力星股份(300421)精密滚动体龙头，陶瓷球机器人布局迎历史机遇

轴承滚动体龙头，经营质量夯实稳健：公司成立于1989年，主营产品为轴承滚动体，包括两大支柱产品“钢球+滚子”，以及孵化产品“陶瓷球”。公司轴承钢球销售收入已连续多年排名国内第一，是全球最大轴承制造商瑞典斯凯孚集团（SKF）及汽车传动轴制造商吉凯恩（GKN）的战略合作伙伴，同时也是国内唯一一家进入国际八大轴承制造商全球采购体系的内资企业。 风电抢装潮有望启动，公司风电滚子技术引领行业：国内新一轮风电“抢装潮”有望启动，风电大型化、国产替代趋势双轮驱动，共同推动风电滚子需求扩张。公司滚子产品精度最高达Ⅰ级，φ40-80mm规格的中型风电滚子已批量化配套西门子集团、上海电气、通用电气、明阳智能、维斯塔斯、三一重能等全球知名厂商风电主机中，获得下游客户的高度认可。 800V架构逐步成为电车主流方案，公司前瞻布局陶瓷滚动体：800V平台架构提升整车效率，弥补新能源汽车短板，2024年1-10月新能源800V高压市场渗透率达到8.4%，陶瓷轴承能够用于高速、高温、腐蚀性介质等许多钢制轴承无法满足要求的特殊场合。公司自2022年9月起切入陶瓷滚动体领域，陶瓷球产品目前尚处于小批量生产和样品认证阶段。2024年12月，公司成立NET新公司，拓展北方市场，专注氮化硅陶瓷及衍生前沿领域。 丝杠用于机器人潜力大，公司重点布局精密滚动体：特斯拉在人形机器人Optimus线性关节解决方案中加入滚柱丝杠，未来机器人有望成为重要下游。2025年3月6日，金燕精密滚动体二期项目奠基，重点突破G3/G5级超精密滚动体规模化生产，填补国产化空白。2025年3月31日，公司发布公告，拟以现金方式收购青岛飞燕钢球控股权，赋能机器人丝杆滚动体。 投资建议：公司是国内滚动体行业龙头，积极加码陶瓷滚动体等高端品类，国产化替代空间巨大，叠加工业丝杆领域的拓展，我们预计公司2024、2025、2026年实现归母净利润0.84、1.30、1.83亿元，对应PE为47.42、30.79、21.82倍，维持“增持”评级。 风险提示：新品开发不达预期，下游需求不及预期，对外投资进展不及预期等。 1轴承滚动体龙头，经营质量夯实稳健 1.1深耕轴承滚动体，股权结构稳定 公司是我国轴承滚动体龙头。公司成立于1989年，于2015年在深交所上市，三十余年来始终深耕于精密轴承滚动体的研发、制造、销售。公司轴承钢球销售收入已连续多年排名国内第一，产品出口至美国、德国、法国、意大利、日本、墨西哥、韩国等30多个国家及地区。公司是全球最大轴承制造商瑞典斯凯孚集团（SKF）及全球领先的汽车传动轴制造商吉凯恩（GKN）的战略合作伙伴，同时也是国内唯一一家进入国际八大轴承制造商全球采购体系的内资企业。 图1.公司发展历程 公司实际控制人股权稳定，大股东多为公司高管。截至2024/9/30，公司董事长施祥贵先生为公司实际控制人和第一大控股股东，持股比例为22.71%；公司第二大股东为时艳芳女士，持股比例为3.62%，系施祥贵先生之妻；前十大股东中，赵高明、汤国华、王嵘、沙小建、陈芳为公司在职高管。 图2.公司股权结构（截至2024/9/30） 1.2钢球贡献主要收入，滚子增势可期，陶瓷球布局前景广阔 公司主营产品为轴承滚动体，包括两大支柱产品“钢球+滚子”，以及孵化产品“陶瓷球”。轴承滚动体主要分为球（一般可分为钢球、陶瓷球、不锈钢球等）和滚子，装配于轴承中，是决定轴承精度、转速、使用寿命的核心部件。 钢球：公司的轴承钢球公称直径范围为0.80mm-100.00mm，精度等级最高达G3。钢球广泛应用于汽车（燃油车、新能源汽车）、精密数控机床、轻工家电、机器人，风力发电、工程机械、航空航天以及其他通用机械设备制造领域中所需的各类轴承中。 滚子：公司滚子直径范围为9.00mm-80.00mm，精度等级最高达I级。滚子由于承载力大，抗冲击性强，除上述轴承钢球应用领域外，还应用于轨道交通，盾构机主轴和刀盘轴承、风电主轴、重卡等负荷能力要求较高的领域。 陶瓷球：相较于钢球，陶瓷球具有低密度、耐磨、磨损率低等优势，主要用于新能源车、工业母机等领域。公司自2022年9月起前瞻布局陶瓷滚动体领域，有望引领实现陶瓷滚动体的国产化替代。 图3.公司主营产品包括钢球、滚子、陶瓷球 钢球业务贡献主要收入，滚子业务收入有望持续提升。2024年上半年，公司钢球业务实现收入4.41亿元，同比增长10.49%，占总收入比重为89%；滚子业务实现收入0.56亿元，同比降低26.15%，占总收入比例为11%。从毛利率来看，2024年上半年公司钢球业务毛利率为17.43%，同比提升2.70%；滚子业务在发展前期持续亏损，2020年以来毛利率持续提升，逐步超越钢球业务，2024年上半年滚子业务毛利率22%，高出钢球业务毛利率4.57pct。 图4.公司收入以钢球为主 图5.公司钢球业务毛利率较为稳定 1.3经营质量稳健，规模经济有望逐步显现 盈利能力短期承压，费用端管控良好。2024年前三季度，公司实现收入7.77亿元，同比增长3.56%；实现归母净利润0.51亿元，同比降低11.09%。利润率方面，2024年前三季度，毛利率为18.25%，同比降低0.11pct；净利率为6.53%，同比降低1.08pct。 费用端 ，2024年前三季度公司销售/管理/研发费用率分别为0.41%/4.38%/5.60%，分别同比-0.17/+0.04/-0.07pct，费用端管控较为良好。 图6.2024年前三季度，公司收入同比+3.56% 图7.2024年前三季度，公司归母净利润同比-11.09% 图8.公司盈利能力短期承压 图9.公司费用端管控良好 分地区来看，公司业务以国内为主，海外盈利水平边际提升，海外销售经验丰富，有望带动未来总体盈利能力提升。2023年，公司国内/海外收入分别为7.02/3.00亿元，分别同比增长1.59%/3.39%，占比分别为69.03%/30.97%；毛利率分别为19.16%/14.85%，分别同比-0.39pct/+2.45pct，海外业务盈利水平实现边际提升。海外业务方面，公司产品出口至美国、德国、法国、意大利，墨西哥，日本、韩国等30多个国家及地区，是全球最大轴承制造商瑞典斯凯孚集团（SKF）及全球领先的汽车传动轴制造商吉凯恩（GKN）的战略合作伙伴，同时也是国内唯一一家进入国际八大轴承制造商全球采购体系的内资企业。 图10.2023年公司海外/国内收入占比31%/69% 图11.2023年公司国内/海外毛利率分别同比- 公司未来规模经济有望显现。滚动体单粒价值量小，而要实现生产则需要配齐全套加工、检测设备，因此只有规模化生产才能有效的降低生产成本。公司固定资产维持快速增加的趋势，2023年公司固定资产达7.28亿元，同时折旧与摊销计提金额不断增加，2023年达8330万元。随着公司收入的不断提升以及固定资产规模的持续扩张，公司未来规模经济有望显现。 图12.公司固定资产持续增长 图13.公司折旧与摊销计提金额持续提升 公司经营质量稳健，现金流质量优良。2024年前三季度，公司经营活动产生的现金流为7759.95万元，同比增长192.08%；应收账款/存货/应付账款周转天数分别为124.51/128.69/72.89天，分别同比+1.50/-3.93/-9.65天。 图14.公司营运能力良好 图15.公司现金流质量优良 2风电抢装潮有望启动，公司风电滚子技术引领行业 2.1风电市场稳步增长，新一轮抢装潮有望启动 全球风电装机量持续增长。根据GWEC数据统计，全球风电装机容量在2015-2023年间稳定持续增长，同比增速保持在9%以上，CAGR为11.3%。2023年全球风电总装机容量为1021GW，同比增长12.7%，陆上风电占比保持在90%以上，海上风电占比由2015年的2.8%提升至2023年的7.3%。 图16.全球风电总装机容量稳定增长 全球风电新增装机量预计将持续增长。2023年全球风电新增装机量116.6GW，同比增长50.3%，其中全年陆上新增装机105.8GW，海上新增装机10.8GW。根据GWEC预测，2023年后全球风电新增装机量将持续提升，预计2028年全球风电年新增装机量将达到182GW，2023-2028年CAGR9.31%，其中陆风新增装机量达到145GW，CAGR6.51%，海风新增装机量达到37GW，CAGR为27.93%。 图17.全球风电新增装机量预计将持续增长 电价调整、存量订单积压、风机价格企稳等因素有望共同推动国内新一轮风电“抢装潮”启动： 电价调整：2019-2024年期间，陆上风电和海上风电同比增长率分别在2020年、2021年出现最高峰，分别为219.97%、205.60%，主要原因为2020年陆上风电和2021年海上风电第二轮抢装潮，这轮抢装发生在补贴向平价过渡之时。而第一轮风电抢装产生于2014-2015年，原因为标杆电价首次补贴退坡，政策明确电价随装机规模增长而降低。可以发现，每次风电抢装都产生于政策规划结束前或电价变动期间。2025年2月9日，国家发展改革委发布了《关于深化新能源上网电价市场化改革促进新能源高质量发展的通知》，明确将推动风电等新能源上网电量全面进入电力市场，上网电价由市场形成，还配套建立了可持续发展价格结算机制。2025年也是“十四五”收官之年，按照以往每个五年规划末并网容量达高峰的规律，同时恰逢电价新一轮调整变动，在国家政策的大力推动下，我们认为新一轮风电抢装潮即将启动。 图18.2024年国内陆风新增装机量同比+16.48% 图19.2024年国内海风新增装机量同比-6.95% 表1.《关于深化新能源上网电价市场化改革促进新能源高质量发展的通知》新能源上网电价改革内容 存量订单积压：据北极星风力发电网统计，2023年我国风机中标规模达118.07GW，2024年风机中标规模超225GW，但2024年风电新增并网为79.34GW，还有诸多订单尚待落地，支撑了风电项目未来几年的密集落地预期。 风机价格企稳：2024年10月16日，12家中国风电整机商签署《中国风电行业维护市场公平竞争环境自律公约》，就低价恶性竞争问题形成广泛共识，风机招标价格逐步企稳，风电行业国内价格战告一段落，为抢装的到来提供了有利条件。 我国风电将进入“1亿千瓦时代”。2025年1月11日，中国风能新春茶话会在北京成功召开，会上CWEA预测，2025年中国风电新增装机达到10500-11500万千瓦，其中陆上9500-10000万千瓦，海上1000-1500万千瓦，从2025年起每年新增装机都将超过1亿千瓦，中国风电将正式进入“1亿千瓦时代”。根据CWEA预测，到2030年，我国陆风新增装机量将超过1.5亿千瓦，2024-2030年CAGR为10.73%，海风新增装机量将超过0.5亿千瓦，2024-2030年CAGR为43.95%。 表2.我国风电新增装机预测 2.2风电大型化&国产替代趋势，推动风电滚子需求扩张 风电机内部多处结构需要装配轴承，对轴承需求量较高。风电机内部使用的轴承包括五类，分别是主轴轴承、偏航轴承、变桨轴承、发电机轴承和齿轮箱轴承。 不同轴承的内部结构和力学特性各不相同，被运用在不同的工作位置上。调心滚子轴承常被用作双馈式机型的主轴轴承，三排圆柱滚子轴承可以用作独立变桨轴承以及主轴轴承，双列和单列圆锥滚子轴承一般用于直驱和半直驱机型的主轴轴承，而双排球轴承通常作为传统的偏航变桨轴承使用，目前也有少部分偏航轴承采用滑动轴承的技术。 表3.风电机内部常用轴承分类 国内风电滚子市场规模约20亿元。根据五洲新春2023年2月投资者公开交流纪要，据中国轴承协会统计，国内风电轴承市场规模约为200亿元，其中滚动体一般占到轴承总价值的10~15%，按中位数12%计算，国内风电轴承滚动体市场规模约24亿元，扣除偏航轴承约5亿元左右的钢球滚珠，风电滚子市