公司事件点评报告：利润边际修复，成本低位企稳

2025年04月09日 利润边际修复，成本低位企稳 —晨光生物（300138.SZ）公司事件点评报告 事件 买入(维持) 2025年4月7日，晨光生物发布2024年年报与2025年一季度业绩预告。2024年总营收69.94亿元（同增2%），归母净利润0.94亿元（同减80%），扣非净利润0.44亿元（同减88%）。2024Q4总营收17.69亿元（同增4%），归母净利润0.31亿 元 （ 同 减61%） ， 扣 非 净 利 润0.30亿 元 （ 同 减28%），主要系棉籽类业务计提资产减值损失。2025Q1公司归母净利润预计0.9-1.2亿元，同增133%-211%，扣非归母净利润0.75-1.05亿元，同增55%-117%，主要系棉籽类产品随豆油、豆粕等大宗商品行情回暖，实现扭亏为盈。 分析师：孙山山S1050521110005sunss@cfsc.com.cn联系人：张倩S1050124070037zhangqian@cfsc.com.cn 投资要点 ▌价格波动压缩毛利，费用率保持稳定 2024年公司毛利率同减4pct至7.96%，主要系原材料与产品价格同步下降，压缩毛利空间。销售/管理费用率分别同比-0.2/+0.05pct至0.72%/2.30%，净利率同减6pct至1.11%。 ▌棉籽受行情扰动产生亏损，调整经营策略助推扭亏为盈 2024年棉籽类营收34.75亿元（同减2%），毛利率同减3pct至0.18%，主要系受豆油豆粕等大宗商品行情波动等因素影响，主要产品价格下降，叠加敞口带来损失，目前行情逐渐回暖，公司调整经营策略，严格执行对锁，且根据订单盈利情况进行采购与生产动作，预计2025年棉籽业务利润持续改善。 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 1、《晨光生物（300138）：营收规模边际增长，计提资产减值损失致使亏损》2024-10-27 2、《晨光生物（300138）：价格下跌共振拖累经营，主业市占率延续提升》2024-08-283、《晨光生物（300138）：业绩落于预告中枢，植提业务表现稳健》2024-04-25 ▌主力产品优势夯实，梯队产品快速放量 2024年植提业务营收31.29亿元（同增8%），主力产品方面，受种植端增产影响，辣椒红/辣椒精原材料价格大幅下滑，目前价格低位企稳，销量增长预期延续，预计收入与盈利能力持续向好；叶黄素2024年销量4.8亿克（同比恢复性增长），2025年公司扩大缅甸万寿菊种植范围，发挥海外原材料成本优势，助推供需格局改善。梯队产品中，甜菊糖2024年收入2.31亿元（同增54%），公司持续推进工艺优化，降低加工成本，扩大经营优势；花椒提取物/水飞蓟素/迷迭香提取物/番茄红素等产品实现快速增长；保健食品持续开发客户，2024年收入1.6亿元，新车间预计2025年年中 建成，突破产能瓶颈后将实现增长提速。 ▌盈利预测 2024年多产品价格下跌共振使得公司经营阶段性承压，而销量上总体呈现向上势头，2025年原材料行情逐渐企稳，严格对锁策略平滑波动风险，主业经营持续改善。根据年报与一季 度 业 绩 预 告， 我 们预 计2025-2027年EPS为0.73/0.94/1.07元，当前股价对应PE分别为16/12/11倍，维持“买入”投资评级。 风险提示 宏观经济下行风险、消费复苏不及预期、行业竞争加剧、种植基地开拓不及预期、产品扩张不及预期、原材料价格及产品价格波动风险、海外经营风险等。 食品饮料组介绍 孙山山：经济学硕士，6年食品饮料卖方研究经验，全面覆盖食品饮料行业，聚焦饮料子板块，深度研究白酒行业等。曾就职于国信证券、新时代证券、国海证券，于2021年11月加盟华鑫证券研究所担任食品饮料首席分析师，负责食品饮料行业研究工作。获得2021年东方财富百强分析师食品饮料行业第一名、2021年第九届东方财富行业最佳分析师食品饮料组第一名和2021年金麒麟新锐分析师称号，2023年东方财富行业最佳分析师第六名。注重研究行业和个股基本面，寻求中长期个股机会，擅长把握中短期潜力个股；勤于思考白酒板块，对苏酒有深入市场的思考和深刻见解。 肖燕南：湖南大学金融硕士，于2023年6月加入华鑫证券研究所，研究方向是次高端等白酒和软饮料板块。 张倩：厦门大学金融学硕士，于2024年7月加入华鑫证券研究所，研究方向是调味品、速冻品以及除徽酒外的地产酒板块。 证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 证券投资评级说明 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基 准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 免责条款 ▌ 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露。 本报告中的资料、意见、预测均只反映报告初次发布时的判断，可能会随时调整。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，华鑫证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。华鑫证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。 本报告版权仅为华鑫证券所有，未经华鑫证券书面授权，任何机构和个人不得以任何形式刊载、翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若华鑫证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，华鑫证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成华鑫证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议。如未经华鑫证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。华鑫证券将保留随时追究其法律责任的权利。请投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的华鑫证券研究报告。