中国医药进出口分析，关注创新、内需、国产替代机会

本周关税扰动显著，建议底部积极加配医药板块。本周沪深300下跌2.9%，医药生物下跌5.6%，处于31个一级子行业第22位，本周医疗服务、化学制药、医疗器械、医疗商业、中药、生物制品板块分别下降11.88%、5.65%、4.92%、3.93%、3.35%、2.71%。2025年初到目前的医药板块进行分析，医药板块收益率-1.1%，同期沪深300收益率-4.7%，医药板块跑赢沪深300收益率3.6%。本周市场在全球的“对等关税”政策下出现剧烈调整；美国时间4月8日，特朗普发表讲话称，美国将对药品征收单独关税，受此影响医药板块出现进一步下跌。 我们认为对于医药板块的边际影响仍然有限： 根据中国医药保健品进口商会数据，2024年，我国医药产品进出口贸易额1993.8亿美元，同比增长2.1%，其中进口额914.1亿美元，同比下降2.0%，出口额1079.6亿美元，同比增长6.0%。1）目标国家分析：美国以190.5亿美元占据出口国第一，印度、日本分别以83.5、54.7亿美元位列二三，欧盟整体出口规模为221.6亿美元。 2）品类分析：中国整体出口西药类规模539.6亿美元，其中原料出口429.9亿美元，成药出口69.5亿美元，生化药出口40.3亿美元。医疗器械类出口487.5亿美元，其中诊断与治疗出口222.6亿美元，一次性耗材105.2亿美元，保健康复用品98.3亿美元。剩余中药类52.8亿美元。出口美国品类来看：医疗器械类117.6亿美元，西药类64.3亿美元，中药类8.7亿美元。可以看出，中国出口美国以医疗器械类为主，药品出口规模有限，因此我们认为单独对药品征税对于板块的边际影响有限。 1）医药中的主线成长方向创新药预计不受关税影响；2）医药板块具备较多内需方向，如医疗服务、药店、中药等，均不受关税影响，且当下在底部区间；3）部分血制品、医疗设备等板块有望受益于相互关税下的国产替代。4）中国直接出口美国的终端药品占比较低，相关公司较少，对板块整体影响有限。当前医药板块本身具备较高市场关注度，在此次关税政策影响下，我们认为将催化更多资金涌入医药板块，建议积极加配。 对美国进口产品关税提升，关注内需扩大相关机会及一季报业绩催化。 1、创新成长：创新药出海以licenseout的BD模式，不受到关税影响。国内创新药近年来发展迅猛，不断展现优异临床数据，受全球药企认可，大额交易BD频繁发生，商业化方面泽布替尼等国产创新药全球销售持续验证产品价值。在对美国进口产品关税的情况下内需有望扩大，国产创新药预计提升市占率催化放量。同时，创新药具备强科技属性，且政策端持续支持，年内商保、丙类医保等继续带来催化。看好三生制药、艾力斯、贝达药业、荣昌生物、三生国健、科伦博泰、和誉-B等。 2、关税相对获益的方向：①以内需为主，底部有望困境反转的板块、或业绩稳健的低估值红利：药店、消费医疗的经营改善，益丰药房、爱尔眼科等；东阿阿胶、昆药集团等。②关税扰动下国产替代：人血白蛋白大比例进口美国，国产企业有望获益，如天坛生物、博雅生物、派林生物、华兰生物等。高端医疗设备有望加速国产替代，如联影医疗、华大智造等。 3、关税错杀的方向：①产业周期回暖，竞争力突出，关税影响有限：CRO&CDMO板块有望逐渐迎来业绩与估值的双重修复，且预计Q1业绩有望呈现改善向好趋势：看好药明康德、药明合联、凯莱英、康龙化成等。②尽管以出口业务为主，但美国占比较低，或可以较好转嫁的公司：特色原料药出口以欧洲、印度为主，直接出口美国占比较低；仿制药利润单薄，且全球产能稀缺，下游转嫁概率较大：天宇股份、诺泰生物、健友股份、美好医疗、奥锐特等。 4、AI医药/医疗，人工智能驱动下的产业浪潮才刚启动，我们认为行情有望反复演绎，药物研发、辅助诊断、慢病护理等细分板块有望涌现出更多投资机会，建议关注①诊断：迪安诊断、金域医学、华大智造等；②药研：成都先导、药石科技、毕得医药等。 重点推荐个股表现：4月重点推荐：药明康德、爱尔眼科、东阿阿胶、三生制药、艾力斯、诺泰生物、美好医疗、天宇股份、奥锐特、和誉-B。中泰医药重点推荐本月平均下跌7.57%，跑输医药行业4.26%；本周平均下跌7.92%，跑输医药行业2.31%。 一周市场动态：2025年初到目前的医药板块进行分析，医药板块收益率-1.1%，同期沪深300收益率-4.7%，医药板块跑赢沪深300收益率3.6%。本周沪深300下跌2.9%，医药生物下跌5.6%，处于31个一级子行业第22位，本周医疗服务、化学制药、医疗器械、医疗商业、中药、生物制品板块分别下跌11.88%、5.65%、4.92%、3.93%、3.35%、2.71%。以2025年盈利预测估值来计算，目前医药板块估值22.2倍PE，全部A股（扣除金融板块）市盈率大约为16.4倍PE，医药板块相对全部A股（扣除金融板块）的溢价率为35.37%。以 TTM 估值法计算，目前医药板块估值25.8倍PE，低于历史平均水平（35.1倍PE），相对全部A股（扣除金融板块）的溢价率为28.0%。 风险提示：政策扰动风险，药品质量问题，研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。 本周观点 本周关税扰动显著，建议底部积极加配医药板块。本周沪深300下跌2.9%，医药生物下跌5.6%，处于31个一级子行业第22位，本周医疗服务、化学制药、医疗器械、医疗商业、中药、生物制品板块分别下降11.88%、5.65%、4.92%、3.93%、3.35%、2.71%。2025年初到目前的医药板块进行分析，医药板块收益率-1.1%，同期沪深300收益率-4.7%，医药板块跑赢沪深300收益率3.6%。本周市场在全球的“对等关税”政策下出现剧烈调整；美国时间4月8日，特朗普发表讲话称，美国将对药品征收单独关税，受此影响医药板块出现进一步下跌。 我们认为对于医药板块的边际影响仍然有限： 根据中国医药保健品进口商会数据，2024年，我国医药产品进出口贸易额1993.8亿美元，同比增长2.1%，其中进口额914.1亿美元，同比下降2.0%，出口额1079.6亿美元，同比增长6.0%。1）目标国家分析：美国以190.5亿美元占据出口国第一，印度、日本分别以83.5、54.7亿美元位列二三，欧盟整体出口规模为221.6亿美元。2）品类分析：中国整体出口西药类规模539.6亿美元，其中原料出口429.9亿美元，成药出口69.5亿美元，生化药出口40.3亿美元。医疗器械类出口487.5亿美元，其中诊断与治疗出口222.6亿美元，一次性耗材105.2亿美元，保健康复用品98.3亿美元。 剩余中药类52.8亿美元。出口美国品类来看：医疗器械类117.6亿美元，西药类64.3亿美元，中药类8.7亿美元。可以看出，中国出口美国以医疗器械类为主，药品出口规模有限，因此我们认为单独对药品征税对于板块的边际影响有限。 1）医药中的主线成长方向创新药预计不受关税影响；2）医药板块具备较多内需方向，如医疗服务、药店、中药等，均不受关税影响，且当下在底部区间；3）部分血制品、医疗设备等板块有望受益于相互关税下的国产替代。4）中国直接出口美国的终端药品占比较低，相关公司较少，对板块整体影响有限。当前医药板块本身具备较高市场关注度，在此次关税政策影响下，我们认为将催化更多资金涌入医药板块，建议积极加配。 图表1：2024年中国医药保健品进出口分类统计 图表2：2024年我国医药产品出口全球前十大市场 图表3：2024年我国在美国市场医药保健品进出口统计 对美国进口产品关税提升，关注内需扩大相关机会及一季报业绩催化。 1、创新成长：创新药出海以licenseout的BD模式，不受到关税影响。国内创新药近年来发展迅猛，不断展现优异临床数据，受全球药企认可，大额交易BD频繁发生，商业化方面泽布替尼等国产创新药全球销售持续验证产品价值。在对美国进口产品关税的情况下内需有望扩大，国产创新药预计提升市占率催化放量。同时，创新药具备强科技属性，且政策端持续支持，年内商保、丙类医保等继续带来催化。看好三生制药、艾力斯、贝达药业、荣昌生物、三生国健、科伦博泰、和誉-B等。 2、关税相对获益的方向：①以内需为主，底部有望困境反转的板块、或业绩稳健的低估值红利：药店、消费医疗的经营改善，益丰药房、爱尔眼科等； 东阿阿胶、昆药集团等。②关税扰动下国产替代：人血白蛋白大比例进口美国，国产企业有望获益，如天坛生物、博雅生物、派林生物、华兰生物等。 高端医疗设备有望加速国产替代，如联影医疗、华大智造等。 3、关税错杀的方向：①产业周期回暖，竞争力突出，关税影响有限：CRO&CDMO板块有望逐渐迎来业绩与估值的双重修复，且预计Q1业绩有望呈现改善向好趋势：看好药明康德、药明合联、凯莱英、康龙化成等。②尽管以出口业务为主，但美国占比较低，或可以较好转嫁的公司：特色原料药出口以欧洲、印度为主，直接出口美国占比较低；仿制药利润单薄，且全球产能稀缺，下游转嫁概率较大：天宇股份、诺泰生物、健友股份、美好医疗、奥锐特等。 4、AI医药/医疗，人工智能驱动下的产业浪潮才刚启动，我们认为行情有望反复演绎，药物研发、辅助诊断、慢病护理等细分板块有望涌现出更多投资机会，建议关注①诊断：迪安诊断、金域医学、华大智造等；②药研：成都先导、药石科技、毕得医药等。 行业热点聚焦 4月10日，美国政府宣布对中国输美商品征收“对等关税”的税率进一步提高至125%。根据《中华人民共和国关税法》、《中华人民共和国海关法》、《中华人民共和国对外贸易法》等法律法规和国际法基本原则，经国务院批准，自2025年4月12日起，调整对原产于美国的进口商品加征关税措施。 调整《国务院关税税则委员会关于调整对原产于美国的进口商品加征关税措施的公告》规定的加征关税税率，由84%提高至125%。建议关注医药领域内需扩大及国产替代相关机会。 4月7日，北京市和深圳市分别发布《北京市支持创新医药高质量发展若干措施（2025年）》和《深圳市全链条支持医药和医疗器械发展若干措施》，提出多项相关工作举措，包括持续促进临床试验提质增效、持续扩大创新医药生产流通和持续推动创新医药临床使用等，延续了2024年国务院通过的《全链条支持创新药发展实施方案》的政策导向，进一步提振了市场信心，预计后续全国各地创新药支持政策持续推出落地，建议关注创新药相关催化。 4月9日，商务部、国家卫生健康委等12部门关于印发《促进健康消费专项行动方案》，提出12项主要任务。其中，增强银发市场服务能力方面，大力发展康复辅助器具产业，强化产业推广应用和服务体系建设，探索建设区域性综合服务中心并面向老年人提供科普展示、评估配置、租赁销售等服务，就近就便满足老年人对康复辅助器具的需求；壮大新型健康服务业态方面，大力发展健康体检、健康咨询、健康管理等新型服务业态，提升差异化、智能化；强化药店健康促进功能方面，支持“互联网+”医疗服务模式创新，依托全国统一的医保信息平台，深化医保电子处方应用，推动电子处方在定点医药机构顺畅流转，满足便捷医药服务需求；宣传推广健康理念知识方面，发挥中医药治未病优势，开展中医养生保健、营养指导、药膳食疗等活动。 建议关注相关医疗服务、互联网医疗、中医药等后续相关政策催化。 主板及科创板申报情况 当前申报企业共13家（不含终止），其中提交注册4家，注册生效2家，已问询7家。 图表4：医药生物行业主板及科创板企业申报情况 一周行情动态 2025年初到目前的医药板块进行分析，医药板块收益率-1.1%，同期沪深300收益率-4.7%，医药板块跑赢沪深300收益率3.6%。本周沪深300下跌2.9%，医药生物下跌5.6%，处于31个一级子行业第22位，本周医疗服务、化学制药、医疗器械、医疗商业、中药、生物制品板块分别下跌11.88%、5.65%、4.92%、3.93%、3.35%、2.71%。 图表5：医药子行业月涨跌幅和周涨跌幅比较（%） 板块估值 以