水晶光电机构调研纪要

调研日期: 2025-04-10 浙江水晶光电科技股份有限公司成立于2002年,是一家涉及五大产业板块的研发与制造企业,主要产品包括光学元器件、生物识别、薄膜光学面板、新型显示和反光材料等。公司成立于2008年9月19日在深圳交易所挂牌上市,股票代码为002273。水晶光电以“成为具有世界一流水平的高科技光电企业”为企业愿景,践行同心多元化发展战略布局,目前旗下拥有十余家全资及控股子公司,并参股多家企业。公司主导产品光学低通滤波器(OLPF)、红外截止滤光片及组立件(IRCF)和窄带滤光片(NBPF)产销量居全球前列。此外,水晶光电下属全资子公司浙江夜视丽生产的反光材料多年来在国内保持技术领先地位。展望未来,随着5G技术的普及和应用,全球光学行业迎来一个千载难逢的好时机。水晶光电将继续加大技术研发投入,在薄膜光学元器件、生物识别、薄膜光学面板、AR新型显示、汽车电子和半导体光学等领域继续提供世界一流水平光学解决方案,为智能手机、智能安防、智能家居和智能汽车等场景提供光学解决方案。 一、2024年经营情况 2024年公司实现营业收入62.78亿元,同比增长23.67%,实现毛利润19.5亿元,同比增长38%,实现归母净利润10.3亿元,同比增长71.57%。2024年公司收入、利润均创历史新高,并且归母净利润的增速远超收入增速,取得这样好的成果主要得益于公司这几年新项目量产以及产品结构的优化,另外内部通过降本增效、“二缩三降”的推进,公司的管理效能大幅的提升。 另外从整体经营来看,公司2024年实现毛利率31.1%,较去年同期提升3.3%。实现净利润率16.4%,较去年同期提升4.6%,主要是生产成本及各项费用的下降使得两个指标有了比较好的表现。收入规模上,2024年公司收入较去年同期增加约12亿,主要是公司的光学元器件和薄膜光学面板板块贡献了较好的增长。 分各业务板块来看,2024年公司五大业务板块均保持较好的增长态势。其中光学元器件业务实现收入29亿元,同比增长18%,占公司主营业务收入的47%。薄膜光学面板业务实现收入25亿元,同比增长34%,占公司主营业务收入的40%。这两大板块贡献了公司主要的收入来源。半导体光学业务实现收入1亿元,同比增长20%,占公司主营业务收入的2%,汽车电子(AR+)实现收入3亿元,同比增长3%,占公司主营业务收入的5%。反光材料业务实现收入4亿,同比增长37%,占公司主营业务收入的6%。 从盈利贡献来看,公司2024年毛利率较上年同期提升了3.3%,五大业务板块均实现了毛利率正向提升,其中光学元器件业务毛利率达到36.3%,提升了5.6%,半导体光学业务毛利率达到40.3%,提升了5%,薄膜光学面板业务毛利率达到26.7%,提升了1.2%,汽车电子(AR+)业务毛利率达到13.5%,提升了1.8%,反光材料业务毛利率达到30.9%,提升了1.7%。分地区看公司的销售情况,2024年公司外销收入占公司主营业务收入比重为74.9%。公司在行业链中属于上游,产品直接出口到美国极少,占收入比重小于0.1%,基本上不受加征关税直接影响。公司海外业务中,其中55%的出口通过国内保税区完成,不存在关税波动风险,剩余直接出口海 外大部分是中国台湾、新加坡、越南、日韩等国家和地区,其中公司对东亚地区出口占比约59.7%,对东南亚出口占比约12.2%,对欧洲出口占比约1.3%,对美国出口占比不到0.1%,对其他区域出口占比约1.6%。从原材料的进口端来看,公司的核心原材料如光学玻璃、蓝宝石晶棒、金属环等均以德国、俄罗斯、日韩等进口为主。进口方式为加工贸易保税进口,不涉及进口关税。 从期间费用来看,2024年期间费用总额下降约1%,期间费用占收入的比重约12.3%,较上年同期下降3%。其中,公司的销售费用由于海外业务布局同比增长20%,但占公司营业收入占比保持稳定。管理费用3.65亿元,同比增长3%,占公司主营业务收入的比例为5.8%,较上年有所下降。研发费用4.08亿元,同比下降4%,主要是为新项目的研发投入。实现财务收益8,619万元,同比上升23%,主要是汇兑收益和利息收入构成。 在股东回报上,2024年度公司拟向全体股东每10股派发现金红利2元(含税),不送红股,不转增资本,该事项尚需股东大会审议通过。 公司也向股东大会提请审议关于2025年中期的现金分红授权董事会全权处理的议案。未来公司将持续做好经营,回报投资者。 二、2025年展望 展望2025年,公司目标实现营业收入增长0%到30%。2025年我们的经营计划已经在公司年度报告中披露:(1)建设市场2.0体系,深化客户关系,打造内外双循环战略;(2)基础业务深扎稳打,战略业务前瞻布局,构筑战略核心卡位;(3)深化机制改革,激活组织活力,强化核心竞争力;(4)坚持降本增效,持续推进二缩三降,落地“现场主义”,提升内生竞争力。 在资本性支出以及企业费用支出方面,我们预计公司2025年资本性支出占公司营业收入比重约为10%到15%,主要用于公司基建支出以及经营性投资。公司基建支出主要包括越南基地建设以及台州总部厂区建设,经营性投资主要针对公司未来的新项目。考虑到外部形 势,2025年公司将继续坚持降本增效,对于期间费用率我们目标继续下降1%到2%。 三、美国关税对公司的影响分析 在直接影响方面,由于公司在产业链中属于上游,公司的量产产品基本没有直接出口到美国,目前直接出口美国的仅是打样产品,打样也是因为公司和北美大客户的创新性技术研发。目前这些打样费用在公司的营收占比极低,因此基本上没有受到关税的直接影响。 在间接影响方面,大家关心的主要是产品价格、销量和未来成长性的问题。关于价格,截止到目前,公司未收到核心客户由于关税政策调整带来的订单计划、价格调整的信息。对于未来的价格走势,公司有以下几点看法: 第一,公司在消费电子产业链主要供应元器件类产品,产品的单价基本在几元到十几元人民币区间,对于这类元器件的产品,关税转嫁对于客户在关税整体承担上的占比其实是微乎其微的,意义并不大,这是一个客观的事实。 第二,降价其实对消费电子产业链并不是一个新鲜的话题,本质上其实是制造业通过良率的提升、降本增效等手段挖掘毛利,然后在价格上让渡了部分给客户。对于制造业而言,无论是公司还是全产业链,“降本增效”本身就是核心竞争力之一,也是中国供应链整体的核心竞争力。我们能够以更低的价格,更好的服务,为客户提供相同或者更好品质的产品。这也是为什么整个消费电子的供应链都是集聚在以大陆为主的东南亚地区。所以价格本身是公司的核心竞争力,也是公司不可替代性的体现之一。不管有没有关税这个事情,“降本增效”和价格压力一直是客观存在,并且在价格的压力下,企业的核心竞争力和行业竞争格局、份额等才能更好地体现。 第三,公司供应给核心客户的产品是光学核心元器件、核心模块,虽然每年都会面临价格下降的压力,但对我们的收入、利润增长影响相对 较小,核心原因在于客户的硬件上,光学硬件一直是处于升级过程中。比如说从小滤片到大滤片,从白玻璃滤片到蓝玻璃滤片再到涂布滤光片,甚至涂布之后还在继续做升级,比如潜望式长焦的需求、大底摄像头的需求,我们看到整个光学硬件持续升级态势很好地抵消了部分传统产品的降价压力,这也是光学行业的特色。再加上得益于公司多年来和客户的战略布局、研发投入,以及客户关系的升级,后续在客户新品开发和量产上,公司的卡位在全球都具有稀缺性,甚至部分产品是具有独占性的,因此公司有更好的韧性。 第四,客户降本的诉求,其实也一直是整个制造业面临的一个共同诉求,也正是因为这个原因,所以今年我们在北美大客户的涂布滤光片产品上成功破局。我们可以在提供同样高品质产品的量产供应和开发的前提下,同时具备价格的压倒性优势,今年才有机会成为破局之年,突破了海外供应链多年的垄断。这个破局之年也奠定了后续在该产品上公司未来3到4年的持续性的增长,对公司的收入和毛利的提升无疑是非常有利的。 关于未来消费电子终端,尤其是北美大客户的销量走势,以及公司未来的可持续成长性,我们从产品结构、市场结构、客户结构上进行分析。 从产品结构上,公司过去,尤其是近五年的增长,其实是新品驱动的增长。在财务数据上,在过去几年消费电子行业疲软的态势下,公司依旧保持稳健增长态势,就是因为公司的增长主要是由新品驱动的,相信在公司后续的增长上也依旧是新品驱动的逻辑,并且后续的落地新品将更有技术含量、更有独占性,是不可或缺性、稀缺性的代表。因此公司的增长相对而言是更有韧性的。 从市场结构上,消费电子、车载光学、AR/VR是公司成长的三条曲线,包括现在公司正在布局的AI领域,这些赛道上对光学的需求是刚需,并且要求更高,需求更旺盛。因此光学是一个非常好的赛道,是个高速成长的刚需赛道,只要有这个共识,在这个赛道上处于头部地位的企业,尤其是具有较强研发实力的企业,一定会优先受益。目前公司除了消费电子之外,在车载、AR/VR、AI领域的布局已经初见成效,为公司后 续的增长提供了更好的动力跟保障。 从客户结构上,得益于以上多样化的市场布局和多年来与客户的持续沟通和卡位,公司一如既往地秉持大客户策略,因此我们基本上合作的都是行业内的龙头。也是得益于公司技术和量产的相对稀缺性和部分独占性,未来公司的项目在几年内也会逐步兑现,形成更多样化的结构。 总结来看,第一,“稳健”是公司的底色,过去稳健,未来也会持续保持稳健。风险意识是刻在管理层骨子中的文化。早在几年前公司就已经开始着手布局,进一步提升公司的抗风险能力,秉持着“调结构、优布局、缩支出、降风险,打造内生竞争力”的经营方式,我们持续推进“二缩三降”等降本增效动作,2025年更是进一步推出“现场主义”。我们启动了双循环建设,推动新加坡海外运营中心和越南基地的二期建设。我们启动了市场2.0体系的建设,以匹配升级的大客户关系、技术型水晶应有的市场体系。为了更好地服务客户,我们还调整了 四大基地的战略布局跟定位,并在此基础上持续深化机制改革,进一步激发内部活力,打造内生的竞争力。因此公司的战略一直是具有前瞻性和余量的,在面对当下宏观不确定的局势下,我们要集中精力办好自己的事情,坚定信心,坚定战略,不慌张不动摇。今年我们要继续做好上述布局,确保公司和客户的多个战略项目成功落地和量产,进一步提升自己的技术壁垒,提升公司的不可替代性。第二,捂好钱袋子,持续提升抗风险能力。公司的财务报表从现金流层面、负债层面都有非常强的抗风险能力,这也是公司的风险意识的体现。 最后,在泥沙俱下的不确定宏观形势下,我们始终相信很多具有高技术壁垒、不可替代性强的企业,会展现出更好的韧性,具备更好的抗风险能力。我们将继续坚定不移地走“国际化、技术型、开放合作”的道路。 四、问答环节 1、问:现在关税政策的不确定性较强,公司战略上有没有调整?是否还会拥抱大客户? 答:水晶是一家中国的企业,在这个宏观形势下,我们一定是跟着国家走,这是根本性原则。前面有提到关税对公司基本没有直接影响,间接影响可能会存在,但是手机这种消费电子产业链全球化供应链格局是不可改变的。过去我们提出的“全球化、技术型、开放合作”的战略指导方针不会因为关税政策产生任何动摇。对于大客户,过去它不仅给我们带来了盈利,也对公司组织能力、运营能力提升给予了帮助,使得公司的企业竞争力也有很大的提升,这个提升是全方位的。未来大模型时代,我们相信这家公司以及全球其他优秀的龙头公司一定是值得我们去拥抱的。 在这个局势下,我们坚定双循环布局。我们仍然保持信心,公司的基础布局、发展态势和能力都已形成,不动摇不慌张,坚定战略。过去我们就对今天的局面有所预感,很早我们就树立了“活着就是成长”的底线思维,早早提出双循环战略,未来我们要加快新加坡运营中心建设,加 快越南二期建设,坚持修炼内功,坚持推动现场主义,持续打造市场2.0体系。此外捂紧钱袋子,坚持现金为王,公司一直是风险厌恶型的经营风格,账面始终保持充裕的现金流,在现在的局势下更要把充