核心观点： 本周烯烃市场受宏观影响较大，盘面快速下跌后缓慢企稳。关税政策博弈与市场预期切换是主要驱动因素。中美互加关税税率提升至125%，直接冲击乙烷裂解和PDH工艺经济性；美国对75国关税暂缓90天，市场对中国转口贸易的悲观预期部分修正，“供减需增”逻辑开始主导盘面修复。
关键数据：
- 4月预估PE产量264.11万吨（日均增0.17万吨），本周产量62.47万吨，预计下周产量64.5万吨（+2wt）。
- 4月预估PP产量321万吨（-7%），4月中旬前检修量维持高位。
- PE下游加权开工率41.07%（+0.12%），本周表需走弱82.4万吨，下周预计不去库。
- PP下游加权开工率50.35%（-0.05%），塑编开工持平，BOPP开工率持平，注塑开工率（环比+0.75%）。
研究结论：
- PE：
- 供应端：新装置金诚石化、埃克森美孚预计4月投产，但山东金诚裂解装置投产推迟。下周供应增量来源：蒲城清洁能源、茂名石化、大庆石化等检修装置重启。下周计划检修：天津石化，燕山石化，中沙石化。
- 需求端：下游维持刚需拿货，农膜需求见顶，包装膜需求持续上升。
- 库存：上游累库，港口持平，社库持平，总库存累。
- 估值：油制成本大幅下跌，纵向估值偏高。油制利润847（+533），煤制利润1233（-334），石脑油利润73（+466）。烷烃裂解向石脑油裂解让利。
- 平衡：4月中上预期去库，本周去库不及预期，后续供需开始转弱。
- 策略：单边多配PP（高检修+装置减产预期+海外成品集中补库预期），套利LL59偏反套。
- PP：
- 供应端：4月维持较高检修量，下周产量71万吨，下周新增检修：济南炼化，中海壳牌，宁波金发，天津石化，北方华锦，广东石化。
- 需求端：传统旺季，聚丙烯下游需求温和复苏，塑编开工季节性偏强，PP改性较好。
- 库存：两油去，煤化工累，港口小累，贸易商去，总库存小去。
- 估值：基差走强，利润大幅修复。
- 平衡：4月维持明显去库，05之前库存压力可控。
- 策略：关注边际装置开工变化，若PDH负荷从目前的65%降低到45-50%，将影响10-12万吨一个月产量。
- 烯烃价差： 现货下跌，基差走强，月差正套。
- 单体： 国际油价现史诗级暴跌。
- 库存仓单： PE仓单增加较多，PP仓单增加较多。
- 进出口： 预计后期到港减少，PE进口来源转移，中东/亚洲供应商受益。PP出口超预期原因：上游直接出口，不经过贸易商。
- 下游： PE下游利润小幅修复40-50元。PP下游利润小幅走阔30-50。
