3.36%；样本贸易商库存环比-3.51%，样本港口仓库库存环比-0.26%。（下图是隆众口径） ◼截止2024年4月11日，卓创口径，两油去，煤化工累，贸易商去，总库存小去 进出口预计后期到港减少 ◼PE1-2月进口同比偏高。◼PP出口超预期原因：上游直接出口，不经过贸易商。 PE2月进口超预期原因： 内外盘价差驱动套利窗口： 2024年11月-12月基差快速走强到05+700附近，贸易商利用外盘低价进口+内盘高价销售的套利模式，刺激进口采购积极性。 船期前置与季节性因素 中东及美国贸易商为年末财务清盘加速出货，原定2025年3月到港货物提前发运。航线运力受限，进一步促使贸易商前置船期以避免延误风险险。 预计56月到港较少 2至4月，海外市场进入检修高峰期，进口窗口随之关闭，市场报盘情况呈现零星状态，成交数量稀少。在此基础上，又受到关税政策的影响，贸易商正在沟通协商，取消原定于5月后到港的美国货物订单。 截至2024年，美国进口占总进口17%，占国内表需5% 美国进口的LLD占进口总量的21.18%，LD占进口总量的15.61%，HD占进口总量的14.47%。 美国进口LD占表需比重7%，美国进口LLD占表需比重6.7%，美国进口HD占表需比重4%. 美国进口的EVA占进口总量的6% ,占表需的2% 茂金属等高端牌号：国产高端聚乙烯技术突破（万华化学、浙江石化）与外资本土化生产（埃克森美孚惠州LLDPE）并行，美国同类产品因关税成本上升，市场份额可能被国产高端料替代 全球价差PE倒挂加深 ◼PE进口窗口关闭，倒挂加深。 PE需求关注 ◼下游各行业整体开工率在41.07%，，较上周+0.12%，下周预计+0.62%。 ◼上周关税政策变动较快，关注后期北美补库，抢出口再转口情况发生。 ↓农膜整体开工率较前期-3.04%（季节性下降）↑PE管材开工率较前期+0.5%↑PE包装膜开工率较前期+0.12%（需采买及短协订单支撑部分日化包装开工改善，多数企业按订单执行开工平稳，包装膜开工后续预期提升。）↑PE管材开工率较前期+0.05%↑PE中空开工率较前期+1.17% PE需求农膜需求见顶，包装膜需求持续上升 ◼PE包装膜部分规模企业新单少量跟进。◼下游终端随单消耗，刚需采买，原料库存同比偏低。 PP需求传统旺季，聚丙烯下游需求温和复苏 ◼4月份开始，化肥出库高峰期，塑编开工季节性偏强。◼PP改性较好，得益于国内消费政策对家电汽车刺激。 PP需求下游消耗自身库存为主 ◼塑编样本中大型企业原料库存天数较上周+1.89%；BOPP样本企业原料库存天数较上周-2.04%。改性PP原料库存天数较上周-0.08% 下游利润 ◼PE下游利润小幅修复40-50元。 ◼PP下游利润小幅走阔30-50。 下游需求快递揽收量下滑 ◼2025年1-2月，我国社会消费品零售总额同比增长4.0%（餐饮+4.3%），出口总值同比下降3.0%，塑料制品出口额下滑