黑色：围绕关税博弈 价格偏弱运行

黑色：围绕关税博弈价格偏弱运行 长江期货股份有限公司交易咨询业务资格：鄂证监期货字[2014]1号2025/4/14 【产业服务总部|黑色金属团队】研究员张佩云执业编号：F03090752投资咨询号：Z0019837联系人殷玮岐执业编号：F03120770白天霖执业编号：F03138690 目录 01螺纹：观望为宜 热卷：短线操作 02 03双焦：中性观望 铁矿：反弹做空 04 螺纹钢：观望为宜 投资策略：围绕关税博弈价格偏弱运行01 主要观点 上周螺纹钢价格跳空低开后震荡偏弱运行，现货强于期货，基差持续走强。美国所谓对等关税正式落地，股市、商品价格集体下挫，随后多个经济体开始反制，特朗普表示对不采取报复行动的国家实施90天的关税暂停，市场情绪一度好转，股市、商品价格低位反弹，不过中美贸易摩擦仍在加剧，在美国政府将对中国输美商品的税率提高至125%后，我国政府也将对美关税提高至125%。 后市而言：估值方面，螺纹钢期货价格跌至电炉谷电成本附近，高于长流程成本，静态估值处于中性偏低水平；驱动方面，预计中美关税政策仍会反复博弈，短期国内出台大规模刺激政策概率较小，产业方面，钢材库存仍能顺畅去化，不过需求见顶概率在加大，主要是关税影响后续板材出口+建材旺季成色不足，预计价格震荡偏弱运行。 交易策略 观望或者短线交易。 风险提示 1、突发宏观利好（上行风险）；2、需求大幅下滑（下行风险）。 行情回顾：低开后偏弱运行基差持续走强02 现货价格：螺纹钢价格先跌后涨，上周五杭州三级螺纹报3170元/吨，较节前下跌70元/吨。 期货价格：跳空低开后震荡偏弱运行，螺纹05合约收在3050元/吨，较节前下跌114元/吨。基差：走强，上周五螺纹05合约基差120元。 钢厂利润：即期利润下滑盈利面微降03 原料端：上周港口焦炭价格持稳、张家港废钢价格较节前下跌70元/吨、日照港PB粉价格下跌24元/吨。 长流程：钢厂即期利润略有下滑，根据模型测算，华东吨钢利润约120元/吨。 短流程：华东即期利润走低，平电吨钢利润约-118元/吨。 盈利面：247家样本钢厂盈利率53.68%（-1.73%）。 期货估值：中性偏低04 截至上周五收盘，螺纹钢期货价格跌至电炉谷电成本附近，高于长流程成本，静态估值处于中性偏低水平。 供需格局：产量需求小增库存持续去化05 产量：上周螺纹钢产量增加3.72万吨至232.37万吨。 需求：上周螺纹钢表观需求增加2.99万吨至252.68万吨。 库存：上周螺纹钢库存减少20.31万吨至777.76万吨。 重点数据/政策/资讯06 据中国物流与采购联合会发布的数据，2025年3月份全球制造业PMI为49.6%，较上月下降0.4个百分点。3月，深圳新房住宅预售成交2926套，同比增长30.33%。今年一季度，同比增长76.73%。4月7至8日，中国人民银行、国家金融监管总局、中央汇金公司等相继发声坚定看好资本市场发展前景，维护资本市场平稳运行，同时，央企、上市公司密集行动回购、增持公司股份，提振市场信心。国务院总理李强：中国今年的宏观政策充分考虑了各种不确定因素，也有充足的储备政策工具，完全能够对冲外部不利影响，对保持自身经济持续健康发展充满信心。中央周边工作会议4月8日至9日在北京举行。会议强调，构建周边命运共同体，要与周边国家巩固战略互信，支持地区国家走稳自身发展道路，妥善管控矛盾分歧；深化发展融合，构建高水平互联互通网络，加强产业链供应链合作欧盟成员国9日投票通过首轮对美关税反制措施，将对一系列美国产品征收高达25%关税。主要针对美方钢铝关税。美国总统特朗普表示，已授权对不采取报复行动的国家实施90天的关税暂停。美国3月核心CPI同比增长2.8%，创2021年3月以来最低水平，预估为3.0%，前值为3.1%。东盟经济部长发表声明称，东盟承诺不对美国关税采取报复性措施，并表达与美国进行坦诚和建设性对话以解决贸易相关问题的共同意愿。2025年4月10日，美国政府宣布对中国输美商品征收“对等关税”的税率进一步提高至125%。据中国财政部官网（11日）消息：自2025年4月12日起，中方对美关税提高至125%。 02 热卷：短线操作 投资策略：价格止跌反弹短线交易为主01 主要观点 产业回顾：五大材产量持续回升，铁水走强背景下，分流到热卷的产量相对减少，热卷产量下降但冷系持续开工，需求开始走弱，短期供需动态平衡。MD出口被查，弱势情绪兑现，从黑色链整体来看，近期核心的影响还是来自于特朗普加税的情绪影响。目前，热卷钢厂库存累库，社会库存去化，关注累库压力是否兑现，来看供需都在调整，结合国际博弈和国内政策的影响，预计热卷价格宽幅震荡运行，关注累库的高度，贸易商投机库存在特朗普的关税影响下，存在止损抛货的情况。 行为回顾：短期来看，上周空头下压持续，对于多头的止损试探，本周多头触发止损的同时空头止盈，下周关注是否需要构建空头止盈的震荡区间，以及反弹的高度衡量。 走势预判：短期价格宽幅震荡。 交易策略 风险较大，观望或者短线操作。 风险提示 1、突发宏观利好（上行风险）；2、表需快速下行（下行风险）。 估值：价格下跌基差回升01 现货价格：热卷价格上涨，周五上海热轧板卷4.75报3250元/t，环比前上周下跌100元/t。 期货价格：震荡走强，热卷10合约收在3242元/t，环比前一周下跌118元/t。基差：走强18元，目前热卷10合约基差28元。 估值：成本下跌，利润维稳02 原料端：上周焦炭（山西）价格持平、唐山废钢价格下跌50元/t，PB粉：61.5%（日照）价格下跌30元/t。 HC利润：钢联热轧卷板利润回落，吨钢利润约-8元/t（18元/t）。  盈利面：247家样本钢厂盈利率53.68%（-1.73%）。 驱动：五大材产量上升热卷产量下降03 产量：上周五大材产量维稳，日均铁水240.22t/d（周环比1.49t / d )，预 期 铁 水 趋 稳，热 卷 产 量 走 强，MS小 样 本313.3wt（周环比-9.4wt）。冷系产量持续回升。 驱动：需求逐步转弱04 需求：上周五大材表需维稳，钢联热卷表需下降，MS小样本315.33wt（周环比-16.99wt）。热卷商品卷，内供卷同步下降。 驱动：去库持续，压力仍存05 库 存 ：钢厂库存热卷MS小样本86.23wt（0.98wt），厂库小幅累库，累库压力存在。 社会库存MS小样本298.08wt（-3.01wt），社库去库持续。 03 双焦：中性观望 01煤焦投资策略主要逻辑 焦煤：供应方面，主产区部分前期停产矿井虽逐步复产，但增量空间有限，叠加贸易环节出货压力显现，市场观望情绪升温。进口方面，蒙古口岸通关量波动运行，贸易商对远期澳煤接货谨慎，海外终端刚需采购为主，进口煤价反弹后成交趋弱，内外价差倒挂格局延续。需求方面，焦钢博弈持续，下游钢厂补库以刚需为主，高价资源接受度偏低；铁水产量高位支撑焦煤刚性需求，但终端成材需求受政策扰动，市场对高价煤抵触情绪渐显，线上竞拍成交溢价收窄。综合来看，焦煤短期价格或承压震荡，需重点关注产地供应恢复进度、进口煤价波动及下游利润传导效应。（数据来源：同花顺、Mysteel）。 简要介绍焦炭：供应方面，主产区焦企开工保持平稳，厂内库存压力有所缓解，但区域间存在分化。西北地区个别焦企尝试提涨，但钢厂抵触情绪犹存，市场仍处于博弈阶段。需求方面，铁水产量维持高位，然终端成材需求受海外关税政策扰动，叠加期货盘面波动较大等因素，钢厂补库节奏趋于审慎，多以刚需补库为主。成本端，原料煤价格波动收窄，焦企通过降本增效缓解经营压力，但焦化利润微薄制约供给弹性。综合来看，焦炭市场呈现供需弱平衡格局，短期提涨落地难度较大，需警惕宏观政策反复及产业链负反馈传导风险，重点关注终端需求复苏节奏与钢厂利润变动。（数据来源：同花顺、Mysteel） 操作策略 中性观望 风险提示 下行风险：焦煤—需求不及预期；焦炭—原料成本坍塌、下游需求弱上行风险：焦煤—供给出现问题，蒙煤通关大幅下降；焦炭—政策刺激超预期、钢材需求大幅上涨 焦煤现货价格弱稳运行01 内煤价格：焦煤主产地现货价格下跌，山西吕梁焦煤1200.00元/吨（-）；河北邯郸焦煤1240.00元/吨（-）； 外煤价格：澳大利亚主焦煤港口库提价1305.00元/吨（-50.00）；俄罗斯港口库提价1094.80元/吨（-）。蒙煤价格1080.00元/吨（-）。 简要介绍期货价格：本周焦煤期货收盘价呈震 荡 走 弱 趋 势，截至目前为892.50元/吨（-108.50）。 资料来源：Mysteel同花顺长江期货 焦煤基差走阔02 现货价差：山西焦煤与甘其毛都蒙 煤 价 差 企 稳，目 前 价 差 为120.00元/吨（-）。 期货价差：本周焦煤期货价差走阔，05-09合约价差为-104.00元/吨（-31.50）。 基 差 ：山 西 焦 煤 基 差 走 阔，为307.50元/吨（+108.50）； 蒙煤基差为187.50元/吨（+108.50）。 资料来源：Mysteel同花顺长江期货 主产区煤矿生产逐步恢复03 供给端：截至最新数据，我国110家洗煤厂焦煤日均产量为52.86万吨（+1.04），较上周日均产量上涨，110家洗煤厂开工率为62.70%（+1.93）。 供应方面，主产区部分前期停产矿井虽逐步复产，但增量空间有限，叠加贸易环节出货压力显现，市场观望情绪升温。 焦炭供应稳步增加04 日均产量：230家焦企产能利用率（剔 除 淘 汰 产 能）72.99%（+0.39），焦 化 厂 日 均 产 量64.84万吨（+0.01）；钢厂焦炭日均产量47.41万吨（+0.03）。 利润情况：焦钢博弈持续，30家独立焦企吨焦平均利润-49.00元/吨（+4.00）。 资料来源：Mysteel同花顺长江期货 焦煤上游库存持续去库05 总库存：整体库存小幅波动，焦煤 总 库 存 推 算 为2727.22万 吨（+12.80）。 库存结构：具体来看，炼焦煤煤矿 库 存 目 前 为335.50万 吨（-4.20）；下游钢厂与焦化厂焦煤库存1745.32万吨（+24.18）；炼 焦煤16港口库存646.40万 吨（-7.18）。 资料来源：Mysteel同花顺长江期货 焦炭现货价格企稳01 现 货 价 格： 焦 炭 现 货 价 格1380.00元/吨（-），河北主流焦炭现货价1450.00元/吨（-），山东1460.00元/吨（-），河南1400.00元/吨（-）。 港口价格：港口贸易商焦炭现货价格1350.00元/吨（-50.00），港口焦企焦炭现货价格1397.00元/吨（-）。 简要介绍期货价格：本周焦炭期货收盘价呈波动趋势，截至目前为1522.00元/吨（-106.50）。 资料来源：Mysteel同花顺长江期货 焦炭基差收敛02 价 差 ：截 至 最 新 数 据，出 口 焦炭—国内焦炭价差为446.74元/吨（+4.40）；05-09焦 炭期货合 约 价 差 为-48.00元/吨（-12.00）。 基 差 ：焦 炭 基 差 收 敛，为-142.00元/吨（+106.50）； 港口 焦 炭 基 差 为-148.50元/吨（+81.50）。 日均铁水产量上涨明显03 需求：247家钢厂日均铁水产量较上期上涨明显，为240.22万吨（+1.49），铁 水 废 钢 价 差 为-42.00元/吨（+9.00）。 利润：247家钢厂盈利钢厂比例53.68%（-1.73）唐山钢坯平均利润为46.00元/吨（-58.00）。 焦炭整体库存波动不大04 总库存：整体库存基本企稳，焦炭 总 库 存 推 算 为1052.5