宏观风险释放过程中，黑色板块该何去何从？
2025-04-09 宏观风险释放过程中，黑色板块该何去何从？ 陈张滢黑色研究员从业资格号：F03098415交易咨询号：Z00207710755-23375161chenzy@wkqh.cn 报告要点： 受Trump超预期幅度“对等关税”及中国强硬反制影响，全球资产出现巨震，股市、原油、白银、铜在内的资产大幅下挫，且情绪向外明显蔓延，前期一直悬在多头上方的宏观风险开始逐步释放。在整个宏观风险释放的过程中，首先，我们认为宏观风险的释放大概率尚未完成，原油刚刚完成了对于大级别头部形态的向下破位，站在原油角度，这可能还只是个开始，但短期许多资产价格已出现较大幅度下跌，几乎“一步到位”，可能存在阶段性反复；其次，我们认为宏观的冲击并不改变我们对于黑色大方向向下的定性结论；最后，我们预期短期黑色板块或仍有1-2周的震荡整理阶段以完成下行前的最后准备，该阶段，尤其在当前左侧重支撑附近位置，反复或小幅上修的概率较高，关键的时间节点或定位在四月中下旬附近。在表达标的上，我们仍旧认为铁矿石是黑色板块中交易层面更具操作性价比的品种。此外，当前节点下，我们需要警惕市场中所充斥着的诸多不确定性，最大的一方面在于中美之间对于关税的态度是否出现缓和，关注关税的最终落地情况。 宏观风险释放过程中，黑色板块该何去何从？ 清明假期前后，受Trump超预期幅度“对等关税”（此前，市场中性预期10-15%，实际对中国加征关税34%）及中国强硬反制（对美加征同等34%关税，4月10日起执行）影响，全球资产巨震。 VIX（CBOE）飙升，股市、原油、白银、铜在内的资产大幅下挫，且情绪向外明显蔓延，前期一直悬在多头上方的宏观风险开始逐步释放。 数据来源：文华财经、五矿期货研究中心 数据来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 数据来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 黑色方面，（清明）假期国内休盘期间，新加坡铁矿石累计跌幅逾3.8%，向下跌破3月份以来低点，触及左侧低点（分别出现在2024年11月、2025年1月），几乎回到2024年“9.24”宏观预期转向当日高点，而后获得支撑，有所反弹，但受制于整体市场环境，价格维持相对弱势。 数据来源：文华财经、五矿期货研究中心 内盘（清明）节后首日，商品及股市向下跟跌，IM、IC、IF、Cu以及原油相关品种（含橡胶类）最终收于跌停。文华商品周线级别大级别破位，创下2021年以来新低，向下空间顺势打开。 数据来源：文华财经、五矿期货研究中心 黑链整体跌逾2%，临近左侧107.26（出现于2020年4月）处重支撑。其中，成材跌近3%，双焦跌逾2%、铁矿石跌逾3%。 从整体跌幅程度的排序来看，跌幅居前的均是宏观高敏感品种，即可以清晰的看到，本轮下跌为明显的宏观驱动行情。对于黑色板块而言，关税加强了卷板端出口相关（间接及直接）需求的承压预期，而这也是过去几年对冲国内钢材需求下降，解决过剩产能（通过过剩造成的低价向外输出）的主要途径方向，这无疑制约了产量或者铁水能够上升的高度，进而限制原材料端需求前景（利空）。此外，节后第一天下跌的定价中也包含了宏观风险释放交易中情绪的外溢。 那么，在整个宏观风险释放的过程中，黑色板块将何去何从？对此，我们认为需要回答以下几个问题：1）宏观风险的释放是否已经完成？2）宏观冲击之下，黑色的方向如何看待？3）行情的发展节奏该如何把握？ 宏观风险的释放大概率尚未完成 对于第一个问题，我们的结论是大概率没有。最为明显也是最具有指引性的，我们看到作为“大宗商品之父”的原油刚刚完成了对于大级别头部形态的向下破位，短期可能存在阶段性的反提确认，但价格头部积重难返，加之贸易摩擦带来的需求下滑预期以及OPEC增产之下供给的上升预期，下方或仍存在15%-20%的想象空间，即站在原油角度，这可能还只是个开始。 数据来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 但当下许多资产价格已出现较大幅度下跌，短期几乎“一步到位”，我们看到白银、道指、纳指均快速跌到左侧重支撑附近（下破后快速拉回），这将导致在大方向不变的背景下，价格短期反复概率增大，波动或将加剧。 数据来源：文华财经、五矿期货研究中心 数据来源：文华财经、五矿期货研究中心 同时，也需要警惕市场中所充斥着的诸多不确定性，最大的一方面在于中美之间关于关税的态度是否出现缓和。 宏观的冲击并不改变黑色大方向向下的结论 对于第二个问题，我们在2024年年底的展望中已经对2025年的黑色板块进行了定性，我们当时认为“黑色板块将依旧是弱现实强预期反复拉扯、价格重心继续下移（主要系原材料端带来的成本下行）的情况，在总体重心下移过程中，关键在于如何把握现实和预期的切换节奏”（详见我们的分享《黑色：周期之下》），当前我们认为该观点仍旧适用，宏观的冲击并不改变这一方向定性的结论：黑色板块向下的大方向仍是相对明确的。 短期市场或仍有1-2周的震荡整理阶段以完成下行前的最后准备，该阶段黑色板块，尤其在当前左侧重支撑附近位置，反复或小幅上修的概率较高，关键的时间节点或定位在四月中下旬附近 最后，关于“行情的发展节奏该如何把握？”的问题： 首先，需要明确的是，在大方向向下的背景下，虽然当前价格来到左侧重支撑附近，但我们并不提倡阶段性的“抄底”操作。我们一直提倡顺势而为，相比于逆势操作（商品大环境向下、黑色大方向向下），我们更倾向于寻找性价比高的位置继续向下操作。 其次，节奏上，在经历了年初1月份至3月份的“预期”交易（针对“两会”的具体政策规模以及是否存在超预期刺激政策，已落空），当前市场已经进入“现实需求验证”阶段的交易之中。即短期来看，现实需求的成色如何，对于价格表现可能更为重要，此为当前阶段相对主要的矛盾，尤其对于近月合约。 从近期数据来看，现实端需求力度相对一般，尤其建材端需求疲软，显著弱于去年同期（虽然比预期的更为疲弱，但总体需求的弱在预期之内，详见我们的分享《黑色：周期之下》，导致这对于价格边际的影响削弱）。但年初以来，板材端需求表现相对坚挺，仍持续处于同期相对高位的水平，这是略超预期的地方，也是需求博弈关注的重点。对此，我们的观点是相对悲观的，我们认为这只是阶段性的“两重两新”刺激以及“抢出口”带来的结果，后期数据将在出口拖累下回落，这只是时间问题，更需要关注的是何时转弱以及转弱的幅度。 数据来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 数据来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 数据来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 从时间节点上看，4月上、中旬仍处于需求季节性恢复以及铁水季节性向上的阶段，建材端需求的见顶将早于铁水，也仍需要1-2周时间。同时，板材端关于钢铁出口关税及反倾销对于需求的影响仍停留在预期层面，兑现到现实数据同样需要时间，近期钢材出港数据再度显著回升，且创下两个月新高，这意味着现实端给予到的价格压力还不足够，现实端需求“证伪”逻辑的重要一环目前尚还缺失，仍需要时间周期去补齐，这与图形走势需要1-2周的整理周期相吻合。 此外，宏观风险的冲击已经无形中增添了市场的预期博弈性，在海外关税政策的强压之下，市场对于政策（四月下旬政治局会议是否将出台强刺激政策以对冲关税造成的出口压力，会议时间未定）的预期博弈似乎更加迫切，这使得在当下“现实需求验证”交易阶段，同样需要考虑政策层面的预期因素。 从3月份“两会”的表述来看，我们看到了中央向市场释放的讯号基调十分积极向上，包括“实施更加积极的财政政策以及适度宽松的货币政策”。但就黑色板块而言，需求端相关刺激政策相对缺乏。虽有“两重两新”政策加持，但房地产端上游新开工缺乏对应增量政策（会议中提及“合理控制新增房地产用地供应”，表明房地产政策目标仍延续去年四月份政治局会议以来方向，集中在后端的去库存以及稳价格化风险，这对于依赖新开工的钢铁消费而言并非积极信号），这或导致房地产对于钢铁需求的拖累仍将持续且带来钢铁需求下行周期延续（“两重两新”带来的需求增量不足以弥补该块缺失）。 因此，在“两会”的定调之下，我们认为即使政治局会议出台“强刺激”政策，也仍将偏向于促消费以及“高质量发展”、“新质生产力”相关方面，对于黑色端需求的刺激仍有限，即预期最终的走向预计依旧是落空。但若价格能够借着预期再度向上阶段性反弹，我们认为对于后续的交易而言反倒是更好的结果，能够为后续的空给出更好的操作位置。 综合来看，短期市场或仍有1-2周的震荡整理阶段以完成下行前的最后准备，该阶段黑色板块，尤其在当前左侧重支撑附近位置，反复或小幅上修的概率较高，关键的时间节点或定位在四月中下旬。即短期我们建议以观望为主，多看少动，等待时机/位置去完成空头交易布局（可忽略阶段性的反弹机会）。 铁矿石仍是黑色板块中空头相对较优的表达标的 最后，我们该选取哪个标的去表达我们所认为的空头交易？ 对此，虽然卷板端（需求受制于出口）逻辑更加顺畅，但我们仍然认为铁矿石（建议i2509合约）是交易层面更具操作性价比的品种。其性价比来自于： 1）显著高于板块的估值情况：螺矿比、焦矿比均处于历史低位附近； 图13：螺矿比、焦矿比均处于历史低位附近 2）盘面图形下方的空间感良好：价格向下底部临界，往下680元/吨及640元/吨两处目标价位的河宽空间，即10%以上的想象空间； 数据来源：文华财经、五矿期货研究中心 3）铁矿石自身产能扩张周期与钢铁行业下行周期延续叠加作用下确定性的价格重心下移过程。 最理想的情况在于，我们能够看到铁矿石价格在当前低点支撑附近维持1-2周的弱势盘整横移，届时再配合现实端“证伪”兑现（可能提前，数据是相对滞后的指标）向下破位，给出高性价比低止损上手位置。 免责声明 五矿期货有限公司是经中国证监会批准设立的期货经营机构，已具备有商品期货经纪、金融期货经纪、资产管理、期货交易咨询等业务资格。 本刊所有信息均建立在可靠的资料来源基础上。我们力求能为您提供精确的数据，客观的分析和全面的观点。但我们必须声明，对所有信息可能导致的任何损失概不负责。 本报告并不提供量身定制的交易建议。报告的撰写并未虑及读者的具体财务状况及目标。五矿期货研究团队建议交易者应独立评估特定的交易和战略，并鼓励交易者征求专业财务顾问的意见。具体的交易或战略是否恰当取决于交易者自身的状况和目标。文中所提及的任何观点都仅供参考，不构成买卖建议。 版权声明：本报告版权为五矿期货有限公司所有。本刊所含文字、数据和图表未经五矿期货有限公司书面许可，任何人不得以电子、机械、影印、录音或其它任何形式复制、传播或存储于任何检索系统。不经许可，复制本刊任何内容皆属违反版权法行为，可能将受到法律起诉，并承担与之相关的所有损失赔偿和法律费用。 研究报告不代表协会观点，仅供交流使用，不构成任何投资建议。 公司总部 深圳市南山区粤海街道3165号五矿金融大厦13-16层电话：400-888-5398网址：www.wkqh.cn
