石化周报：EIA下调美国供给增速，油价或已触底

国际贸易背景扑朔迷离，油价大幅波动。4月2日，特朗普宣布4月5日开始对全球进口商品加征10%的基准关税，并于4月9日开始对部分经济体征收更高的税率，其中，对中国、欧盟加征税率为34%、20%；4月4日，中国回应4月10日开始对美进口商品同样加征34%关税；4月7日，欧盟回应计划对美实施两轮关税反制，预计分别于4月15日和5月15日开始；4月8日，美国政府再次宣布对中加征关税，税率由34%提高至84%。4月9日，中国宣布4月10日起同样将加征关税税率提高至84%，同日，欧盟成员国投票通过首轮对美关税反制措施，将对一系列美国产品征收高达25%关税，主要针对美方钢铝，并表示如果美国同意达成公平、平衡的谈判结果，反制措施可暂停。然而，4月10日凌晨，特朗普再度表示，将对75个未对美国采取报复行动的国家暂停实施“对等关税”计划90天，在此期间，这些国家对美出口商品的互惠关税将大幅降低至10%，此调整立即生效；与此同时，将对华加征税率再度提高41%，即将本次加征的84%税率提高至125%，同样立即生效。在国际贸易扑朔迷离的背景下，油价经历了大幅波动，起先因市场对全球经济危机的担忧，布伦特油价盘中最低回落至60美元/桶以下，而在特朗普宣布暂停关税后，油价大幅反弹至65美元/桶以上，后续则维持震荡。但目前，国际局势仍不稳定，4月11日，中国再次回应将加征关税税率由84%提高至125%，且美方后续如果对中国继续加征关税，中方将不予理会；而美方暂未有下一步行动。我们预计，关税行动或将对全球需求造成影响，但考虑到短期国际政治局势不稳，目前油价或维持震荡。 EIA大幅下调需求预期和美国产量增速预期，表明60美元是限制美国供给的较强支撑。EIA 4月月报显示，其预计25年全球供需情况从3月的过剩4万桶/日调整至过剩46万桶/日，主要是其对需求增速的预期下调了37万桶/日。 1）需求：EIA预计25年全球石油需求为10364万桶/日，同增90万桶/日，增速水平相比上月预期下调37万桶/日；其中，美国、加拿大、日本、中国、印度需求增速分别下调7、3、3、5、3万桶/日。2）供给：EIA预计25年全球石油供给为10410万桶日，同增135万桶/日，增速水平下调4万桶/日；其中，美国供给增速下调17万桶/日，OPEC供给增速上调13万桶/日。从EIA的预测数据可见，当前油价（本周布伦特/WTI均价为64.1/60.8美元/桶）下美国产量增速预期被大幅下调，表明60美元已触及美国页岩油的边际成本，是油价较强的底部支撑；且本次布油价格在触及60美元/桶的底部后再次反弹，同时结合历史来看，仅2020年疫情、2015-2017年美国页岩油革命叠加OPEC抢份额打价格战时导致布油价格中枢低于60美元/桶，因此我们认为，若不考虑全球经济危机以及OPEC打价格战的可能影响，当前布油60美元/桶的底部是较为明确的。 投资建议：我们推荐以下两条主线：1）油价有底，石油企业业绩确定性高，叠加高分红特点，估值有望提升，建议关注产量持续增长且桶油成本低的中国海油、抗风险能力强且资源量优势强的中国石油、高分红一体化公司中国石化；2）国内鼓励油气增储上产，建议关注产量处于成长期的新天然气、中曼石油。 风险提示：地缘政治风险；伊核协议达成可能引发的供需失衡风险；全球需求不及预期的风险。 重点公司盈利预测、估值与评级 1本周观点 国际贸易背景扑朔迷离，油价大幅波动。4月2日，特朗普宣布4月5日开始对全球进口商品加征10%的基准关税，并于4月9日开始对部分经济体征收更高的税率，其中，对中国、欧盟加征税率为34%、20%；4月4日，中国回应4月10日开始对美进口商品同样加征34%关税；4月7日，欧盟回应计划对美实施两轮关税反制，预计分别于4月15日和5月15日开始；4月8日，美国政府再次宣布对中加征关税，税率由34%提高至84%。4月9日，中国宣布4月10日起同样将加征关税税率提高至84%，同日，欧盟成员国投票通过首轮对美关税反制措施，将对一系列美国产品征收高达25%关税，主要针对美方钢铝，并表示如果美国同意达成公平、平衡的谈判结果，反制措施可暂停。然而，4月10日凌晨，特朗普再度表 示，将对75个未对美国采取报复行动的国家暂停实施“对等关税”计划90天，在此期间，这些国家对美出口商品的互惠关税将大幅降低至10%，此调整立即生效；与此同时，将对华加征税率再度提高41%，即将本次加征的84%税率提高至125%，同样立即生效。在国际贸易扑朔迷离的背景下，油价经历了大幅波动，起先因市场对全球经济危机的担忧，布伦特油价盘中最低回落至60美元/桶以下，而在特朗普宣布暂停关税后，油价大幅反弹至65美元/桶以上，后续则维持震荡。但目前，国际局势仍不稳定，4月11日，中国再次回应将加征关税税率由84%提高至125%，且美方后续如果对中国继续加征关税，中方将不予理会；而美方暂未有下一步行动。我们预计，关税行动或将对全球需求造成影响，但考虑到短期国际政治局势不稳，目前油价或维持震荡。 EIA大幅下调需求预期和美国产量增速预期，表明60美元是限制美国供给的较强支撑。EIA 4月月报显示，其预计25年全球供需情况从3月的过剩4万桶/日调整至过剩46万桶/日，主要是其对需求增速的预期下调了37万桶/日。1）需求：EIA预计25年全球石油需求为10364万桶/日，同增90万桶/日，增速水平相比上月预期下调37万桶/日；其中，美国、加拿大、日本、中国、印度需求增速分别下调7、3、3、5、3万桶/日。2）供给：EIA预计25年全球石油供给为10410万桶日，同增135万桶/日，增速水平下调4万桶/日；其中，美国供给增速下调17万桶/日，OPEC供给增速上调13万桶/日。从EIA的预测数据可见，当前油价（本周布伦特/WTI均价为64.1/60.8美元/桶）下美国产量增速预期被大幅下调，表明60美元已触及美国页岩油的边际成本，是油价较强的底部支撑；且本次布油价格在触及60美元/桶的底部后再次反弹，同时结合历史来看，仅2020年疫情、2015-2017年美国页岩油革命叠加OPEC抢份额打价格战时导致布油价格中枢低于60美元/桶，因此我们认为，若不考虑全球经济危机以及OPEC打价格战的可能影响，当前布油60美元/桶的底部是较为明确的。 美元指数下降；布油价格下跌；东北亚LNG到岸价格下跌。截至4月11日，美元指数收于99.79，周环比-3.13个百分点。1）原油方面，布伦特原油期货结算价为64.76美元/桶，周环比-1.25%；WTI期货结算价为61.50美元/桶，周环比-0.79%。2）天然气方面，NYMEX天然气期货收盘价为3.54美元/百万英热单位，周环比-7.28%；亨利港/纽约天然气现货价格为3.43/3.20美元/百万英热单位，周环比-15.10%/-7.11%；东北亚LNG到岸价格为11.01美元/百万英热，周环比-10.11%。 美国原油产量下降，炼油厂日加工量上升。截至4月4日，1）原油方面，美国原油产量1346万桶/日，周环比-12万桶/日。2）成品油方面，美国炼油厂日加工量为1563万桶/日，周环比+7万桶/日；炼厂开工率86.7%，周环比+0.7pct； 汽油/航空煤油/馏分燃料油产量分别为895/178/466万桶/日，周环比-34/+4/-2万桶/日。 美国原油库存上升，汽油库存下降。截至4月4日，1）原油方面，美国战略原油储备39671万桶，周环比+28万桶；商业原油库存44235万桶，周环比+255万桶。2）成品油方面，车用汽油/航空煤油/馏分燃料油库存分别为 23598/4092/11108万桶，周环比-160/-194/-354万桶。 欧盟储气率上升。截至4月10日，欧盟储气率35.01%，较上周+0.59pct。 烯烃价差扩大，涤纶长丝价差扩大。截至4月11日，1）炼油板块，NYMEX汽油和取暖油期货结算价为2.00/2.03美元/加仑，周环比变化-2.70%/-2.57%，和WTI期货结算价差分别为22.46/23.69美元/桶，周环比变化-7.56%/-6.92%。 2）化工板块，乙烯/丙烯/甲苯和石脑油价差为268/268/182美元/吨，较上周变化+19.56%/+41.68%/+85.80%；FDY/POY/DTY价差为1673/1423/2698元/吨，变化+12.93%/+15.55%/+7.64%。 投资建议：推荐以下两条主线：1）油价有底，石油企业业绩确定性高，叠加高分红特点，估值有望提升，建议关注产量持续增长且桶油成本低的中国海油、抗风险能力强且资源量优势强的中国石油、高分红一体化公司中国石化； 2）国内鼓励油气增储上产，建议关注产量处于成长期的新天然气、中曼石油。 2本周石化市场行情回顾 2.1板块表现 截至4月11日，本周中信石油石化板块下跌5.8%，沪深300下跌2.9%，上证综指下跌3.1%，深证成指下跌5.1%。 图1：本周石油石化板块跑输沪深300指数（%） 截至4月11日，本周沪深300下跌2.9%，中信石油石化板块下跌5.8%。各子板块中，炼油子板块周跌幅最小，为-4.1%；油品销售及仓储子板块周跌幅最大，为-7.9%。 图2：本周油品销售及仓储子板块周跌幅最大（%） 2.2上市公司表现 本周泰和新材涨幅最大。截至4月11日，石油石化行业中，公司周涨跌幅前5位分别为：泰和新材上涨12.55%，ST新潮上涨4.69%，胜通能源上涨3.98%，昊华科技上涨0.94%，润贝航科上涨0.91%。 本周*ST海越跌幅最大。截至4月11日，石油石化行业中，公司周涨跌幅后5位分别为：*ST海越下跌22.34%，东华能源下跌19.20%，和顺石油下跌14.55%，桐昆股份下跌12.59%，新凤鸣下跌11.61%。 图3：本周泰和新材涨幅最大（%） 图4：本周*ST海越跌幅最大（%） 3本周行业动态 4月7日 4月7日，金十数据报道，高盛将2025年和2026年石油需求增长预测下调至每日30万至40万桶。下调后的油价预测仍面临下行风险，因为经济衰退风险进一步加大，并且欧佩克+的供应可能超过其预期。将2025年12月布伦特原油和WTI原油价格预期下调4美元，分别至每桶62美元和58美元，2026年油价年均预测已调整至布伦特原油每桶58美元，WTI原油每桶55美元。 4月7日，金十数据报道，全球油价暴跌导致俄罗斯乌拉尔原油价格跌至50美元/桶，在克里姆林宫为俄乌冲突增加国防开支之际，这加大了俄罗斯政府的预算压力。Argus Media的数据显示，俄罗斯从波罗的海港口Primorsk出口的乌拉尔原油上周五跌至52.76美元。自3年多前俄乌冲突以来，该国原油的交易价格一直较全球基准布伦特原油价格有很大折扣。据报道，上个月，俄罗斯财政部表示，预计2025年的平均油价将接近60美元/桶，而不是该国今年预算中预计的70美元/桶。 4月7日，金十数据报道，据市场人士称，周六举行的欧佩克+部长级会议维持石油产量政策不变，并正在讨论减产目标的遵守情况，以及部分成员国对超出配额的产量进行补偿的计划。 4月7日，金十数据报道，印度石油部长：印度将液化石油气价格上调每罐50卢比。 4月7日，金十数据报道，沙特将5月份阿拉伯轻质原油对亚洲的官方售价定为较阿曼/迪拜平均价格升水1.20美元；将5月销往西北欧的阿拉伯轻质原油官方售价定为每桶较洲际交易所步伦特原油结算价升水2.55美元。 4月7日，金十数据报道，卡塔尔将5月份的海运原油官方售价设定为阿曼/迪拜基准价格升水0.60美元/桶；陆上原油官方售价设定为阿曼/迪拜基准价格升水0.50美元/桶。 4月8日 4月8日，金十数据报道，路透调查显示，欧佩克3月石油产量较2月下降11万桶，降至2663万桶，主要受尼日利亚、委内瑞拉和伊朗的影响。 4月8日，金十数据报道，俄罗斯石油出口连续第二周下滑，其关键的太平洋级原油出口减少拖累了整体出口。在截至4月6日的四周内，俄罗