铜周报：下游维持刚需，或进入震荡筑底阶段

下 游 维 持 刚 需 ， 或 进 入 震 荡 筑 底 阶 段20250413 黄 忠 夏 交易咨询号：Z0010771从业资格号：F02856150769-22119245 审核：黄桂仁交易咨询号：Z0014527 周度观点及策略 期现市场 供给及库存 初加工及终端市场 供需平衡表及产业链结构 周度观点及策略 周度观点及策略 u宏观：上周美国宣布对中国输美商品征收“对等关税”的税率进一步提高至125%。国务院关税税则委员会采取反制措施，将从美国进口商品加征关税税率，由84%提高至125%。并表示鉴于在目前关税水平下，美国输华商品已无市场接受可能性，如果美方后续对中国输美商品继续加征关税，中方将不予理会。美国宣布对特定国家加征关税实施90天暂缓，但对大多数国家仍维持10%的基准关税。 u供应：上周铜精矿加工费TC继续走低，再创近年来新低，国内冶炼大面积亏损。预计4月国内检修减产厂家将增加，二季度冶炼亏损引发的减产/检修等供应扰动将加剧。但由于新投产能和前期检修影响企业积极爬产，SMM预计1-3月我国累计产量同比增加27.45万吨，增幅为9.4%。 u需求：现货铜价偏弱运行，下游整体采购维持逢低刚需，但由于贸易争端升级影响，市场对远期需求预期转弱，交投活跃度表现平平，备库补货情绪偏向谨慎。不过国内新增专项债规模提高，基建实物量逐步显现；以旧换新政策稳固耐用品内需；光伏阶段性抢装机有望延续至4-5月，2025年铜平衡表中绿色需求占比已超过建筑需求，新能源汽车快速发展将显著增加铜需求。 u库存：上周国内社会库存去库加快，对铜价形成支撑。 u观点：美国对特定国家加征关税实施90天暂缓，被市场理解为利好，铜价出现超跌反弹。不过美国对大多数国家仍维持10%的基准关税，对我国加征所谓的“对等关税”提高至125%。美国采取激进的关税政策以后，该国进口关税增至历史高位，经济有衰退风险，也有望冲击全球贸易及经济，宏观上将利空铜的消费和价格。行业方面，上周铜精矿加工费TC继续走低，再创近年来新低，国内冶炼大面积亏损。预计4月国内检修减产厂家将增加，二季度冶炼亏损引发的减产/检修等供应扰动将加剧。当前下游采购维持刚需为主，贸易争端升级导致市场对远期需求预期转弱。不过国内新增专项债规模提高，基建实物量逐步显现；以旧换新政策稳固耐用品内需；光伏阶段性抢装机有望延续至4-5月，新能源汽车快速发展将显著增加铜需求。预计本周铜价进入低位震荡筑底阶段。 u策略：短线波段做多，中线可考虑分批买入。沪铜2506参考支撑位72000元/吨。 期现市场 期现货及升贴水 资料来源：钢联、华联期货研究所 资料来源：钢联、华联期货研究所 沪伦比及进口盈亏 资料来源：钢联、华联期货研究所 资料来源：钢联、华联期货研究所 供给及库存 全球铜资源分布及资本开支 资料来源：MYSTEEL等、华联期货研究所 资料来源：Bloomberg、华联期货研究所 全球铜资源主要分布在南美洲的智利和秘鲁、澳大利亚、欧洲的俄罗斯和北美洲的墨西哥等国家和地区。其中，智利拥有铜储量1.9亿吨，以21.3%的占比位居全球首位；澳大利亚、秘鲁和俄罗斯分别以10.9%、9.1%和7%的占比排名第二、三、四位；2022年中国铜资源储量0.27亿吨，仅占全球总储量的3%，资源较为贫乏。 近几年新冠疫情爆发、海外高通胀、矿石品位下滑和社区扰动等因素，实际资本开支对产量增长的影响弱于预期。特别的，最近一次，也就是2020-2022年的上涨周期中，全球铜矿资本开支并没有明显增加，这将导致铜矿新增产能在2024年后逐步下滑。 铜精矿 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 资料来源：钢联、华联期货研究所 根据MYSTEEL数据，截至2025年4月11日，26%干净铜精矿综合TC价格为-29.40美元/干吨；26%干净铜精矿综合现货价格为2389美元/干吨。据业内调研，考虑现金成本后，铜冶炼厂的加工费盈亏平衡点在40美元/吨附近，目前铜精矿零单现货加工费大幅低于盈亏平衡点。国际铜研究组织(ICSG)在其最新月度报告中表示，2025年1月全球铜精矿产量为209.6万吨。世界金属统计局（WBMS）报告显示，2024年全球铜精矿产量为2238.8万吨，同比上涨2.1%。 全球铜产量分布 资料来源：ICSG、华联期货研究所 全球主要铜矿项目增量及粗炼主要新增产能 受益于2017-2019年铜企资本支出扩张，未来两年的时间内，供应端以Grasberg、Kamoa-Kakula、QB2、驱龙铜矿以及Quellaveco为代表的矿山集中进行新投产和扩建项目，预计2023年全球铜精矿新增97.1万吨并达到供应增速峰值。在2025年之后，随着全球矿山投资减少，叠加全球主要矿山老龄化问题让矿企生产成本也逐渐攀升，全球铜矿供给将在2025年后转为紧张格局。2022年以来,随着疫情的影响逐步减弱,全球铜矿产量得以逐步恢复。进入2023年以后，新增铜矿增速或于2023年达到峰值，2023-2025年矿端供应增量将逐 步下滑，预测2023-2025年全球铜矿产量2286.2/2321.8/2348.2万吨，冶炼端走出2022年粗铜生产瓶颈，全球精炼铜在2023-2025年预计将达到2633.9/2686.6/2740.3万吨。 铜精矿进口及库存 资料来源：钢联、华联期货研究所 资料来源：钢联、华联期货研究所 海关总署最新数据显示，2025年2月，中国进口铜矿砂及其精矿218万吨，同比下降0.7%；2025年1-2月，中国进口铜矿砂及其精矿471万吨，同比增长1.3%。2024年中国铜精矿进口总量2811万吨，同比增2.10%，进口总金额67748.89百万美元，同比增13.10%。2025年第15周，我国进口铜精矿港口库存为65.2万吨。 全球铜矿供需及我国冶炼盈亏平衡 资料来源：钢联、华联期货研究所 全球及我国电解铜产量 资料来源：钢联、华联期货研究所 资料来源：钢联、华联期货研究所 国际铜研究组织(ICSG)在其最新月度报告中表示，2025年1月，全球精炼铜产量为238万吨，消费量为240万吨。ICSG称，经主要消费国保税仓库库存调整后，2025年1月供应缺口为1.7万吨，2024年12月缺口为5.1万吨。世界金属统计局（WBMS）报告显示，2024年全球精炼铜产量为2802.28万吨，消费量为2857.67万吨，供应短缺55.39万吨。 国家统计局数据显示，中国2025年1-2月精炼铜(电解铜)产量为230万吨，同比增加3.7%。2024年我国精炼铜产量1364.4万吨，同比增长4.1%。 我国电解铜进出口 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：海关总署、华联期货研究所 海关总署数据显示，2025年1-2月中国进口精炼铜共53.37万吨，累计同比减少12.66%。1-2月中国出口精炼铜共4.94万吨，累计同比增加119.35%。 2024年中国进口精炼铜共373.88万吨，累计同比增加6.49%。2024年中国出口精炼铜共45.75万吨，累计同比增加63.86%；其中12月出口1.67万吨，环比增加44.06%，同比增加55.61%。2023年全年进口总量为351.08万吨，累计同比减少4.37%。2023年中国电解铜出口量约为30万吨。 我国废铜进口及精废价差 资料来源：海关总署、钢联、华联期货研究所 资料来源：钢联、华联期货研究所 据海关总署统计显示,2025年1-2月中国铜废碎料进口量38.26万吨,同比增加12.89%。中国2024年废铜（铜废碎料）累进口量224.97万吨,同比增加13.3%。截至2025年4月11日，广东市场精废价差为1265元/吨，低于1500元/吨的合理价差。 电解铜进口盈亏和废铜票点 资料来源：钢联、华联期货研究所 资料来源：钢联、华联期货研究所 国际显性库存 资料来源：钢联、华联期货研究所 资料来源：钢联、华联期货研究所 截至2025年4月10日，LME库存为21.19万吨。纽约市场铜库存近期快速上升至11万吨以上，处于近年同期高位。 国内库存 资料来源：钢联、华联期货研究所 资料来源：钢联、华联期货研究所 上周国内社会库存继续回落。截至2025年4月10日，我国社会库存为27.03万吨。上期所库存也继续回落。 初加工及终端市场 初加工市场 资料来源：钢联、华联期货研究所 资料来源：钢联、华联期货研究所 国家统计局数据显示，2025年1-2月中国铜材产量316.3万吨，同比增长4.2%。2024年累计产量2350.3万吨，同比增长1.7%。 海关数据显示，2025年1-2月，中国进口未锻轧铜及铜材84万吨，同比下降7.2%；中国出口未锻轧铜及铜材18.17万吨，同比增长27.1%。2024年全年累计未锻轧铜及铜材的进口量为568.4万吨，同比增3.4%。 终端市场-电力 资料来源：钢联、华联期货研究所 资料来源：钢联、华联期货研究所 1-2月份，全国主要发电企业电源工程完成投资753亿元，同比增长0.2%；电网工程完成投资436亿元，同比增长33.5%。2024年全国主要发电企业电源工程完成投资11687亿元，同比增长12.1%。全国电网工程完成投资6083亿元，同比增长15.3%。 终端市场-房地产 资料来源：钢联、华联期货研究所 资料来源：国家统计局、华联期货研究所 1—2月份，全国房地产开发投资10720亿元，同比下降9.8%，降幅比上年全年收窄0.8个百分点；其中住宅投资8056亿元，下降9.2%，降幅收窄1.3个百分点。1—2月份，房地产开发企业房屋施工面积605972万平方米，同比下降9.1%。 2024年我国房地产开发投资累计10.02万亿元，同比跌10.6%。 终端市场-汽车 资料来源：中国汽车工业协会、华联期货研究所 资料来源：钢联、华联期货研究所 2025年1-2月，我国汽车产销量分别为445.4万辆和443.7万辆，同比分别增长13.9%和14.4%。2025年1-2月，新能源汽车产销分别完成190.3万辆和183.5万辆，同比均增长52%。 2024年，我国汽车产销分别完成3128.2万辆和3143.6万辆，同比分别增长3.7%和4.5%。新能源汽车产销分别完成1288.8万辆和1286.6万辆，同比分别增长34.4%和35.5%；新能源汽车新车销量达到汽车新车总销量的40.9%。 我国新能源汽车渗透率及新能源单位用铜量 资料来源：中国汽车流通协会、华联期货研究所 EVTank数据显示，2023年全球新能源汽车销量达到1465.3万辆，同比增长35.4%，其中中国949.5万辆，占全球销量的64.8%。美国和欧洲分别为294.8万辆和146.8万辆，同比增速分别为18.3%和48.0%。主要国家的市场平均渗透率仅为16%。根据国际能源署测算，2030年全球新能源汽车需求量将达4500万辆。 1-11月，新能源汽车产销累计完成1134.5万辆和1126.2万辆，同比分别增长34.6%和35.6%，新能源汽车新车销量达到汽车新车总销量的40.3%。预计2024年新能源汽车产量有望达到并超过1200万辆，同比增长26%以上。 终端市场-家电 资料来源：钢联、华联期货研究所 国家统计局数据显示，2024年12月中国空调产量2369.5万台，同比增长12.9%；1-12月累计产量26598.4万台，同比增长9.7%。12月全国冰箱产量899.1万台，同比增长10.3%；1-12月累计产量10395.7万台，同比增长8.3%。12月全国洗衣机产量1226.5万台，同比增长27.9%；1-12月累计产量11736.5万台，同比增长8.8%。12月全国彩电产量1967.1万台，同比增长13.4%；1-12月累计产量20745.4万台，同比增长4.6%。2024年12月中国出口空调481