贸易战预期缓和 镍价超跌反弹
贸易战预期缓和镍价超跌反弹 研究员：陈婧FRM期货从业证号：F03107034投资咨询资格证号：Z0018401 第一章价差追踪与库存 镍交易逻辑及策略 需求端 贸易战预期缓和，风险资产超跌反弹下游对精炼镍采购情绪受高价抑制高钴价抑制三元需求，同时增加镍供应，对镍利空不锈钢高排产但利润不佳，需求暂无亮点，存在负反馈隐忧 供应端 印尼提高BNPB费用的提议于4月第二周开始执行，成本支撑依然较强精炼镍产量4月预计环比略降但因一季度新增产能爬产，仍将保持高位 交易逻辑及策略 市场对关税预期缓和，美股和商品等风险资产反弹。关税的不确定性令部分下游暂停采购转为观望，能否出现90天抢转口的现象还有待观察。贸易战拖累全球经济增速，抢转口可能透支后市需求，若二季度需求强于预期，则三季度可能反而弱于预期。镍价震荡下行趋势确立，保持先反弹再沽空的思路。 不锈钢交易逻辑及策略 需求端 贸易战预期缓和，风险资产超跌反弹市场心态回暖，采购逐渐活跃，但整体相比节前仍保持谨慎 供应端 镍价下跌导致原料成本下移4月排产继续环比略增，供应压力加大部分钢厂到货量增多，库存逐渐累积。 交易逻辑及策略 贸易战预期缓和，不锈钢跟随镍价小幅反弹。4月不锈钢粗钢排产较高，下游更多是贸易环节追涨杀跌，实际需求未见增长亮点，政策禁止“买单出口”也增加出口成本，叠加贸易战影响，出口需求可能受到一定程度抑制，未来需求负反馈对原料施压可能形成螺旋式下跌，最新NPI价格已见到980-985元/镍点，不锈钢成本下移，市场期待国内出台刺激政策对冲出口下降。 中美今年内加征关税情况 美东时间2月1日，特朗普政府发布行政令，宣布自2月4日起，以“芬太尼问题”为由，对中国输美商品加征10%额外关税。美东时间3月4日，美国再次以芬太尼为由，将对中国输美产品的额外关税从10%上调至20%。中国对美国芬太尼关税亦有反制，但只针对部分进口商品。美东时间4月2日，美国总统特朗普在白宫签署两项关于所谓“对等关税”的行政令：对所有贸易伙伴征收10%的“基准关税”，于美东时间4月5日生效；对同美贸易逆差大国征收的更高对等关税，于美东时间4月9日生效，其中，对中国34%，对欧盟20%，越南46%，中国台湾24%，印度26%，韩国25%，泰国36%等等。 32%，日本 豁免商品： 1）现行232条款下的钢铝及其衍生产品，汽车及零部件（依232条款）；2）铜、药品、半导体、木材、关键矿物、能源产品等；3）未来232条款涉税商品4）加拿大、墨西哥符合美加墨协定的产品。特朗普根据美国1962年《贸易扩展法》第232条款，对进口汽车和某些汽车零部件加征25%关税，4月3日午夜生效。4月4日，经国务院批准，国务院关税税则委员会决定自2025年4月10起，对原产于美国的进口商品加征34%关税。美东时间4月7日，特朗普宣布如中方4月8日不取消34%报复性关税，将对中国加征50%额外关税，4月9日生效。4月9日，国务院关税税则委员会宣布调整，将此前对美34%的加征关税税率提升到84%，和美国一样增加50%。美东时间4月9日，美国总统特朗普宣布对华加征关税提高到125%，并且立即生效；同时宣布对其他没有对美国进行关税报复国家暂停加征关税90天，在此期间内大幅降低10%互惠关税并立即生效。4月11日，国务院关税税则委员会发布公告，加征关税税率由84%提高至125%，4月12日生效，鉴于在目前关税水平下，美国输华商品已无市场接受可能性，如果美方后续对中国输美商品继续加征关税，中方将不予理会。 1.1价差追踪 1.2镍——全球镍库存增速放缓 全球显性库存25.4万吨，LME库存20.45万吨，上期所库存3万吨，SMM六地社会库存4.3万吨，国内库存小幅下降促使基差走高。 1.3不锈钢——厂库增加，社库和仓单略降 2.1.1中印精炼镍供应量保持高位 SMM数据显示，2025年3月，全国精炼镍产量环比增加20.83%，同比增加37.42%。1-3月累计同比增长23%至9.39万吨。预计4月国内精炼镍总产量3.43万吨，环比增加0.18%，同比增加38.82%。 2025年1-2月，国内精炼镍净出口1763吨，去年同期为净进口5363吨。 2025年1-2月，国内精炼镍供应量5.84万吨，累计同比增长5.7% 2.1.2精炼镍需求——电镀合金消费平稳 电镀较难扩张产能，合金独立难支，合计占比51%镍氢电池和特钢增长温和，合计占比15%不锈钢和硫酸镍传统原料镍板和镍豆已几乎不使用纯镍消费1-3月累计同比增长4%至7.22万吨SMM调研镍下游PMI3月回升至50.11，荣枯线上方，但出了不锈钢外，其余分项仍然全部低于50荣枯线。 2.2.1不锈钢原料——镍矿价格坚挺 菲律宾中镍矿价格保持坚挺。国内市场成交僵持，买卖双方且走且看，等待市场明朗。 印尼4月15日内贸基准价下调，镍矿山因此有上调升水的意愿，但近期高镍铁价格走弱，镍铁工厂有下调升水的意愿，市场买卖双方分歧明显，升水维持HPM+23~HPM+24。另有部分镍铁工厂表示，月内合同已锁定，无商谈新升水的计划。 2.2.2不锈钢原料——NPI价格跟随不锈钢价格下跌 本周铬矿现货价格继续上调，但市场观望情绪较浓，实盘采购开始减少，铬矿涨势逐渐放缓。 铬铁交投氛围依然谨慎，铬铁成交面受限，价格以平稳为主，观望关税变化。 高镍铁以1030元/镍点计算，8300元/50基吨的高碳铬铁，估算冷轧现金成本13900元/吨左右，高于现货和期货成交价。 2.2.5不锈钢供应——不锈钢厂4月排产保持高位 据钢联预计，中国不锈钢粗钢1-4月产量1305万吨，累计同比增长12%。印尼4月排产环比减少1.5万吨至44.5万吨。 据海关数据整理，2025年1-2月国内不锈钢累计进口量为32.19万吨，同比减少29%。1-2月累计出口75.53万吨，同比增加12%。1-2月份累计净出口43.34万吨，同比增加97%。 2.2.6不锈钢需求——耐用品受以旧换新政策提振 2.3.1新能源汽车——中国零售表现强劲 乘联分会数据显示，3月1-31日，全国乘用车新能源市场零售98.8万辆，同比去年同期增长39%，较上月同期增长44%，今年以来累计零售241.4万辆，同比增长37%。 新能源汽车受以旧换新政策提振，表现超出年初预估增速，因去年同期没有以旧换新补贴，基数较低。 3月中旬乘联会预测团队根据2月超预期增量和未来4个月的滚动预测的增量预测，上调了2025年的行业年度预测。预计2025年新能源乘用车批发销量达到1614万台，增32%，预测总量较2月的预测值增49万台，新能源批发渗透率56%。 动力电芯产量旺季回暖，1-4月产量预计同比增长58%至362.5GWh。 2.3.2新能源汽车——海外市场受关税负面影响，对中国影响有限 全球2025年1-2月新能源汽车销量累计同比增长33.7%至250万辆，去年同期累计同比增长24.7% 美国2025年1-2月新能源汽车销量累计同比增长3.3%至21.9万辆，去年同期累计同比增长7.6% 欧洲2025年1-2月新能源汽车销量累计同比增长11.3%至43.4万辆，去年同期累计同比增长22.6% 中国2025年1-2月新能源汽车出口量累计同比增长54%至28.1万辆，去年同期累计同比增长8% 2025年4月，美国总统特朗普宣布对所有进口汽车及零部件加征25%关税，于4月3日午夜生效。 消息称，欧盟与中国已同意为中国制电动汽车制定最低售价，以此替代欧盟去年决定实施的加征关税措施。 2.3.3中美关税对新能源汽车影响 美国对华关税 2024年301关税：新能源汽车进口关税自25%加至100% 2025年2-3月普征关税：+20% 2025年4月232条款：+25% 2024年中国新能源汽车直接出口至美国约2万辆左右，仅占总出口量的1.5%，且主要受特斯拉上海工厂返销美国支撑，美国对华加征关税主要影响美国本土汽车零部件供应链，对中国出口影响有限。 中国对美关税 2025年4月加征关税：+34%，+50%，重新谈 2024年中国进口美国新能源汽车0.72万辆，占总进口量的26.5%，国内自有品牌竞争力较强，进口新能源汽车数量已经相比2023年腰斩，加征关税或将进一步减少对美新能源汽车进口量，提高其他品牌市占率。加征关税对碳酸锂消费有间接拖累，但因中美双方新能源汽车进口绝对数量较低，对中美新能源汽车市场均难以产生实质性影响。 2.3.4硫酸镍市场——高钴价抑制下游需求 刚果（金）禁止钴出口，下游采购困难，转向印尼MHP。三元前驱体和正极材料价格大涨，但依然缺乏原料无法交付。原料价格上涨可能令海外车企雪上加霜。中国硫酸镍产量1-4月累计同比下跌19.5%至10.4万吨，去年同期累计同比持平。三元前驱体产量1-4月累计同比下降10%至26万吨，去年同期累计同比下降3%。三元正极材料产量1-4月累计同比下降3%至22.3万吨，去年同期累计同比增长28%。 印尼高冰镍产量1-4月累计同比下降28%至5.9万吨，去年同期累计同比增长6%。NPI转高冰镍用于制造硫酸镍和电积镍，但今年NPI利润较高导致企业不再转产冰镍，而是直接销售NPI，因此高冰镍产量下降。 2.4.1国内纯镍供需过剩，但NPI和硫酸镍短缺 作者承诺 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 免责声明 本报告由银河期货有限公司（以下简称银河期货，投资咨询业务许可证号30220000）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河期货。未经银河期货事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议。银河期货认为本报告所载内容及观点客观公正，但不担保其内容的准确性或完整性。客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是银河期货在最初发表本报告日期当日的判断，银河期货可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河期货没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河期货不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 银河期货不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户。银河期货建议客户独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计或税务建议或担保任何内容适合客户，本报告不构成给予客户个人咨询建议。 银河期货版权所有并保留一切权利。 陈婧FRM大宗商品研究所 投资咨询资格证号：Z0018401电邮：chenjing_qh1@chinastock.com.cn北京市朝阳区建国门外大街8号北京IFC国际财源中心A座31/33层Floor 31/33,IFC Tower, 8JianguomenwaiStreet,Beijng,P.R.China上海市虹口区东大名路501号上海白玉兰广场28层28thFloor,No.501DongDaMingRoad,SinarMasPlaza,HongkouDistrict,Shanghai,China全国统一客服热线：400-886-7799公司网址：www.yhqh.com.cn