2025年食品饮料行业策略：年胜一年，内外兼修方得大成之道

年胜一年，内外兼修方得大成之道 2025年食品饮料行业策略 易碧归分析师 Emailyibiguilczqcom 证书S1320523020003 投资要点： 2024年复盘：需求总量承压，结构分化。社零消费全年增长35，CPI 全年上涨02，内需不足，关键问题在于人口结构（长期问题）、收入水平及结构（短期可行），亟需政策发力提振。 2025年展望：食饮内外兼修，稳中有进。我们认为，食饮后续行情的主要支撑有三： 一是消费补贴力度和效果居民增收增补贴免签、退税政策扩围完善，内外需刺激两手抓，食饮公司库存去化或将加速，业绩确定性增强； 投资评级：看好（维持） 市场表现 20 13 6 1 9 16 23 30 食品饮料沪深300 二是食饮的估值修复潜力伴随市场波动加剧、投资者风险偏好降低、央行即将开展的降准降息，食饮低估值、低境外营收占比与高分红、高业绩韧性的优势凸显，市场预期拐点或先于盈利拐点，存在估值修复机会； 三是行业创新加速食饮在产品（细分、联名）、渠道（平台、自营）、消费人群（Z世代、银发经济）方面的创新尝试有望厚积薄发，期待潮流式爆品的出现，贡献增量业绩。 细分行业机会：大众品优于白酒或将持续。具体来看：白酒：战略性投资地位相对减弱，但有望在顺周期、高毛利、控货管理加强背景下的实现估值修复，后续行业发展的关键是需求培育。调味品：可关注餐饮恢复 和连锁化加快带来市场集中度提升机会，功能性、复合性产品的研发和销售仍具潜力，成本上涨传导或利于行业利润空间提升；乳品：强内需刺激（生育鼓励与健康意识提升）和厚利润安全垫双重驱动，有望迎来品类升级带来的国产替代和需求扩容机会。休闲零食：市场集中度仍低，供应链优势凸显，关注规模扩张后的营收增长情况。啤酒：产量稳定，销售量价承压，关注新品突围和结构性升级（低度化、风味化）进程。 415626961117128410 相关报告 食饮ETF：消费改善与估值修复共推价值提升 20240925 乳制品行业深度：筑基已成，潜力犹存 20240527 尘埃落定，食饮机会几何？2024年食品饮料行业年度策略 20240308 风险提示：需关注全球脱钩加剧带来的贸易风险超预期、消费政策刺激不及预期、行业竞争加剧、上游成本上涨超预期、食品安全风险等风险。 目录 1食饮2024年复盘：总量承压，结构分化5 11社零消费：同比增速持续放缓，需求相对低迷5 12指数表现：食饮在深度调整后迎来快速修复7 2食饮2025年展望：内外兼修，稳中有进10 21外部环境：特朗普关税冲击持续，国内消费政策刺激加码10 22消费趋势：消费价格分层深化，消费品类以“新”代“旧”13 23行情展望：预期修复或先于盈利改善，配置价值逐渐显现16 3细分表现：大众品优于白酒或将持续17 31白酒：业绩表现分化加大，需求培育是关键17 32调味品：伴随外食多增，有望与餐饮供应链共繁荣21 33乳制品：把握品类升级的国产替代与需求扩容机会24 34休闲零食：市场集中度提升缓慢，渠道红利仍存25 35啤酒：关注创新产品突围，或将带动高端化继续27 4投资机会29 5风险提示30 图表目录 图124年社零消费同比增速持续放缓（）5 图224年消费对GDP增长的拉动减少（百分点）5 图325年预计食品烟酒的价格上涨相对强劲（）6 图424年我国人均食品烟酒消费支出同比增速放缓（）7 图524年我国人均可支配收入同比增速出现结构分化（）7 图6国内消费人群缩减或将持续（）7 图724年食饮指数经历深度调整后迎来快速修复行情，“春季躁动”表现偏弱8 图824年食饮在申万一级行业累计涨幅中排名倒数第四（）8 图9近两年春节前后的食饮线下销售额（百万元）9 图1024年食饮细分行业涨跌幅排名（）10 图11我国房地产投资增速仍存拖累（）11 图12我国进出口增速均显低迷（）11 图1325年对美贸易顺差或将进一步缩小11 图14我国消费人群年龄段分布趋于均衡（）14 图15高位存款并非抑制居民消费的主要力量14 图16食饮品类不断推陈出新14 图1724年房地产销售低迷一定程度上抑制家庭消费（亿元）15 图1824年乘用车消费出现明显降级趋势（）15 图19北上广深二手房平均售价连续4年下跌（元平方米）15 图20北上广深租售比高位，地产价格调整仍有一定空间（倍）15 图21我国2023年居民消费占GDP比重仅39217 图22公募基金对食饮的配置比例再创新低（）17 图23食饮板块估值仍处低位（倍）17 图24食饮板块配置价值逐渐显现17 图2524年飞天茅台价格经历较大调整（元瓶）18 图268001000元价格带代表性白酒单品价格变动（元瓶）18 图2724年我国白酒消费者饮酒场景多元化21 图2824年我国白酒消费者购买白酒以中高端价格带为主21 图2924年我国白酒消费者对3549度白酒有明显偏好21 图3024年我国白酒消费者对清香和浓香型有明显偏好（）21 图31预计2025年调味品规模增速放缓，市场以结构升级为主22 图3224年调味品生产成本回落，释放利润弹性（元吨）22 图33疫后餐饮恢复较快，2025年有望维持增长态势23 图34我国餐饮连锁化率不断提升（）23 图3522年以来生鲜乳价格连续下跌24 图36我国奶牛存栏与牛奶产量仍处高位（万头）24 图37乳制品出口略有提速（万美元）25 图38我国休闲零食市场规模超万亿（亿元）26 图392023年我国休闲零食细分品类占比26 图40传统商超渠道逐步缩减27 图41我国直播电商市场延续增长趋势27 图42我国啤酒产量与行业利润率趋于稳定28 图432324年啤酒生产成本比较稳定（元吨）28 图442024年中国精酿啤酒市场竞争格局29 表124年必选消费当月同比增速相对稳定，可选消费波动加大（）5 表2食饮细分子行业的营收与净利润增长情况9 表3特朗普关税20到来11 表42023年以来我国消费提振举措一览表13 表5近几年主要消费特点与代表行市场行为16 表6多数白酒上市公司累计库存酒量近年连创新高18 表7白酒上市公司的营收与利润情况（）19 表820232024年白酒企业的代表性控货策略与出货动态20 表9调味品上市公司营收和利润情况（）23 表1024年乳企龙头盈利能力有望持续提升24 表112023年乳制品细分品类的规模增速25 表12零食上市公司营收与利润情况26 表13代表性量贩零食的发展现状27 表14主要啤酒企业销售量情况（万千升）28 表15代表性精酿啤酒品牌及其特色29 1食饮2024年复盘：总量承压，结构分化 11社零消费：同比增速持续放缓，需求相对低迷 我国内需不足问题突显，消费总量承压。2024年我国社会消费品零售总额同比增长35，较2023年增速放缓37个百分点。一方面，社零增速不及与经济增速，体现国内消费品需求相对低迷。GDP全年同比增长5，消费对经济的拉动从20132023年十年平均37个百分点减少至2024年的22个百分点。另一方面，社零消费结构呈现必选韧性、可选分化的态势，显示出我国居民消费倾向趋于谨慎。24年必选消费当月同比 增速相对稳定，其中粮油食品类每月同比增长约10，饮料烟酒类淡旺季消费特征明显； 可选消费波动较大，其中化妆品、家电类受政策补贴提振明显，四季度出现个别爆发增长月；大件消费如汽车、建材等相对低迷；珠宝类受金银价格高位影响需求略有缩减。 图124年社零消费同比增速持续放缓（）图224年消费对GDP增长的拉动减少（百分点） 资料来源：国家统计局，联储证券研究院资料来源：国家统计局，联储证券研究院 表124年必选消费当月同比增速相对稳定，可选消费波动加大（） 202403 202404 202405 202406 202407 202408 202409 202410 202411 202412 粮油、食品类 1100 850 930 1080 990 1010 1110 1010 1010 990 饮料类 580 640 650 170 610 270 070 090 430 850 烟酒类 940 840 770 520 010 310 070 010 310 1040 服装鞋帽、针纺织品类 380 200 440 190 520 160 040 800 450 030 日用品类 350 440 770 030 210 130 300 850 130 630 中西药品类 590 780 430 450 580 430 540 140 270 090 化妆品类 220 270 1870 1460 610 610 450 4010 2640 080 金银珠宝类 320 010 1100 370 1040 1200 780 270 590 100 体育、娱乐用品类 1930 1270 2020 150 1070 320 620 2670 350 1670 书报杂志类 1070 200 510 080 270 390 510 480 1010 1220 家用电器和音像器材类 580 450 1290 760 240 340 2050 3920 2220 3930 文化办公用品类 660 440 430 850 240 190 1000 1800 590 910 家具类 020 120 480 110 110 370 040 740 1050 880 通讯器材类 720 1330 1660 290 1270 1480 1230 1440 770 1400 石油及制品类 350 160 510 460 160 040 440 660 710 280 建筑及装潢材料类 280 450 450 440 210 670 660 580 290 080 汽车类 370 560 440 620 490 730 040 370 660 050 其他 040 370 440 350 340 370 690 970 270 800 数据来源：国家统计局，联储证券研究院 CPI持续低位运行，2025年实现温和上涨的预期较强。2024年我国CPI上涨仅02，较年初目标的3相距甚远，不仅反映出在内需不足背景下，结构性供大于求的市场导致行业价格竞争加剧；也反映居民收入增长预期降低、价格敏感度提升的现状。 2025年《政府工作报告》中，将居民消费价格涨幅预期目标从连续四年3的目标下调为2左右，体现对物价合理回升指导的实际性。基于此，价格弹性较大的食品烟酒CPI增速有望打开上行空间，对CPI的拉动或将强于服务类价格。 内需偏弱的根本原因是收入压力，人均收入的总量与结构亟待优化。2024年消费增长放缓，我们认为：一是因为收入增速下降，制约消费能力。2024年我国居民人均可支配收入同比增长534，较23年下降099个百分点，城乡人均食品烟酒支出的增速也 同样放缓113、131个百分点至487、588；二是家庭财富效应减少，消费意愿下降。疫后人均财产净收入同比增速持续下降，从21年102降至24年的22；三是经济预期不高，消费信心不振。24年国内宏观经济上行存在一定压力，企业盈利减少，人均工资性收入增速明显放缓，从21年96的同比增速降至24年的58，上班族对超前消费、高端消费的接受度降低。 量价驱动方面，消费提振或需从量增向接续升级转变。未来510年的国内消费增长较难靠量增实现，仍应靠结构升级实现，因为人口数减少是长期问题，而收入、预期提升可以在短期内得以有效提振。2023年国内2059岁消费主力人群占比仅5673 （峰值占比在2011年约6278），2224年我国人口自然增长率连续三年为负，消费量缩减或将持续。 图325年预计食品烟酒的价格上涨相对强劲（） 资料来源：国家统计局，联储证券研究院 图424年我国人均食品烟酒消费支出同比增速放缓（）图524年我国人均可支配收入同比增速出现结构分化（） 资料来源：国家统计局，联储证券研究院资料来源：国家统计局，联储证券研究院