舱驾一体或将助力公司化蛹成蝶

黑芝麻智能是一家领先的车规级智能汽车计算芯片及基于芯片的解决方案供应商，成立于2016年，总部位于湖北武汉。公司核心业务包括自动驾驶、智能座舱、先进成像及互联等，提供全栈式自动驾驶能力。

公司股权结构清晰，创始人单记章先生为单一最大股东。核心团队经验丰富，均来自博世、OV、英伟达等业内顶尖公司。公司营收规模快速增长，2021-2023年同比增长率分别为14.11%、173.44%、88.82%，其中自动驾驶产品及解决方案是主要营收来源，2023年占总营收比例88.5%。

公司拥有丰富的技术经验，研发了NeuralIQISP图像信号处理器和DynamAINPU架构等关键技术，并拥有近100项相关专利。公司研发投入高，2021-2024H1研发费用分别为5.954亿元、7.64亿元、13.63亿元以及6.87亿元，但盈利能力逐步改善，2024H1毛利率分别为47.2%和86.6%。

汽车行业智能化大势所趋，政策扶持力度空前，国内外政府均出台了多项促进智能汽车发展的有利政策。ADAS和高阶自动驾驶技术将引领智能汽车的演进，市场规模广阔，渗透率有望持续增长。预计到2028年，全球自动驾驶乘用车销量将达到6880万辆，渗透率为87.9%。

舱驾一体单芯方案有望2025年落地应用，成为未来主流方案。黑芝麻智能是业界首个提出跨域融合概念且推出芯片的企业，2023年正式对外推出了武当C1200家族芯片，通过异构的隔离技术，实现智驾、座舱、车身、网关四域融合，单颗芯片满足包括CMS系统、行泊一体、整车计算、信息娱乐系统、智能大灯、舱内感知系统等跨域计算场景。

公司现有华山和武当两个系列智驾芯片产品，其中华山A1000已进入大规模商业化阶段，武当C1200迈入量产前夕。武当C1200系列芯片已获得2家主流OEM量产定点，将推动该系列芯片成为行业首个舱驾一体量产芯片平台。

盈利预测显示，预计2025-2027年营收分别为8.80、14.67、25.02亿元，归母净利润为-5.67、-1.82、4.15亿元，毛利率分别为41.02%、41.06%、41.09%，EPS为-0.90、-0.29、0.66元。首次覆盖，给予“增持”评级。