事项：友邦保险公布2024年年报，主要财务数据表现稳健。
评论：
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业务表现：
- NBV同比+18%至47.12亿美元，NBV margin同比+1.9pct至54.5%，年化新保费同比+14%至86.06亿美元。
- 产品结构：传统险占比39%，分红险占比34%，投资连结险占比10%。
- 渠道结构：
- 代理队伍：NBV同比+16%至37.07亿美元，NBV margin同比+2.1pct至67.6%，年化新保费同比+13%至54.86亿美元。
- 伙伴分销：NBV同比+28%至13.01亿美元，银保渠道同比+39%，中介伙伴分销同比+21%，NBV margin同比+3.9pct至41.7%，年化新保费同比+16%至31.20亿美元。
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区域市场：
- 友邦香港增速领先，NBV同比+23%至17.64亿美元，NBV margin同比+8pct至65.5%。
- 友邦中国：NBV同比+20%至12.17亿美元，NBV margin同比+4.9pct至56.1%，年化新保费同比+10%，总保费同比+18%。
- 主要东南亚市场：
- 泰国：NBV同比+15%至8.16亿美元，NBV margin同比+6.2pct至99.5%。
- 新加坡：NBV同比+15%至4.54亿美元，NBV margin同比-16.8pct至50.5%。
- 马来西亚：NBV同比+10%至3.49亿美元，NBV margin同比微降0.2pct至67.3%。
- 其他市场：合计NBV同比+18%至4.67亿美元，所有市场均实现增长。
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投资表现：
- 净投资收益率4.3%，同比、环比持平；总投资收益率4.8%，同比持平，环比略降0.1pct。
- 总投资资产同比+7.5%至2886.21亿美元，其中单位连结式合约及合并投资基金占比12%。
- 配置结构：
- 单位连结式合约及合并投资基金：权益占比提升，债券占比同比-4pct至18%，基金及可转债占比54%，股权同比+3%至25%。
- 保单持有人及股东投资：固收资产占比69%，同比-5pct，主要来自分红险账户同比-6pct；权益基金、可转债及股权合计22%，同比+5pct。
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财务数据：
- 内含价值权益达到716亿美元，考虑分红和股份回购的65亿美元影响后，每股+9%。
- 税后营运溢利66.05亿美元，每股+12%。
- 产生的基本自由盈余为63.27亿美元，每股+10%。
- 末期股息每股130.98港仙，同比+10%。
投资建议：
- 2024年公司NBV整体稳增，部分市场如友邦香港、友邦泰国价值率表现突出。
- 剔除股息、股份回购影响，内含价值变动主要来自投资回报差异，2024年负贡献1.13亿美元，但同比减亏26.77亿美元；考虑股息、股份回购影响后每股内含价值权益同比仍增长9%。
- 保险合约的财务开支净额减亏超预期，向上调整2025-2027年的EPS预测为0.72/0.77/0.83美元，维持公司P/EV估值为1.5x，对应2025E目标价83.9港元，维持“推荐”评级。
风险提示：
