有色金属行业报告：美债替代逻辑强化，黄金主升浪来临

l投资要点 贵金属：美债替代逻辑强化，黄金大涨。本周金银在关税导致的流动性问题缓解后快速反弹，COMEX 金价上涨 8.54%，白银上涨7.01%。上周我们提示长端美债利率预计走向上行区间，可能已经到达底部，关税实施对于美债买盘来说是不可逆的永久性伤害。本周市场和我们的判断如出一辙，美债出现了较大的卖盘，长债利率不断上行，黄金替代美债逻辑强化，以及新美债发行结构变动引发市场担忧，黄金受益从而上行。未来，特朗普政府关税阴云仍在，贸易逆差缩减的本质是美债买盘的衰减，美国长债利率上行概率加大，黄金的配置价值凸显。 铜：本周 LME 铜上涨 4.94%。上周我们提示铜在 8000 美金左右可以确认底部，本周的市场走势和我们的判断如出一辙，伦铜在 8000美金左右开始快速反弹，且本周上涨了 4.94%。未来判断：目前虽然部分对等关税已被暂停，宏观预期有所好转，但是铜总体供需结构较为平衡，且美国对铜加关税的故事很难重复交易，因此未来我们认为铜处于 8500 美金-9500 美金的震荡区间。 铝：本周 LME 铝上涨 1.22%。铝上周受到流动性影响出现了较大的跌幅，本周铝价出现一定反弹。目前国内铝供给目前保持了稳定性，需求端， 3 月厂库库存去化加速，4 月可能传导至社库，如果传导顺利，铝价可能伴随补库行为出现上涨，或带来电解铝板块的β行情，关注电解铝板块超跌后的交易机会。 稀土：稀土价格涨势稳定。本周受中重稀土出口管制影响，氧化铽价格持续上行，氧化镨钕价格下行，下游磁材订单较差，询单采购减少。此外，包钢股份、北方稀土公告，拟将 2025 年第二季度稀土精矿关联交易价格调整为不含税 18825 元/吨（干量，REO=50%），REO每增减 1%、不含税价格增减 376.5 元/吨，环比一季度上涨 1.11%，氧化镨钕成本端有所抬升，下跌空间有限。目前看稀土价格在出口管制趋势下稳步上涨，下游磁材厂家在价格相对稳定情况下受益明显。 锡：刚果金 Bisie 矿山复产，缅甸、印尼供给仍存在不确定性。 本周锡价由于宏观预期较弱而大幅下跌，供给方面，刚果金 Bisie 矿山复产，锡矿紧张局面有所缓解，但佤邦锡矿复产时间仍未确定。库存方面由于锡价下跌，国内社会库存去库，LME 库存维持较低水平。 此外，印尼锡出口由单一费率转为累计费率（费率显著提高）的政策或将开始执行，后续关注最终政策情况。目前宏观恐慌情绪略有缓解，叠加缅甸、印尼供给存在不确定性，锡价短期下跌空间有限。 l投资建议 建议关注中金黄金、紫金矿业、兴业银锡、神火股份、云铝股份等。 l风险提示： 宏观经济大幅波动，需求不及预期，供应释放超预期，公司项目进度不及预期。 1板块行情 根据长江一级行业划分，有色金属行业本周涨幅为-4.45%，排名第 14。 图表1：本周长江一级行业指数涨跌幅 本周有色板块涨幅排名前 5 的是赤峰黄金、银河磁体、山东黄金、山金国际、北方稀土；跌幅排名前 5 的是宏创控股、闽发铝业、安泰科技、华光新材、中孚实业。 图表2：本周涨幅前 10 只股票 图表3：本周跌幅前 10 只股票 2价格 基本金属方面：本周 LME 铜上涨 4.94%、铝上涨 1.22%、锌上涨 0.32%、铅上涨 1.03%、锡下跌 4.22%。 贵金属方面：本周 COMEX 黄金上涨 8.54%、白银上涨 7.01%、NYMEX 钯金上涨 0.50%、铂上涨 1.80%。 新能源金属方面：本周 LME 镍上涨 3.69%、钴下跌 4.86%、碳酸锂下跌3.11%。 图表4：LME 铜价格(美元/吨) 图表5：LME 铝价格(美元/吨) 图表6：LME 锌价格(美元/吨) 图表7：LME 铅价格(美元/吨) 图表8：LME 锡价格(美元/吨) 图表9：COMEX 黄金价格(美元/盎司) 图表10：COMEX 白银价格(美元/盎司) 图表11：NYMEX 铂价格(美元/盎司) 图表12：NYMEX 钯价格(美元/盎司) 图表13：LME 镍价格(美元/吨) 图表14：钴价格(元/吨) 图表15：碳酸锂价格（元/吨） 3库存 基本金属方面：本周全球显性库存铜去库 19767 吨、铝去库 33408 吨、锌去库 11645 吨、铅累库 5894 吨、锡累库 327 吨、镍去库 518 吨。 图表16：全球交易所铜库存(吨) 图表17：全球交易所铝库存(吨) 图表18：全球交易所锌库存(吨) 图表19：全球交易所铅库存(吨) 图表20：全球交易所锡库存(吨) 图表21：全球交易所镍库存(吨) 4风险提示 宏观经济大幅波动，需求不及预期，供应释放超预期，公司项目进度不及预期。