棉花：需求限制反弹动能

2025年4月13日 棉花：需求限制反弹动能 傅博投资咨询从业资格号：Z0016727fubo2@gtht.com 报告导读： 截至4月11日当周，ICE棉花大幅反弹，虽然美国对等关税政策引发市场对全球经济和贸易环境恶化的担忧，令ICE棉花上周大跌，但是越南、印度等国家对美国对等关税政策的态度，令市场预期中国以外地区或增加美棉的采购，这推动ICE棉花反弹，下半周，随着特朗普推迟对等关税政策90天以及美元指数大幅下行，ICE棉花维持反弹势头。 国内纺织产业的经营情况有所变差，原料库存和成品库存均上升，现货交投差，订单不理想。 国内棉花期货目前主要受到弱需求预期和市场整体情绪影响，现货货权比较集中导致基差相对坚挺，但是对中长期需求的悲观预期，以及短期内下游已经做了两波原料补库，导致需求端对棉花价格的支撑较弱；美国对等关税造成的市场的系统性恐慌情绪已经有所缓和，棉花期货处于历史偏低水平对资金有一定的吸引力。所以，综合来看，预计郑棉期货短期内继续大跌的压力减弱，但是上涨的动能并不足，进入震荡走势的概率较大，后续一方面关注需求情况，如果需求好于预期，郑棉可能反弹到13000-13500区间，如果需求持续偏弱，则郑棉仍有下探12000-12500区间的风险；另一方面，关注新疆天气情况，如果出现不利天气或能推动郑棉期货回升。 目录 1.行情数据......................................................................................................................................................................................................32.基本面...........................................................................................................................................................................................................33.基础数据图表.............................................................................................................................................................................................54.操作建议......................................................................................................................................................................................................7 （正文） 1.行情数据 2.基本面 1)国际棉花情况 ICE棉花大幅反弹：ICE棉花本周大幅反弹，虽然美国对等关税政策引发市场对全球经济和贸易环境恶化的担忧，令ICE棉花上周大跌，但是越南、印度等国家对美国对等关税政策的态度，令市场预期中国以外地区或增加美棉的采购，这推动ICE棉花反弹，下半周，随着特朗普推迟对等关税政策90天以及美元指数大幅下行，ICE棉花维持反弹势头。 美国农业部月度供需报告（WASDE）中性略偏空，美棉期末库存上调，全球棉花消费下调：美国棉花平衡表中，USDA下调2024/25年度美棉出口10万包，导致2024/25年度美棉期末库存增加10万包至500万包。全球棉花平衡表中，2024/25年度全球棉花产量小幅下调7万包，其中中国产量上调25万包，南半球非主要产棉国产量下调19万包，西非法郎区产量下调10万包，欧盟棉花产量下调5万包；2024/25年度全球棉花消费量下调52万包，主要下调中国消费量50万包，印尼消费量10万包，墨西哥消费量5万包，上调土耳其消费量10万包。 美棉周度出口销售数据：USDA：截止4月3日当周，2024/25美陆地棉周度签约2.61万吨，周降11%，较四周平均水平降22%；其中越南签约1.47万吨，土耳其签约0.43万吨，中国取消签约0.04万吨；2025/26年度美陆地棉累计签约24.22万吨，同比下滑5%；2024/25美陆地棉周度装运8.56万吨，环比降4%，较四周平均水平降2%，其中越南装运2.91万吨，巴基斯坦装运1.57万吨。2024/25美棉陆地棉和皮马棉总签售量248.1万吨，占年度预测总出口量（238万吨）的104%；累计出口装运量159.8万吨，占年度总签约量的64%。 其他棉花主产国情况： 巴西：产量预估上调。官方预测机构CONAB上调2025年棉花产量6.88万吨，至389.08万吨。此次增长主要归因于主要产区种植面积的上调。海关数据显示，3月份原棉出口量为23.9万吨，环比下降13%，同比下降约5%。主要目的地是土耳其和越南，各占总数的21%。巴基斯坦以20%位居第三，孟加拉国以15%紧随其后。7月至3月的累计出口量超过230万吨，高于去年同期的195.5万吨，增长了18%。主要买家是中国和越南，各占总量的约20%，其次是巴基斯坦（17.5%）和孟加拉国（13%）。 澳大利亚：新作产量和质量或受天气影响。在连续几周的大范围降雨后，过去七天大部分棉区迎来干燥天气。目前，天气对开絮棉花的影响仍在评估中，预计产量和品质将有所下降。2月份原棉出口为4.05万吨，环比增长11%，与去年同期基本持平。出口目的地中，孟加拉国占比27%，居首位，其次为印度尼西亚，占19%，中国占16%。 印度：1月原棉进口环比减少。根据印度棉花公司的数据，从4月2日至9日期间，印度棉花公司约售出15万包棉花（合2.55万吨）。根据商务部的数据，1月份的原棉进口量为59,000吨，比12月份下降20%，但高于2023年同期的4,937吨。本季前六个月，累计进口量达390,111吨，澳大利亚和非洲法郎区是主要供应地，分别占累计总量的27%和22%。1月份的原棉出口量为40,750吨，使8月份以来的出口总量达到140,690吨。孟加拉国仍然是主要目的地，占迄今为止累计总数的90%。商务部的贸易数据显示，1月份的棉纱出口量为95,252吨，略低于12月份，但比2024年1月高出16%。孟加拉国占本季纱线销售的55%，中国占7%，其次是埃及，占6%。在本年度的前六个月中，出口总量为532,964吨，比2023/24年度前六个月减少了8%。 巴基斯坦：进口需求预计稳定。人们对缺水问题的担忧日益加剧，种植者表示，未来几周情况的改善至关重要，无论是增加灌溉配额，还是增加高地积雪融水的流量。本周国内市场棉花成交仍然缓慢，由于受到关税及贸易商影响，许多纺企不愿意采购。棉花进口需求表现平稳，一些工厂趁价格下跌之际寻求扩大其库存。政府原则上同意取消对本地棉花和纱线征收的18%的销售税。根据出口便利计划，进口棉花和纱线此前已经免税。但财政限制将被考虑，并且可能需要得到国际货币基金组织的批准。 孟加拉：可能增加美棉进口，成衣出口仍稳定。出口商协会此前担心，运往美国的货物（包括服装和纺织品）可能会被取消或延误，导致损失或成本增加，因此呼吁政府采取行动，争取扭转或降低关税，并尽量减少对本地制造商的影响。根据新闻报道，目前正在采取措施缩小两国之间的贸易差距，例如取消对美国商品的关税并增加进口，包括美国棉花。3月针织和机织成衣出口额为34.5亿美元，环比增长6%，同比增长12%。针织品出口额为18.1亿美元，环比增长9%，机织品出口额16.4亿美元，同比增长3%。本财年（2024年7月至2025年3月）出口量总计302.5亿美元，同比上涨11%。 东南亚主要纺织产业链开机情况：根据TTEB的数据显示，截至4月11日当周，印度的纺织企业开机率为77%，上周77%，4月份为77%，3月份月均开机率76.25%；越南的纺织企业开机率本周为67.5%，上周68%，4月份月均开机率67.75%，3月份为69.33%；巴基斯坦的纺织企业开机率本周为60%，上周52%，4月份为56%，3月份月均开机率61.38%。 2)国内棉花情况 棉花价格下跌，纺企被动成交。根据TTEB资讯显示，4月11日当周国内棉花期、现货价格大幅下跌后略有反弹，现货交投放量，整体来看本周市场主要由美国对等关税政策引起波动，在郑棉大跌时，棉花现货交投放量，周一周二现货成交相对较好，其中部分纺企为被动成交，周三起现货交投逐步走淡，纺企心态谨慎，现货仅部分低基差成交较好，高基差交投低迷，且部分为贸易商采购。多数棉商调涨现货基差60~300元/吨不等，截至周五2024/25北疆机采4129/29B杂3.5内较多销售基差报价在CF05+1050及以上，同品质CF09基差暂在900及以上为主，疆内自提。南疆机采31级双29主流低基差在CF05+850~950，较多基差在CF05+900及以上，均为疆内自提。 棉花仓单情况：截至4月11日，一号棉注册仓单9507张、预报仓单3238张，合计12745张，折53.529万吨。24/25注册仓单新疆棉8977（其中北疆库609，南疆库1966，内地库6402），地产棉530张。 下游观望，交投低迷。根据TTEB数据资讯显示，纯棉纱市场观望情绪明显上升，询价及成交均稀少，周四郑棉反弹，市场交投略有恢复但仍旧不多。市场价格混乱，部分低价出货，部分下调报价200-300元/吨，部分纺企不报价或维持前期报价，一单一谈，市场各方对于价格均较为迷茫，信心不足。本 周纯棉纱新增成交几乎停滞，纺企处理前期订单为主，库存上升，开机方面暂变化不大。全棉坯布市场交投萎靡。本周织厂反应订单稀少，在机单量也减少，新订单询价未有，成交维持平淡。外销订单方面美国大幅撤单。库存方面，由于产销疲弱，织厂库存量累积，直至周五走货才略有好转，当前织厂库存指数为31.7天；开机方面，织厂仍维持正常开工，目前开机指数维持在52.5%。由于郑棉期货宽幅震荡，织厂采购停止，观望为主。 3.基础数据图表 资料来源：mysteel，国泰君安期货研究 资料来源：mysteel，国泰君安期货研究 资料来源：tteb，国泰君安期货研究 资料来源：tteb，国泰君安期货研究 资料来源：tteb，国泰君安期货研究 资料来源：tteb，国泰君安期货研究 资料来源：tteb，国泰君安期货研究 资料来源：tteb，国泰君安期货研究 资料来源：国泰君安期货研究 资料来源：tteb 资料来源：同花顺iFinD，国泰君安期货研究 资料来源：同花顺iFinD，国泰君安期货研究 资料来源：国泰君安期货研究 资料来源：同花顺iFinD，国泰君安期货研究 4.操作建议 ICE棉花期货基本收复了美国对等关税政策公布后引发的跌幅，主要受商业逢低买盘推动，另外美国推迟对等关税政策90天以及美元指数大幅走弱，也使得ICE棉花的保持住了反弹势头；接下来一段时间，需求端需要继续关注美国的关税政策的影响，供应端则需要关注美棉新作的播种和生长，总体来看，经历过近期的下跌后，ICE棉花短期的支撑确定，预计ICE棉花偏强震荡。国内棉花期货目前主要受到弱需求预期和市场整体情绪影响，现货货权比较集中导致基差相对坚挺，但是对中长期需求的悲观预期，以及短期内下游已经做了两波原料补库，导致需求端对棉花价格的支撑较弱；美国对等关税造成的市场的系统性恐慌情绪已经有所缓和，棉花期货处于历史偏低水平对资金有一定的吸引力。所