2025年食品饮料行业策略：年胜一年，内外兼修方得大成之道

年胜一年，内外兼修方得大成之道 ——2025年食品饮料行业策略 易碧归分析师Email:yibigui@lczq.com证书:S1320523020003 投资要点： 投资评级：看好（维持） 2024年复盘：需求总量承压，结构分化。社零消费全年增长3.5%，CPI全年上涨0.2%，内需不足，关键问题在于人口结构（长期问题）、收入水平及结构（短期可行），亟需政策发力提振。 2025年展望：食饮内外兼修，稳中有进。我们认为，食饮后续行情的主要支撑有三： 一是消费补贴力度和效果——居民增收增补贴+免签、退税政策扩围完善，内外需刺激两手抓，食饮公司库存去化或将加速，业绩确定性增强； 二是食饮的估值修复潜力——伴随市场波动加剧、投资者风险偏好降低、央行即将开展的降准降息，食饮低估值、低境外营收占比与高分红、高业绩韧性的优势凸显，市场预期拐点或先于盈利拐点，存在估值修复机会； 相关报告 食饮ETF：消费改善与估值修复共推价值提升2024.09.25乳制品行业深度：筑基已成，潜力犹存2024.05.27尘埃落定，食饮机会几何？——2024年食品饮料行业年度策略2024.03.08 三是行业创新加速——食饮在产品（细分、联名）、渠道（平台、自营）、消费人群（Z世代、银发经济）方面的创新尝试有望厚积薄发，期待潮流式爆品的出现，贡献增量业绩。 细分行业机会：大众品优于白酒或将持续。具体来看：①白酒：战略性投资地位相对减弱，但有望在顺周期、高毛利、控货管理加强背景下的实现估值修复，后续行业发展的关键是需求培育。②调味品：可关注餐饮恢复和连锁化加快带来市场集中度提升机会，功能性、复合性产品的研发和销售仍具潜力，成本上涨传导或利于行业利润空间提升；③乳品：强内需刺激（生育鼓励与健康意识提升）和厚利润安全垫双重驱动，有望迎来品类升级带来的国产替代和需求扩容机会。④休闲零食：市场集中度仍低，供应链优势凸显，关注规模扩张后的营收增长情况。⑤啤酒：产量稳定，销售量价承压，关注新品突围和结构性升级（低度化、风味化）进程。 风险提示：需关注全球脱钩加剧带来的贸易风险超预期、消费政策刺激不及预期、行业竞争加剧、上游成本上涨超预期、食品安全风险等风险。 目录 1.食饮2024年复盘：总量承压，结构分化......................................................................51.1社零消费：同比增速持续放缓，需求相对低迷....................................................51.2指数表现：食饮在深度调整后迎来快速修复.......................................................72.食饮2025年展望：内外兼修，稳中有进....................................................................102.1外部环境：特朗普关税冲击持续，国内消费政策刺激加码................................102.2消费趋势：消费价格分层深化，消费品类以“新”代“旧”............................132.3行情展望：预期修复或先于盈利改善，配置价值逐渐显现................................163.细分表现：大众品优于白酒或将持续..........................................................................173.1白酒：业绩表现分化加大，需求培育是关键.....................................................173.2调味品：伴随外食多增，有望与餐饮供应链共繁荣...........................................213.3乳制品：把握品类升级的国产替代与需求扩容机会...........................................243.4休闲零食：市场集中度提升缓慢，渠道红利仍存..............................................253.5啤酒：关注创新产品突围，或将带动高端化继续..............................................274.投资机会.....................................................................................................................295.风险提示.....................................................................................................................30 图表目录 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明3图124年社零消费同比增速持续放缓（%）.............................................................5图224年消费对GDP增长的拉动减少（百分点）...................................................5图325年预计食品烟酒的价格上涨相对强劲（%）..................................................6图424年我国人均食品烟酒消费支出同比增速放缓（%）.......................................7图524年我国人均可支配收入同比增速出现结构分化（%）....................................7图6国内消费人群缩减或将持续（%）......................................................................7图724年食饮指数经历深度调整后迎来快速修复行情，“春季躁动”表现偏弱........8图824年食饮在申万一级行业累计涨幅中排名倒数第四（%）................................8图9近两年春节前后的食饮线下销售额（百万元）...................................................9图1024年食饮细分行业涨跌幅排名（%）...............................................................10图11我国房地产投资增速仍存拖累（%）................................................................11图12我国进出口增速均显低迷（%）.......................................................................11图1325年对美贸易顺差或将进一步缩小..................................................................11图14我国消费人群年龄段分布趋于均衡（%）........................................................14图15高位存款并非抑制居民消费的主要力量...........................................................14图16食饮品类不断推陈出新.....................................................................................14图1724年房地产销售低迷一定程度上抑制家庭消费（亿元）.................................15图1824年乘用车消费出现明显降级趋势（%）.......................................................15图19北上广深二手房平均售价连续4年下跌（元/平方米）....................................15图20北上广深租售比高位，地产价格调整仍有一定空间（倍）..............................15图21我国2023年居民消费占GDP比重仅39.2%..................................................17图22公募基金对食饮的配置比例再创新低（%）.....................................................17图23食饮板块估值仍处低位（倍）..........................................................................17图24食饮板块配置价值逐渐显现.............................................................................17图2524年飞天茅台价格经历较大调整（元/瓶）......................................................18图26800-1000元价格带代表性白酒单品价格变动（元/瓶）...................................18图2724年我国白酒消费者饮酒场景多元化..............................................................21图2824年我国白酒消费者购买白酒以中高端价格带为主........................................21图2924年我国白酒消费者对35-49度白酒有明显偏好............................................21图3024年我国白酒消费者对清香和浓香型有明显偏好（%）..................................21图31预计2025年调味品规模增速放缓，市场以结构升级为主...............................22图3224年调味品生产成本回落，释放利润弹性（元/吨）.......................................22图33疫后餐饮恢复较快，2025年有望维持增长态势...............................................23图34我国餐饮连锁化率不断提升（%）...................................................................23图3522年以来生鲜乳价格连续下跌.........................................................................24图36我国奶牛存栏与牛奶产量仍处高位（万头）....................................................24图37乳制品出口略有提速（万美元）....................................................