市场走势点评+宏观策略展望：美债利率或已企稳

核心观点与关键数据

过去一周长端美债波动明显上升，10年期美债利率一度突破4.5%，主要源于对冲基金超过5500亿美元规模的基差交易发生逆转。本轮美债利率大幅上行并非源于经济基本面或对关税预期发生明显变化，而是对冲基金去杠杆抛售的结果。

美债抛售潮的主要原因

1. 对冲基金去杠杆抛售：市场解读较为分化，但核心因素在于对冲基金去杠杆抛售。亚洲国家抛售影响有限，美国回购市场参与者中，对冲基金是主要的风险来源。
2. 基差交易扭转：美国1-3Y信用债利差走高，基差交易收益率下滑和规模收敛，加大了对冲基金的回撤幅度。
3. 历史对比：2020年3月基差交易扭转是流动性风险恶化的催化剂，但并非主因。当前广义美元流动性依然充裕，基差交易收窄难以引发系统性流动性风险。

基差交易规模与影响

1. 规模估算：截止2024年Q4，美债基差交易规模可能在5500-7000亿美元之间，高于2020年约4-5000亿美元的水平。
2. 历史事件对比：本轮美债抛售潮的冲击类似于2018年8月和2024年8月期间VIX上行引发的资产价格暴跌，具有“来得快，去的也快”的特征。

研究结论

1. 基准情形下：10年期美债收益率或在4.5%筑顶后企稳，短期内逢低抄底是最佳策略。
2. 风险提示：特朗普关税政策仍存在不确定性，若再次落地可能导致美债进一步上行，届时可能需要美联储重启QE提供流动性支持。

风险提示

国内经济复苏不及预期；国内政策宽松力度不及预期；美联储加息节奏超预期。