深度探究系列三：“千亿公牛”达成路径探讨及ROE展望

公牛集团作为中国民用电工龙头企业，2020-2023年平均ROE约为29%。公司近年来加速多元化，探索新能源/无主灯/出海三大新兴业务，并提出“千亿公牛”目标。

投资逻辑：参考丹纳赫经验，BBS支撑多元化发展。公牛学习丹纳赫等国际企业先进经验，探索出独有的公牛业务管理体系（BBS），整合生活电器事业部，以利润率、市占率等为考核目标，实现长期战略和各业务线协同发展。

后续ROE水平展望：利润率主导节奏，加杠杆大有可为。未来ROE取决于新兴业务利润率爬坡节奏，分情景测算预计中期ROE在28-31%区间。若以分红/回购调整资本结构，则上行空间更大。

新兴业务：

• 新能源业务：蓝海市场空间广阔，有望复制传统品类成功经验。公司21年推出充电枪/桩及储能产品，顺应新能源大趋势且技术积淀和品牌口碑可高效复用。1H24新能源业务收入2.9亿元，同增120.2%，线上市占率位列第一，增长势头强劲。
• 照明（无主灯）业务：聚焦健康照明，无主灯驱动成长。25年以来，公司以“大路灯”为切入点，将产品创新与品牌宣传聚焦于健康照明，期待消费场景从儿童护眼扩展至全场景护眼。公司于22年打造独立品牌“沐光”，以公牛+沐光双品牌运营。公司积极推进全品类家装旗舰店及沐光体验店渠道建设，目前已布局体验店超过300家，无主灯品类正驱动照明业务迎来新增长。
• 出海业务：因地制宜，加速成长可期。23年公司境外收入仅约1.8亿元，23年成立国际事业部加速出海。目前欧美市场主推新能源产品、东南亚市场重点推进电连接、电工照明等，期待复制中国成功模式。公司海外业务定位清晰，且海外本土化团队搭建完成，在东南亚重点国家拥有近20家本土经销商，有望进入成长快车道。

盈利预测、估值和评级：预计公司24-26年归母净利润为43.0/47.5/51.9亿元，同比+11.0%/+10.7%/+9.2%。公司主业优势稳固，积极开拓新业务。给予公司25年23X估值，目标价84.6元/股，维持“买入”评级。

风险提示：市场竞争加剧；新业务拓展不及预期；原材料价格上涨。