化工月度报告：回调可能暂时企稳

月度报告 商品期货.化工 兴证期货.研发产品系列 回调可能暂时企稳 2017年3月6日 星期一 内容提要  后市展望及策略建议 春节过后，库存累积在预期之中，但去库存路程之困难显得有点超预期。一边是库存的积累难以消化，另一边供应量显得较为充足，导致目前供应压力难以缓解。目前商家补货积极性不足、部分倒挂出货等市场压力下，石化集中下调价格，偏低价格询盘略好，但也缺乏买气，总体来看，需求端配合不足成为影响目前市场走势关键。现在来看，对于3月传统旺季的预期也许要谨慎对待，尽管市场继续下跌空间可能不大，但反弹仍显准备不足，中上旬仍需谨慎。仅供参考。 兴证期货.研究发展部 刘佳利 021-58367251 liujl@xzfutures.com 月度报告 月度报告 基本面分析 图1:WTI原油期货主力合约日线图 数据来源：文华财经，兴证期货研发部 2月份国际原油期货价格整体上仍然处于相对高位盘整，月开盘价在52.76美元/桶，最高价55.03美元/桶，最低价51.22美元/桶，月末收于54美元/桶，较1月份1.2美元，涨幅2.27%。 2月中旬，IEA与OPEC先后公布了月度原油市场报告。IEA在月报中指出，1月份OPEC原油减产完成率达到90%。OPEC公布的月报显示，1月份减产完成率超过90%。而据外媒最新的调查显示，2月份OPEC的减产完成率可能继续保持在90%左右。相较OPEC历次的减产情况而言，目前的表现可用“优异”来形容。但令人不解的是，自报告公布以来，油价走势依然不温不火，自去年12月突破50美元/桶以来，WTI原油期货价格已经连续3个月处于50—55美元/桶区间盘整，减产的利好消息也未能推动油价更上一层楼。我们认为OPEC的首份减产成绩单并不是那么理想，这也许是市场顾虑之处。 月度报告 根据OPEC官方在2月中旬公布的月度原油市场报告显示，1月份其原油总产量减少89万桶/日至3214万桶/日。首先，回顾当初的减产协议，可以发现，当时并不是要求所有的成员国都要减产，其中利比亚和尼日利亚是有减产豁免权的，而伊朗被默认为可以适当增产，所以这三个国家不仅没有减产，反而出现了增产。具体来看，报告中1月份利比亚的原油产量较去年12月增加6.47万桶/日，尼日利亚增加10.18万桶/日，伊朗增加了5万桶/日，合计增产21.65万桶/日。因此，这三个国家后期仍有继续增产的可能性，或对OPEC整体的减产执行情况形成拖累。 其次，在去年底OPEC开会讨论减产配额问题时，印尼因为不愿意减少当前原油产量，决定暂时退出OPEC。因此，这首份减产成绩单里，印尼其实已经被剔除在外了，其全部的73万桶/日的原油产量直接被扣减了。也就是说，如果印尼没有被暂停成员国身份，从它对待减产的态度可以推断，其减产幅度很可能不大，这样的话，1月份OPEC总的减产执行情况可能就并非官方公布的那么理想了。 此外，去年底，俄罗斯、墨西哥和阿曼等11个非OPEC产油国也同意减产60桶/日，而据IEA最新的数据显示，非OPEC产油国在1月份的减产完成率仅有40%，其中参与减产协议中最大的非OPEC产油国俄罗斯，其在1月份只减产了10万桶/日，而该国在此前的协议中同意减产30万桶/日。 整体分析，这份减产成绩单可能并非那么“优异”。而油价从冰点 月度报告 复苏，以及OPEC开始减产，也促使美国页岩油重返市场，美国原油产出与库存的增长将成为制约油价上升的关键因素。 图2：美国原油库存变化 数据来源：Wind，兴证期货研发部 根据EIA最新的报告数据显示，截至2月17日当周，美国国内原油产量达到900.1万桶/日，这是自去年4月以来的最高水平。从报告对未来产量的预测情况来看，这种态势可能延续至明年，而这种预测很可能成为现实。根据美国油服公司贝克休斯最新公布的数据显示，目前美国活跃钻井数达到602座，已经连续第六周增加，并且续刷了2015年10月以来的新高。 从出口情况来看，当前美国的原油出口量也达到121万桶/日，较最近四周的平均水平多出约35万桶/日，这是其近几年来出口首度突破100万桶/日。 美国的原油库存水平更是高得惊人，当前库存已经连续七周增加，达到破纪录的5.18亿桶，为1982年有数据以来的最高水平。 总之，1月份OPEC与非OPEC产油国真实的减产执行情况并非官数据来源:Wind资讯库存量:商业原油:全美库存量:商业原油:俄克拉何马库欣(右轴)16-02-2916-04-3016-06-3016-08-3116-10-3116-12-3116-02-29469000476000483000490000497000504000511000518000千桶千桶5800059000600006100062000630006400065000660006700068000千桶千桶 月度报告 方报道的那么理想，要使得市场信服，可能还需要在后续的执行过程中拿出更大的诚意。另外，当前国际原油市场环境变化给了美国可乘之机，尽管其目前产出还不足以抵消OPEC减产协议的效果，但如果美国原油产出与库存进一步增长，油价可能再次面临下行风险。 图3：LLDPE基差变化 数据来源：隆众资讯，兴证期货研发部 2月份LLDPE期价先扬后抑。节前市场高位盘整，节后延续节前状态，价格继续上扬，不过由于终端用户返市较晚，物流运输也多不畅通，因此成交情况一般。虽然大家都在期盼元宵节后终端工厂返市采购，但在终端先消化原料库存及订单不佳的情况下，继续采购原料的积极性不高，加之期货连续走软，石化出厂价频繁下调，市场成本面支撑减弱，贸易商报盘一路走低。下游补仓积极性也不高，坚持刚需采购。 图4：油制PE成本与利润变化 -500 -100 300 700 1100 1500 7000 8000 9000 10000 11000 2016-02-01 2016-03-01 2016-04-01 2016-05-01 2016-06-01 2016-07-01 2016-08-01 2016-09-01 2016-10-01 2016-11-01 2016-12-01 2017-01-01 2017-02-01 2017-03-01 基差（右轴） 现货价格 期货价格 月度报告 数据来源：隆众资讯，兴证期货研发部 2月份油制PE月均生产成本在8700元/吨左右，月均生产利润在1300元/吨左右；煤制PE月均生产成本在8620元/吨左右，生产利润在1130元/吨左右。 图5：国内PE石化库存变化 数据来源：隆众资讯，兴证期货研发部 2月底国内四大地区部分石化库存在7.2万吨左右，较上一统计日减少了1万吨，降幅在12.3%左右。受月底石化强制性完成月度任务的政策影响，石化库存总量下降较为明显，但并不是由终端消耗掉的，而是把库存转移给了贸易商。 月度报告 图6：国内PE石化库存变化 数据来源：隆众资讯，兴证期货研发部 2月底国内PE社会库存总量有所下降，较上一统计日减少了4万吨左右，降幅在8.2%左右。目前石化库存转移之后，部分中、大型贸易商面临一定的库存压力。目前市场比较纠结，虽然价格回落之后，后市看涨或看稳的心态略显，但当前库存确实存在一定的压力，也会在一定程度上抑制市场波动的幅度。 图7：PE石化装置检修表 月度报告 数据来源：隆众资讯，兴证期货研发部 据悉目前部分国内PE企业的大修计划略有推迟，而经过调整后，多套装置的大修周期检修集中到了5-6月份，如陕西榆林，齐鲁石化，抚顺石化和扬子石化。据不完全统计，后期装置检修涉及产能在293万吨，检修期内将影响30.53万吨左右的产量。 其中5-6月份影响的产量就达到了25.6万吨左右，从品种上来看，线性影响产量在12.28万吨，低压影响产量在11.61万吨，高压影响产量在1.73万吨。 从区域上来看，此次检修区域集中度不高，但其对于相应的供应区域还是有一定的影响，特别是华北地区。虽然抚顺石化身处东北，陕西 月度报告 榆林位于西北地区，但其产品在华北地区还是有一定的供应量的，另外两个企业检修时间长，再加上区域内的齐鲁石化装置也检修45天，3套装置集中检修，势必会在减少区域货源供应的情况下带动市场的炒作情绪。因此3-4月份需多关注市场货源的供应情况及心态面。 图8：下游行情变化 数据来源：隆众资讯，兴证期货研发部 上游价格波动加大，工厂观望气氛浓重，采购积极性欠佳，现用现购。农膜开工率在5成在左右，地膜方面，虽然旺季临近，但由于今年春节偏早，订单释放缓慢，新增订单跟进不畅，工厂开工率增加有限。大厂开工在八成左右，中小工厂则只有五成左右。 后市展望与操作建议 春节过后，库存累积在预期之中，但去库存路程之困难显得有点超预期。一边是库存的积累难以消化，另一边供应量显得较为充足，导致目前供应压力难以缓解。目前商家补货积极性不足、部分倒挂出货等市场压力下，石化集中下调价格，偏低价格询盘略好，但也缺乏买气，总 月度报告 体来看，需求端配合不足成为影响目前市场走势关键。现在来看，对于3月传统旺季的预期也许要谨慎对待，尽管市场继续下跌空间可能不大，但反弹仍显准备不足，中上旬仍需谨慎。 分析师承诺 本人以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 免责声明 客户不应视本报告为作出投资决策的惟一因素。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的损失负任何责任。