铜周报：情绪缓和但驱动不在，铜价重心承压

正信期货铜周报20250414 研究员：张杰夫投资咨询号:Z0016959Email：zhangjf@zxqh.netTel：027-68851554 研究员：王艳红投资咨询号：Z0010675Email：wangyh@zxqh.netTel：027-68851554 宏观层面：宏观驱动反转，通胀预期与关税预期逻辑均反转，价差走阔引导价格上涨变为价差走缩引导价格下跌，通胀预期切换为衰退预期。关税落地并逐步生效，全球经济增速承压，美国经济目前仍有韧性，但已经处于边际放缓趋势中，多个主观经济指标已经录得新低，美联储在货币政策预期管理方面态度较为模糊，风险资产遭大面积抛售；国内为应对贸易威胁，内部刺激政策加码概率增大，当前宏观氛围处于有一定衰退预期但未完全定价的状态，随着关税落地逻辑均有反转。 产业基本面：基本面方面，价格下跌需求会有所改善，但最主要关心的还是供给端是否真实收缩，国内一季度铜产量屡创新高，产能居高不下。现货端开始加速去库，有升水表现但幅度不大，外贸方面出口窗口关闭，进口窗口打开，前期贸易套利空间大幅萎缩。 策略：从交易角度看，节后铜价跌停开盘，随后情绪修复，按前期宏观多头持仓测算来看，6万手增仓已经减了约4万手，同时隐波维持相对高位，铜价预期仍有减仓回落过程，再宏观逻辑反转后关注是否有再发酵导致的空头增仓行为，关注整数关口博弈和75500一线压力。 目录 1 宏观面 2 产业基本面 3 其它要素 4 行情展望 宏观面 3月欧洲制造业PMI延续回升，美国制造业PMI回落。欧元区3月制造业PMI初值录得48.7%，较上月回升0.9%；其中德国制造业环比回升1.8%至48.3%，法国制造业环比回升3.1%至48.9%。美国3月标普全球制造业PMI初值49.8%，环比下降2.9个百分点。欧元区制造业延续复苏势头，但美国制造业景气度快速回落。 2025年3月中国制造业PMI录得50.5%，环比回升0.3个百分点，延续季节性回升态势。，3月制造业和服务业PMI表现出季节性回暖的迹象，外需拖累总体复苏力度，二季度将面临季节性淡季和宏观政策退坡后的压力，仍需更多持续性的财政政策巩固成果和提振下游消费。 宏观面 宏观驱动反转，通胀预期与关税预期逻辑均反转，价差走阔引导价格上涨变为价差走缩引导价格下跌，通胀预期切换为衰退预期。关税落地并逐步生效，全球经济增速承压，美国经济目前仍有韧性，但已经处于边际放缓趋势中，多个主观经济指标已经录得新低，美联储在货币政策预期管理方面态度较为模糊，风险资产遭大面积抛售。 产业基本面 铜精矿供给 根据ICSG数据显示，2024年12月全球铜矿产量209.6万吨，同比增长4.96%，1-12月全球铜精矿产量2283.5万吨，同比增长2.54%。ICSG在其最新月度报告中表示，2024年市场过剩30.1万吨，而此前一年短缺5.2万吨。根据ICSG数据显示，2025年1月全球铜矿产量190.5万吨，同比增长3.25%，国际铜研究组织（ICSG）在其最新月度报告中表 示，2025年1月，全球精炼铜市场供应短缺1.9万吨，2024年12月为短缺2.2万吨。 产业基本面 铜精矿供给 2024年12月中国进口铜精矿及其矿砂252.2万吨,环比增加12.3 %，同比增加1.7%。1-12月累计进口铜矿砂及其精矿2811.4万吨，累计同比增长2.1%。 2025年1-2月中国铜矿砂及其精矿进口量为471.4万吨，同比增加1.3%。2024年1-2月中国铜矿砂及其精矿进口量为465.1万吨。 产业基本面 截至4月11日，国内铜精矿TC均价-30.89美元/干吨，较上周下降4.49美元，现货散单TC转负且程度进一步加深，但铜精矿港口库存开始累增至65万吨。 据SMM了解，2024年12月5日晚，Antofagasta率先与江西铜业确定2025年铜精矿长单TC/RC分别为21.25美元/吨和2.125美分/磅。2024年12月6日，江西铜业、中国铜业、铜陵有色、金川集团和大冶有色与Antofagastat敲定2025年铜精矿长单加工费Benchmark为21.25美元/吨与2.125美分/磅。 产业基本面 精炼铜产量 3月SMM中国电解铜产量环比增加6.39万吨，升幅为6.04%，同比上升12.27%。1-3月累计产量同比增加27.45万吨，增幅为9.4%。 3月电解铜产量如期大幅增加，进入4月，据我们统计目前有3家冶炼厂有检修计划，预计受影响量为2.4万吨左右。另外，虽然目前铜精矿供应紧张，部分冶炼厂已经开始降低铜精矿的投料量，但通过增加废铜和阳极板的投料量，令电解铜的产量保持平稳。最后，华东有新冶炼厂投产叠加西南冶炼厂产能利用率的提升，使得总产量仅小幅下降。 产业基本面 精炼铜进口量 据海关总署数据显示，2024年中国进口精炼铜共373.88万吨，累计同比增加6.49%；其中12月进口37.04万吨，环比增加2.93%，同比上升18.88%。2024年中国出口精炼铜共45.75万吨，累计同比增加63.86%；其中12月出口1.67万吨，环比增加44.06%，同比增加55.61%。 2025年1-2月中国进口精炼铜共53.37万吨，累计同比减少12.66%；其中1月进口26.57万吨，环比减少28.26%，同比减少25.93%；2月进口26.8万吨，环比增加0.85%%，同比增加6.21%。1-2月中国出口精炼铜共4.94万吨，累计同比增加119.35%；其中1月出口1.70万吨，环比增加1.32%，同比增加99.88%；2月出口3.24万吨，环比增加91.06%，同比增加131.13%。 产业基本面 废铜供给 据海关总署数据最新显示，2024年12月中国铜废料及碎料进口量为21.75万吨，环比增长25%，同比增加9%，这也是自2024年3、4月进口量创下新高后的首次回归这一高位。2024年全年累计进口量为225万吨，累计同比增加13.26%。据海关总署数据最新显示，2025年1月中国铜废料及碎料进口量为18.92万吨，环比下降13.03%，同比增加1.48%。进入2月，进口量微升至19.34万吨，环比增加2.22%，同比增加26.77%。2025年1-2月累计进口量为38.25万吨，累计同比增加12.86%。 产业基本面 精废价差 精废价差（含税） 本周再生铜杆的开工率为30.88%，较上周下降了5.7个百分点，同比下降了22.2个百分点。同时，精废铜杆的平均价差本周为每吨1039元，环比减少了678元。此外，江西再生铜杆的价格扣减平均为每吨473元，环比缩小了815元。 周内再生铜杆企业开工率回落主要由于铜价回落，高品位再生铜原料采购困难，不少再生铜杆企业为保证工厂持续开工，只能被迫无奈生产销售价格更低的阳极板。由于铜价回落，终端下单提货意愿有所回暖，再生铜杆企业周内成品库存4050吨，较上周4650吨减少了600吨。有企业表示，由于春节后工厂一直只开1各炉子生产，但年内产值目标需要，企业至少有4-5个月需要开2各炉子进行生产，若清明节后，再生铜原料采购量有所提高，将会考虑开2个炉子进行生产。 产业基本面-消费端 电线电缆 2024年1-12月电源累计投资11,687.22亿元，同比增长12.14%，电网投资6,082.58亿元，同比增长15.26%。 2025年1-2月电源累计投资753亿元，同比增长0.2%，电网投资436亿元，同比增长33.5%。 产业基本面-消费端 空调 空调累计产量 2024年12月当月空调产量2,369.50万台，同比增长12.9%；1-12月空调累计产量26,598.44万台，同比增长9.7%。2025年1-2月空调产量4,128.10万台，同比增长9%。 产业基本面-消费端 汽车 3月，汽车产销分别完成300.6万辆和291.5万辆，环比分别增长42.9%和37%，同比分别增长11.9%和8.2%。1-3月，汽车产销分别完成756.1万辆和747万辆，同比分别增长14.5%和11.2%，产销增速较1-2月分别收窄1.7和1.9个百分点。 新能源汽车产销分别完成318.2万辆和307.5万辆，同比分别增长50.4%和47.1%，新能源汽车新车销量达到汽车新车总销量的41.2%。 产业基本面-消费端 房地产 2024年1-12月地产竣工面积7.37亿平方米，同比下滑27.7%，新开工面积同比下滑23%，地产数据弱势特征延续，竣工维持周期下行趋势加速，继续形成较大拖累，持续关注后续下行深度和节奏对地产后端产业链与商品需求的影响。 2025年2月地产竣工面积0.88亿平方米，同比下滑15.6%，新开工面积同比下滑29.6%。 其他要素 库存 截至4月11日，三大交易所总库存50.95万吨，周度库存减少3万吨。LME铜库存减少2000吨于20.88万吨；上期所库存减少4.28万吨至20.88万吨，COMEX铜库存增加1.31万吨至11.78万吨，美国进口铜库存显性化，COMEX铜库存快速增加。据SMM调研了解，截至4月10日国内保税区库存为9.16万吨，较上周减少0.4万吨。其中上海保税库环比减少0.45万吨至8.2万吨 ；广东保税区增加0.05万吨至0.96万吨。出口套利窗口关闭，进口窗口有所打开，部分铜清关后进入国内市场。 其他要素 CFTC非商业净持仓 截至4月8日CFTC非商业多头净持仓24,241手，周度减少5,784手。其中非商业多头持仓81,213手，周度环比减少12,888手，非商业空头持仓56,972手，周度环比减少-7,104手。COMEX铜价高位快速回落，多头大幅减仓，非商业多头持仓数量降至4个月新低，不过人格维持净多头状态。 其他要素 升贴水 截至4月11日LME铜现货升水37.39美元/吨，LME铜现货升水，铜价暴跌后买货效应有所体现。美国关税政策落地，不涉及铜品种，LME铜与COMEX铜套利快速回收，注销仓单占比快速回升，亚洲库存向美国仓库转移，贴水迅速转为升水状态，关注后期LME是否存在挤仓风险。铜价暴跌后现货补库效应开始，铜价升水接近百元，社库加速去化。关注现货升水持续性表现。 其他要素 基差 截至2025年4月11日，铜1#上海有色均价与连三合约基差-720元/吨。 宏观层面：宏观驱动反转，通胀预期与关税预期逻辑均反转，价差走阔引导价格上涨变为价差走缩引导价格下跌，通胀预期切换为衰退预期。关税落地并逐步生效，全球经济增速承压，美国经济目前仍有韧性，但已经处于边际放缓趋势中，多个主观经济指标已经录得新低，美联储在货币政策预期管理方面态度较为模糊，风险资产遭大面积抛售；国内为应对贸易威胁，内部刺激政策加码概率增大，当前宏观氛围处于有一定衰退预期但未完全定价的状态，随着关税落地逻辑均有反转。 产业基本面：基本面方面，价格下跌需求会有所改善，但最主要关心的还是供给端是否真实收缩，国内一季度铜产量屡创新高，产能居高不下。现货端开始加速去库，有升水表现但幅度不大，外贸方面出口窗口关闭，进口窗口打开，前期贸易套利空间大幅萎缩。 策略：从交易角度看，节后铜价跌停开盘，随后情绪修复，按前期宏观多头持仓测算来看，6万手增仓已经减了约4万手，同时隐波维持相对高位，铜价预期仍有减仓回落过程，再宏观逻辑反转后关注是否有再发酵导致的空头增仓行为，关注整数关口博弈和75500一线压力。 免责声明 本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关，本报告版权仅为我公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，