底部区域反弹来临

策略类●证券研究报告 底部区域反弹来临 事件点评 投资要点 分析师邓利军SAC执业证书编号：S0910523080001denglijun@huajinsc.cn报告联系人张欣诺 zhangxinnuo@huajinsc.cn 极度悲观的情绪已释放、国内稳市政策密集出台等导致A股出现企稳反弹。A股如我们所预期的，在底部区域出现企稳反弹，呈现普涨的局面，主要原因在于：（1）极度悲观的情绪已释放，股价已经充分反映了悲观预期。一是特朗普对华加征关税已达到104%，但A股表现已明显偏强，恐慌情绪大幅减弱；二是4/3-4/8期间A股估值已大幅下降，创业板指、中证1000、沪深300指数PE分位数（2005年起计算）分别为5.2%、27.5%、31.7%，估值处于历史低位，股价调整对加征关税的反映已较为充分。（2）国内稳市政策密集出台，扭转了投资者的悲观预期。一是近期稳定市场预期的政策密集出台：首先，中央周边工作会议召开，通过高质量共建“一带一路”平台等措施稳定外贸；其次，中央汇金增持ETF、央行表态大力支持提供流动性、金融监管总局上调权益类资产配置比例上限、各地方国资和国资平台表态增持股票等稳市措施不断落地。二是近期上市公司回购力度加大：截至4月9日，4月已累计回购额已经达到261亿，已接近3月全月的回购额223亿。 相关报告 恐 慌 情 绪 释 放 后A股 已 进 入 底 部 区 域2025.4.7 极近端新股资金博弈热情升温，但休整周期叠加整体扰动预期或仍需警惕-华金证券新股周报2025.4.6 加征关税后A股将如何演绎？2025.4.6加 征 关 税 影 响 有 限 ，A股 维 持 震 荡 趋 势2025.4.3 预计A股超跌反弹延续，短期仍是底部震荡趋势。（1）对冲政策可能出台，将支撑基本面修复。一是对冲政策可能持续出台和实施，仍对经济和盈利修复有支撑：首先，关税对经济和盈利可能有一定的负面冲击；其次，对冲政策如共建“一带一路”和“即买即退”等稳外贸措施、降息降准、加大财政政策力度、提振消费等近期可能持续出台和落实。二是已披露的A股盈利显示企业盈利继续处于修复趋势中。（2）短期流动性维持宽松。一是海外对国内流动性宽松掣肘有限，国内短期可能降准降息。二是融资、外资等股市资金流出压力基本释放：首先，3/21-4/8期间融资净流出1349亿，显示春季行情期间（1/13-3/20）净流入的1324亿融资资金基本流出，后续有望回流；其次，4月8日陆股通成交额上升至2693亿元，接近2月市场行情较好时的成交额，外资短期资金流出压力可能基本释放，后续也有望回流。（3）稳增长政策不断落地的预期可能继续支持市场情绪修复。 完 善 价 格 机 制 有 利 于 改 善 盈 利 预 期2025.4.3 短期聚焦内需主线，建议关注军工、消费、基建、国产替代等超跌科技成长。（1）短期聚焦内需主线。一是历史经验上，底部震荡时低估值稳定类和产业趋势上行的消费、科技表现相对占优。二是当前来看，已处于底部震荡时期，低估值稳定类的大金融、公用事业、建筑等行业，以及内需相关的消费、军工、半导体、国产软件等行业可能相对占优。（2）短期政策发力下消费、“一带一路”相关的行业可能相对占优。一是军工、消费、基建等内需相关行业可能表现偏强：首先，全球不稳定预期下，国内军工需求上升；其次，稳增长、促消费政策驱动下食品饮料、商贸零售、社服等消费行业景气可能上升；最后，财政发力使得重大工程和新基建等投资可能提速。二是免税、旅游酒店等行业可能受益于“即买即退”等政策实施。三是中央周边工作会议提出高质量共建“一带一路”，相关的建筑建材、港口、物流等行业可能受益。（3）国产软件、半导体、机器人等国产替代和科技创新相关的超跌科技成长行业也可能有表现。一是中美博弈加剧，科技领域的自立自强是重点方向，国产替代相关的软件、半导体等方向可能受益。二是人工智能和人形机器人产业趋势上行不会改变，短期调整充分、业绩压力释放后仍值得配置。 风险提示：历史经验未来不一定适用、政策超预期变化、经济修复不及预期。 内容目录 二、A股短期底部震荡，逢低配置优质个股.......................................................................................................4 （一）预计A股超跌反弹延续，短期仍是底部震荡趋势..............................................................................4（二）短期聚焦内需主线，建议关注军工、消费等超跌科技成长................................................................5 三、风险提示......................................................................................................................................................6 图表目录 图1：稳增长政策密集出台.................................................................................................................................3图2：当前宽基指数调整幅度较深，且估值多处于中低位..................................................................................4图3：近期上市公司回购力度加大......................................................................................................................4图4：2018年关税落地海外营收占比较高行业盈利增速下滑.............................................................................5图5：融资近期流出幅度较大..............................................................................................................................5图6：历史上大盘底部震荡时稳定、消费、优质成长占优..................................................................................6图7：业绩稳定、内需占比较高的行业有望受益.................................................................................................6 一、悲观情绪已释放、稳市政策密集出台下A股出现反弹 极度悲观的情绪已释放、国内稳市政策密集出台等导致A股出现企稳反弹。A股如我们所预期的，在底部区域出现企稳反弹，呈现普涨的局面，主要原因在于：（1）极度悲观的情绪已释放，股价已经充分反映了悲观预期。特朗普对华加征关税已达到104%，外部环境的压力充分释放，A股表现相对于假期期间加征34%的关税时已明显偏强，恐慌情绪大幅减弱；二是4/3-4/8期间A股估值已大幅下降，创业板指、中证1000、沪深300指数PE分位数（2005年起计算）分别为5.2%、27.5%、31.7%，估值处于历史低位，股价调整对加征关税的反映已较为充分。（2）国内稳市政策密集出台，扭转了投资者的悲观预期。一是近期稳定市场预期的政策密集出台：首先，中央周边工作会议上召开，通过高质量共建“一带一路”平台等措施稳定外贸；其次，中央汇金增持ETF、央行表态大力支持提供流动性、金融监管总局上调权益类资产配置比例上限、各地方国资和国资平台积极表态增持股票等稳市措施不断落地，提振市场情绪。二是近期上市公司回购力度加大：截至4月9日，4月已累计回购额已经达到261亿元，已接近3月全月的回购额223亿，可能达到去年10月433亿的高点。 资料来源：华金证券研究所，wind 资料来源：华金证券研究所，wind（注：统计进度为实施和完成两种类型回购；4月统计截至4/9） 二、A股短期底部震荡，逢低配置优质个股 （一）预计A股超跌反弹延续，短期仍是底部震荡趋势 预计A股超跌反弹延续，短期仍是底部震荡趋势。（1）对冲政策可能出台，将支撑经济和盈利基本面修复。一是对冲政策可能持续出台和实施，仍对经济和盈利修复有支撑：首先，加征经济和盈利可能有一定的负面冲击，如2018年关税逐轮、大幅加征后对海外营收占比较高的行业（如电子、家电等）盈利冲击较为明显，因此后续对出口敏感型行业的盈利增速可能有压制；其次，国内对冲政策，如共建“一带一路”和“即买即退”等稳外贸措施，对消费和出口有一定托底，此外财政政策加大力度、降准降息可能实施、提振消费等举措可能持续出台和落实下基本面有望延续修复。二是已披露的A股盈利显示企业盈利继续处于修复趋势中，截至4月9日收盘，可比口径下2024年全A年报披露率为39%，归母净利润同比增速约为6%，盈利正增长占比为82%，上市公司盈利增速可能继续回升。（2）短期流动性维持宽松。一是海外因素对国内宽松掣肘有限，美元指数也有所走弱，国内短期可能降准降息。二是融资、外资等股市资金流出压力基本释放：首先，3/21-4/8期间融资净流出1349亿元，显示春季行情期间（1/13-3/20）净流入的1324亿融资资金基本流出，后续有望回流；其次，4月8日陆股通成交额上升至2693亿元，接近2月市场行情较好时的成交额，外资短期资金流出压力可能基本释放，后续也有望回流。（3）稳增长政策不断落地的预期可能继续支持市场情绪进一步修复。稳增长政策持续落地，后续4月政治局会议上财政政策可能进一步加码、货币政策有望宽松，同时资本市场相关政策也可能不断落实下继续支撑市场情绪修复，风险偏好有一定支撑。 资料来源：华金证券研究所，wind 资料来源：华金证券研究所，wind （二）短期聚焦内需主线，建议关注军工、消费等超跌科技成长 短期聚焦内需主线，建议关注军工、消费、基建、国产替代等超跌科技成长。（1）短期聚焦内需主线。一是历史经验上，底部震荡时低估值稳定类和产业趋势上行的消费、科技表现相对占优。二是当前来看，已处于底部震荡时期，低估值稳定类的大金融、公用事业、建筑等行业，以及内需相关的消费、军工、半导体、国产软件等行业可能相对占优。（2）短期政策发力下消费、“一带一路”相关的行业可能相对占优。一是军工、消费、基建等内需相关行业可能表现偏强：首先，全球不稳定预期下，国内军工需求上升；其次，稳增长、促消费政策驱动下食品饮料、商贸零售、社服等消费行业景气可能上升；最后，财政发力使得重大工程和新基建等投资可能提速。二是近期国家税务总局发布《关于推广境外旅客购物离境退税“即买即退”服务措施的公告》，免税、旅游酒店等行业可能受益于“即买即退”等政策实施。三是中央周边工作会议召开，重点提及高质量共建“一带一路”为主要平台，随着“构建周边命运共同体”战略持续推进，相关的建筑建材、港口、物流等行业可能受益。（3）国产软件、半导体、机器人等国产替代和科技创新相关的超跌科技成长行业也可能有表现。一是中美博弈加剧，科技领域的自立自强是重点方向，国产替代相关的软件、半导体等方向可能受益。二是人工智能和人形机器人产业趋势上行不