公司2024年经营稳健，营收增长，Q4政策利好效果显著。全年实现住房交易总额2876亿元（同比+1%），营业收入125亿元（同比+4%），货币化率4.4%（同比持平）；Q4单季度营收38亿元（同比+25%），主要受益于地产利好政策。收入结构中，存量房经纪业务（GTV占比80%）、新房业务（GTV占比13%）和资产管理业务（GTV占比6%）的收入占比分别为33%、9%和49%，因资产管理业务货币化率34%显著高于经纪业务（1.8%）和新房业务（3.0%）。经营性现金流净额45亿元，保持高位。
时隔两年业绩扭亏为盈。2024年归母净利润7341万元（2023年为-8.5亿元），归母净利率0.6%（同比提升7.6个百分点）。业绩改善主要得益于毛利率（9.8%，同比+0.3%）、销售费率（5.0%，同比-1.7%）和管理费率（7.8%，同比-1.5%）下降，以及非经营性拖累因素减弱。Q4单季度归母净利润6493万元，归母净利率1.7%，毛利率15.4%，显示较强业绩修复能力。
住房交易业务仍是业绩基石。2024年经纪业务、新房业务交易总额分别为2315亿元（同比+4%）、381亿元（同比-16%），市占率分别为3.2%、0.45%；营业收入分别为41亿元（同比0%）、12亿元（同比+4%）；毛利率分别为20%、12%，贡献毛利润的79%。截至年末运营门店2636家（直营占比81%），经纪人约3万，聚焦核心城市市场份额提升，布局规模趋于稳定。
资产管理业务稳健发展。2024年收入61亿元（同比+6%），毛利率为负（因租赁准则调整，实际毛利率12.7%），在管房源30.3万套（同比+12%），连续四年增长，平均出房天数为9天，出租率95.4%，运营效率良好。
投资建议：预计2025-2026年归母净利润分别为3.0/3.8亿元（原值2.8/3.9亿元），对应每股收益0.13/0.16元，PE分别为25.0/20.0倍，维持“优于大市”评级。风险提示：经济放缓、居民收入预期下降、政策不及预期、房企信用风险等可能导致经营不利。
