量化专题报告：纸浆套期保值方案

纸浆套期保值方案 研究院量化组 摘要 研究员 俄针牌针叶浆（全称“俄罗斯漂白硫酸盐针叶木浆”）是产自俄罗斯的漂白针叶木浆品牌，属于上海期货交易所纸浆期货（SP）的指定交割品之一。该品牌由俄罗斯ILIM集团生产，主要分为乌针（Ust-Ilimsk）和布针（Bratsk）两个子品牌，其品质符合交易所交割标准（抗张指数、耐破指数等指标达到QB/T1678-2017一等品要求，D65亮度≥87%）。由于价格相对加拿大、芬兰等品牌更低且进口量大，俄针成为期货市场空方常用的低成本交割品，常与智利银星等品牌形成现货价差套利机会。本文对俄针牌针叶浆的套期保值策略进行了全面分析，旨在为实体企业提供有效的风险管理方案。 李光庭0755-23887993liguangting@htfc.com从业资格号：F03108562投资咨询号：Z0021506 高天越0755-23887993gaotianyue@htfc.com从业资格号：F3055799投资咨询号：Z0016156 核心观点 套期保值可行性分析：近一个月以来，纸浆期货主力的日均成交额为105.0亿元，日均持仓额为106.24亿元。如果企业被套保品的单日成交占比在成交额的5%（5.25亿元）以下，市值规模在持仓额的15%（15.94亿元）以下,则无需太过担心流动性问题。 李逸资 0755-23887993liyizi@htfc.com从业资格号：F03105861投资咨询号：Z0021365 截止2025-04-02，纸浆期货主力近一个月的平均年化基差率为-3.12%。这意味着，如果在近期开展套期保值活动，买入套保（现货空头，期货多头）预计会承担3.12%的年化基差收敛成本，而卖出套保（现货多头，期货空头）预计会获取3.12%的年化基差收敛收益。 联系人 黄煦然0755-23887993huangxuran@htfc.com从业资格号：F03130959 期现货的收益率走势基本相似，但是注意到历史高点、低点出现的时间并不同步，存在一定的异步相关现象；期现货的波动率走势基本保持一致，连续性较好，期货波动率高于现货波动率，实际对冲时预计需要适当控制对冲头寸。 两者的历史相关系数均值约为0.89,相关性较高，我们认为这个期现组合具备较高的套期保值可行性。 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1289号 确定期货套期保值比率：我们对收益率数据做了降频处理（日度转化为月度），最后计算得到最优套保比例为0.98。 套期保值方案回测：从综合表现上看，三个套保组合中表现最好的是等量套保组合。从最大回撤、VaR、CVaR的角度上看，等量套保组合的风险都得到了一定程度的控制。但注意到的是，套保组合的波动率较现货而言没有降低。 目录 摘要.............................................................................................................................................................................................................................1核心观点....................................................................................................................................................................................................................1前言.............................................................................................................................................................................................................................4套期保值可行性分析.............................................................................................................................................................................................4套保品介绍...................................................................................................................................................4期货流动性分析............................................................................................................................................4基差分析.......................................................................................................................................................5期现收益率序列............................................................................................................................................6期现收益率波动及分布分析...........................................................................................................................7期现相关性分析............................................................................................................................................8确定套期保值比率..................................................................................................................................................................................................9套保比率.......................................................................................................................................................9等值套保.......................................................................................................................................................9等量套保.......................................................................................................................................................9最小波动率套保............................................................................................................................................9套期保值方案回测...............................................................................................................................................................................................10总结...........................................................................................................................................................................................................................11 图表 图1:期货主力合约近一月成交额|单位：亿元............................................................................................................................................5图2:期货主力合约近一月持仓额|单位：亿元............................................................................................................................................5图3:期货主力年化基差率走势丨单位：%.....................................................................................................................................................6图4:期现货累计收益率|单位：%...................................................................................................................................................................7图5:期现货收益率散点图|单位：%......................................................................................................................................