外汇周报：美元跌至两年低点

研究院FICC组 市场分析 美元兑人民币 研究员蔡劭立0755-23887993caishaoli@htfc.com从业资格号：F3063489投资咨询号：Z0014617 物价温和波动，政策空间仍充足。国家统计局数据显示，3月CPI同比微降0.1%，延续前月温和回落趋势，反映出当前居民消费仍处修复阶段。核心CPI同比回升至0.5%，显示基本消费需求保持韧性。同期PPI同比下降2.5%，主要受到国际油价调整与季节性因素影响，工业品价格波动加大。外部方面，美方宣布加征关税提升了全球市场的不确定性，出口节奏或将受到扰动。在内外部因素交织影响下，人民币汇率短期波动有所加剧。展望未来，市场关注财政政策加力和结构性工具发力对内需的支持效果，人民币仍具基本面支撑与政策空间。 高聪021-60828524gaocong@htfc.com从业资格号：F3063338投资咨询号：Z0016648 通胀短暂回落，美元信用预期受损。美国3月核心CPI同比降至2.8%，为2021年以来最低，服务业和住房成本回落带动通胀温和降温。数据公布后美元指数短线走低，美债收益率一度下行，但随后市场定价迅速转向宏观风险溢价上升，引发长期国债大幅抛售。收益率飙升的根本原因在于：市场对美国财政可持续性的担忧加剧，叠加年内近9万亿美元美债到期、海外买盘预期减弱，以及基差交易拆仓加剧了长端抛压。这一轮美债收益率的异常跳升反映出全球投资者对美国资产避险属性的重新评估，美元信用正受到系统性冲击。在政策观望与信心重建之间，美元指数本周失守100关口，创下近两年新低，储备货币地位正遭遇罕见挑战。 联系人 朱思谋0755-23887993zhusimou@htfc.com从业资格号：F03142856 从其本面来看，1)经济预期差(chā)中性：3月中国CPI同比微降、核心CPI小幅回升，显示消费修复缓慢但具韧性，政策空间充足；美国核心通胀降至两年多低位，市场对内需走弱与宽松预期升温；2)中美利差(chā)中性：美联储降息预期升温，但美债收益率因通胀担忧与信用风险大幅上行，利差走势分化；中国通胀温和、政策空间充足，利率稳定性相对更强；3)贸易政策不确定性中性：特朗普提出“对等关税”政策后，美国已对中国商品实施多轮加征关税，截至2025年4月，累计税率已升至145%。中方则将对美商品关税上调至125%，并表示不再参与“数字游戏式”的关税升级。 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1289号 其他货币 日元：利率预期再平衡推动日元走强。上周美元兑日元延续回调，主要受制于美日利率预期的再平衡。近期日本薪资增长保持稳健，为通胀形成中期支撑基础，市场对日本央行延续政策正常化的预期升温。与此同时，美国最新数据显示消费者信心和物价预期走弱，强化了年内降息预期，美元收益优势明显削弱。随着美日收益率差缩窄，部分利差交易头寸被动平仓，推动日元阶段性走强。 欧元：美元疲弱与政策分歧支撑欧元强势。欧元本周强势上涨，兑美元一度升破1.13，创2022年3月以来新高。美元广泛走软为欧元反弹提供直接动能，而欧洲央行官员多次释放鹰派信号，如施纳贝尔表示通胀回归2%前不考虑降息，强化市场对欧元区政策独立性的预期。尽管欧元表现亮眼，但考虑到欧盟对外贸依赖度较高，后续特朗普关税冲击仍可能抑制欧元涨势的持续性。 策略 美元兑人民币：在贸易政策不确定性和市场情绪扰动下，汇率走势短期偏离基本面，美元指数走弱拖累短线表现；中期来看，若美联储政策转向叠加高关税政策抑制美方自身经济，人民币存在阶段性企稳基础。 日元：预计延续偏强走势，利差交易回补仍具动能。 欧元：延续升势，政策分歧与美元弱势共振支撑欧元上涨。 风险 内部调控；地缘政治风险；全球经济超预期下行；中美关系；海外流动性风险冲击。 图表 图1：银行结售汇情况丨单位：亿美元.........................................................................................................................................5图2：银行结售汇情况丨单位：亿人民币.....................................................................................................................................5图3：香港美元人民币期货活跃合约丨单位：无.........................................................................................................................5图4：美元指数期货活跃合约丨单位：点.....................................................................................................................................5图5：CME加元兑美元活跃合约丨单位：无...............................................................................................................................5图6：CME英镑兑美元丨单位：无...............................................................................................................................................5图7：CME瑞郎兑美元丨单位：无...............................................................................................................................................6图8：CME巴西雷亚尔兑美元丨单位：无...................................................................................................................................6图9：CME卢布兑美元丨单位：无...............................................................................................................................................6图10：CME新西兰元兑美元丨单位：无.....................................................................................................................................6图11：美元指数丨单位：无...........................................................................................................................................................6图12：欧元兑美元丨单位：无.......................................................................................................................................................6图13：美元兑日元丨单位：无.......................................................................................................................................................7图14：英镑兑美元丨单位：无.......................................................................................................................................................7图15：美元兑加元丨单位：无.......................................................................................................................................................7图16：澳元兑美元丨单位：无.......................................................................................................................................................7图17：美元指数期货总持仓丨单位：张.......................................................................................................................................7图18：美元指数期货投机多头情况丨单位：张...........................................................................................................................7图19：美元中间价丨单位：无.......................................................................................................................................................8图20：欧元中间价丨单位：无.......................................................................................................................................................8图21：日元中间价丨单位：无.......................................................................................................................................................8图22：英镑中间价丨单位：无.....................................................