影响私人市场的趋势2025年上半年报告2025

全球基金银行业展望报告 H1 2025 引言 面对宏观经济逆风，同时管理好你所能控制的方面。 当我们回顾过去一年时，我们的行业继续在全球经济不确定性、市场动态变化和贸易政策快速变化的格局中航行。尽管逆风持续，私募基金的首席财务官和首席运营官正在找到适应的方法，为自己在一个不断变化的环境中赢得长期成功定位。 本报告版本深入探讨了类似于您的客户如何应对当前环境带来的挑战，特别是在筹资领域。大多数资金公司的首席财务官和首席运营官预计，艰难的融资环境将持续到本年。引用了长期疲软的退出市场、持续的宏观经济逆风以及对于有限合伙人（LP）资金的激烈竞争。尽管如此，LP领域的绿色萌芽迹象已经出现，特别 是在近期筹集中，高净值个人（HNWs）的数量开始显著增加。与此同时，国际LP正越来越多地寻求美国基金，以在不确定的世界中寻求稳定性。 本报告还深入探讨了两个热点话题。第一个主题探讨了企业在筹集后续资金过程中的演变。随着多家大型有限合伙人（LP）重新向小型和新兴管理团队开放，关于基金规模和LP构成的数据可能对企业在管理其增长时有所帮助。第二个话题是对税务主题的深入探讨作为对我们近期在波士顿和旧金山举办的SVB税务论坛的后续行动。这些调查发现涵盖了税务团队构成和运营到对未来一年的预期。我们希望他们能阐明私募股权（PE）和风险投资（VC）公司中的同行是如何应对当今一些最严峻的挑战的。 在阅读报告的过程中，我们邀请您就关于发现结果的任何疑问或评论与我们互动。我们始终对您的合作深表感激，并致力于长期与您及其公司，以及广义上的私募市场维持关系。 目录 宏观对2025年的谨慎展望 4 来自SVB网络的建议 私有市场趋势2025年需关注的六个领域 何时是建立专门的税务团队的正确时机？ 15spotlight:Tax 焦点：税税务专题：私募基金 A: 问题是当账单开始堆积起来，因为你每天都在联系外部税务公司……那是税务工作变得低效的时候。 19聚焦：运营最佳实践2025年美国证券交易委员会（SEC）对快速增长的私募股权投资公司（VCs）的考试指导和建议 22附录调查详情 蔡森税务部门主管，Lightspeed 风险投资合伙人 第16页 对2025年的谨慎展望 宏观市盈率仪表板 恢复的回报预示着私募股权（PE）和风险投资（VC）公司更强的投资表现。 市场在未充分探索的领域 期待什么？从历史角度看，并非专家所预测的那样。 标准普尔500指数年终价格目标预测来自顶级银行及最后一年的标准普尔500指数回报1 2025年市场将走向何方？很可能不是大多数投资者所预期的方向。 历史告诉我们，尽管经济学家和股票策略师可能很聪明，但他们并不总是最优秀的预测者。平均而言，自2012年以来，知名分析师有60%的时间未能达到他们设定的标普500指数目标，误差达到两位数。进入2025年，估计值的差异达到了2017年以来的最紧密。更为罕见的是，分析师的估计普遍乐观，最低预期今年回报率为12%，最高预期为19%。2025年市场将走向何方，无人能知，但很可能并非预测者所预期的那样。市场情绪在第一季度已经迅速逆转，导致高波动性和抛售。 过去连续20%+年增长轨迹 标普500指数在连续20%涨幅年份的月度表现，以100为基准指数。 今年在许多方面对于市场来说都是一片未知领域。自1928年以来，市场仅有五次实现了连续20%以上的业绩年——这五次均发生在世纪之交之前。考虑到这一历史背景，尽管市场今年仍有可能实现正面的业绩表现，但预测将出现耀眼的回报似乎越来越不可能。相反，由于政策变化、对高利率和估值的担忧以及经济前景较弱，波动性和不确定性似乎更为可能。 什么上升的可能会持续上升？ 联邦模型预测关税将提高通货膨胀。 规范和通胀可能导致美联储在特朗普政府持续追求通胀性关税的情况下，对进一步降息持谨慎态度。在持续谈判和细节不明确的情况下，关税的可能性范围仍然很广。 市净率（PE）可能比更广泛的经济更具抵御性，鉴于其行业曝光度的大多数集中在科技领域(~43% of NAV)，其中价值创造来源于创新和知识产权，与更多依赖进口的行业相比。1尽管如此，关税可能会引发广泛的宏观经济逆风，并实质性地推动通货膨胀。 通货膨胀没有放缓迹象 更高的通货膨胀通常意味着更高的利率，这反过来又对私人投资者产生影响，表现为更高的借贷成本以及一个对风险资产兴趣降低的有限合伙人基础。美联储庆祝通胀从峰值下降，但也承认通胀仍然顽固。关税可能只会使情况变得更糟。事实上，波士顿联邦储备银行最近的一项研究估计，当前关税情景可能将使个人消费支出（PCE）增长超过2% 。2,3尽管今天的通货膨胀可能更为温和，但它已经超过了美联储的目标以及收入水平。这一趋势对于普通民众消费物价指数（Common Man CPI）尤其显著。4,5试图隔离普通人经常购买的商品，例如食品、能源、住房、衣物等。美联储现在必须进入其平衡行为的新阶段，因为它权衡持续对抗通胀与对经济健康状况出现的新担忧。 私有市场趋势 2025年需关注的六个领域 筹资展望：谨慎但分歧 2025年相似的募资展望 退出市场持续产生重大影响 Q: 您如何看待未来的筹资环境？ 尽管对反弹抱有希望，但从2024年到2025年，筹资条件基本保持不变。根据SVB对筹资趋势持续调查的第五次迭代，情绪保持稳定，反映了持续困难的环境。基金经理们指出三个关键挑战：长期弱势的退出市场、持续的宏观经济逆风以及对于有限合伙人资金的激烈竞争。 尽管整体前景仍保持谨慎，大约三分之一的经理人对筹资前景持更乐观态度。这些公司将其乐观归因于私募市场持续的对冲基金投资者兴趣以及以往基金的良好业绩。有趣的是，许多乐观的受访者还提到宏观经济条件，这与那些认为环境是一个逆风的人形成直接对比。这种观点的分歧凸显了一个基金经理之间的分歧——尽管有些人认为宏观经济背景 正在改善，而其他人则看到持续的挑战。 基金规模略有下降 基金经理仍在寻找更多有限合伙人 不管情绪如何，现实是筹资在顶峰时期相比要显著更具挑战性。基金经理继续需要比顶峰时期前吸引更多的有限合伙人（LPs），并且基金规模已经开始下降。随着许多基金在筹集资本方面挣扎，市场整合或许在即。在更强大的管理者收购其不幸的同行。 LPs想要什么？ 百分比，LPs对新经理承诺感兴趣的比例，按资产类别 1百分比：不同实体类型中感兴趣的新经理承诺，按资产类别分类 随着市场条件的变化，有限合伙人的偏好也随之改变。在巅峰募资年份早期风险投资分配激增之后，投资者开始撤资，转而青睐更稳定的资产类别，如并购——这是机构投资组合的持久基石。然而，到了2024年，情绪再次转变，71%的有限合伙人表示对早期风险投资重新产生了兴趣。随着估值调整，许多人认为这是重返早期风险投资领域的大好机会。私人信贷，尽管在大多数投资组合中仍占据相对较小的 份额，但也持续获得关注。 尽管LP偏好在大类投资者之间基本一致，但仍然存在细微的差别。投资公司更倾向于更加稳定的资产，如房地产和信贷基金，而基金会和捐赠基金则显示出对高风险风险投资（VC）的更大胃口。 1业绩记录至关重要，尤其是在新兴市场（EMs）中许多LPs目标承诺金额为500万美元至3000万美元各承诺额度的LP占比外部调查：如果您能够投资于新成立的普通合伙人的首只基金，以下哪些因素在您的投资决策中是重要且有影响力的？2 另一个显著的转变是： 缓慢但不断增长的归因于新兴基金经理（EMs）。在一段缩减期之后，像CalPERS和Texas Teachers这样的机构最近重新关注了小型管理者。3明年可能会有机会给小规模管理者或新兴市场（EMs）更多空间，因为大约90%的有限合伙人（LPs）预计在未来12个月内将拒绝至少一位现有管理者的续约。2对于那些寻求资本的人来说，尽管如此，良好的业绩记录仍然是成功的关键因素——这对刚开始的普通合伙人（GPs）来说是一个主要挑战。 哪里来的募捐资金 高净值人士开始回归私募基金 在每一个募资周期中，新一波有限合伙人（LPs）进入私募市场——包括家族办公室、母基金、基金会以及其他组织。一个显著的转变是高净值个人（HNWs）的波动变化。 许多高净值投资者在2020-2021年的高点后遭受了估值重置的打击，导致对该资产类别的热情下降。到2023年，他们在基金中的占比下降了超过10个百分点，从57%降至44%（按有限合伙人计算）。但在2024年，参与度开始回升，投资该行业的新的高净值投资者数量也在增加。尽管高净值个人（HNWs）通常只占基金总承诺资本的一小部分，但他们数量庞大且在增长。高净值个人在私募股权/风险投资领域的投资配置与机构投资者相比仍相对保守。正因为如此，基金经理将高净值个人（HNWs）以及日益增长的零售投资者视为一个有潜力的增长领域为筹集资金和扩大有限合伙人（LP）基础。 与此同时，基金正越来越多地寻求海外新的资金来源。虽然西欧仍然是美国基金国际资本的主要来源，但在中东地区，尤其是美国风险投资家的领域，已出现显著的扩张。例如，像General Catalyst和Campbell Lutyens这样的美国公司甚至在中东金融中心如阿联酋设立办事处，以建立投资者关系。6 从第一只基金到机构的演变 私募/风险投资基金经理的演变由其能力来定义连续筹集资金，扩大规模并吸引更复杂的有限合伙人基础。而路径并不总是呈线性，但当分析基金的长期增长和投资者构成时，清晰的模式便会显现。 基金规模的最高增长通常出现在第一只和第二只基金之间，这反映了公司初期概念验证和早期成功的证明。风险投资（VC）遵循与私募股权（PE）相似的模式，但节奏略慢。这可能会反映出风险投资策略中的分歧——有些选择积极扩张，而另一些则保持精品投资，专注于特定领域。与此同时，私募股权公司通常更自然地扩大规模，因为他们的投资策略允许从规模更大的基金中进行更大额的交易。 随着时间的推移，高净值LP的数量减少。 随着基金经理募集连续的基金，他们吸引了更多有限合伙人（LPs），然而，私募股权基金（PE funds）却经历了更为显著的扩张。然而，并非LP数量，而是……企业制度化的一个显著特征是随着时间的推移，机构型LP（有限合伙人）股份的不断增加。早期资金主要依赖个人网络和艰苦的筹资。在这一阶段，高净值个人（HNWs）作为基金管理人的早期支持者发挥着关键作用。然而，在后续的基金中，一家公司已经建立了业绩记录，吸引了机构有限合伙人（LPs），如养老基金、捐赠基金和基金中的基金。最终，一家公司的演变不仅仅是关于筹集资本——它关乎建立一个持久的机构。 资本市场电话交易的脉搏 市场级别活动订阅线路指数 所有基金层级资本调用线余额总和、三个月移动平均值、指数 在显著的市场调整之后，资本呼叫信贷额度(CCLOCs)似乎已经找到了自己的立足点。尽管指数出现一些波动，但并购、增长和后期风险投资CCLOCs在2024年末的水平大致与年初相仿。 同时，从基金到有限合伙人（LP）的直接资本调用增加可能是一个预示未来一年更强劲表现的积极领先指标。与2023年第四季度相比，2024年第四季度有22%更多的基金调用资本，以及38%更多的总资本被调用。然而，由于更高的利率环境，基金经理在保持其CCLOC（循环信贷额度）上的大额余额较长时间内也相对不那么热情。直接从LP那里调用更多资本可能反映了减轻这些更高利率成本的策略。 更多资金正在吸引更多资本 关于2023年第四季度相比，基金从其LP处调用资金的数量及其从LP处调用资金总额的变化2 然而，对于许多管理者来说，这些线路的内部收益率（IRR）利益可能持续超过其利率成本。使用700多家并购基金现金流样本，我们的模型显示， 通常在年底偿还其CCLOC的基金与未使用CCLOC的基金相比，其内部收益率（IRR）可增加2.5个百分点。当利率从6%增加到8%时，IRR的提升仅减少0.4个百分点。因此，CCLOC继续成为简化基金运营、减轻