推进人民币国际化制度性举措——点评：汇发〔2017〕5号文

大类资产配置研究 证券研究报告 大类资产点评报告 请务必阅读正文之后的免责条款。 宏观研究 [Table_Title] 推进人民币国际化制度性举措 ——点评：汇发〔2017〕5号文 [Table_Author] 分析师： 王鹏 执业证书编号：S1380516030001 联系电话：010-51789091 邮箱：wangpeng@gkzq.com.cn 10年期国债收益率 [Table_Report] 相关报告 1、“美联储转向”或已不是那只“黑天鹅” 2、评耶伦“美联储的货币政策工具包” 3、日元升值压力影响全球货币政策方向 4、绕不开美元的黄金投资 5、大类资产市场走势要看油价 6、人民币单边贬值预期亟待打破 [Table_Date] 2017年3月01日 [Table_Summary] 事件：近日，国家外汇管理局发布《国家外汇管理局关于银行间债券市场境外机构投资者外汇风险管理有关问题的通知》（汇发〔2017〕5号，以下简称《通知》）。 《通知》主要内容包括：一是银行间债券市场境外机构投资者可以在具备资格的境内金融机构办理人民币对外汇衍生品业务，提高外汇市场开放水平。二是境外机构投资者的外汇衍生品业务遵守实需交易原则，限于对冲以境外汇入资金投资银行间债券市场产生的外汇风险敞口，保障外汇市场秩序。三是对境外机构投资者的外汇衍生品业务提供多样化的交易工具和交易机制选择，便利外汇风险管理。 点评： 1、 该《通知》可以看作是“中国人民银行8号文”的补充式文件，它为境外投资机构参与银行间债券市场解除了汇率风险的后顾之忧。 2、 自去年以来人民银行出台的扩大境外投资者主体以及目前出台的《通知》均是为人民币国际化做出的努力。完善离岸人民币回流渠道，拓宽离岸人民币投资品种，成为人民币国际化制度建设的重要内容，而2016年扩大境外投资者投资银行间债券市场以及该《通知》均是人民币国际化制度建设的一部分。 3、该政策可能更有利于外储的积累，是平衡资本流动较好的制度建设举措。 4、 从国内资本市场建设的角度来看，该政策利好推动多层次资本市场体系构建。 5、预计未来5年，该政策将使海外投资者持有人民币债券在整体境内债市占比升至4%-7%。 风险提示:美联储加息超预期。 2.50003.00003.50004.00004.50005.00000.20.40.60.811.21.4中-美... 大类资产点评报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2of4 事件：近日，国家外汇管理局发布《国家外汇管理局关于银行间债券市场境外机构投资者外汇风险管理有关问题的通知》（汇发〔2017〕5号，以下简称《通知》）。 《通知》主要内容包括： 一是银行间债券市场境外机构投资者可以在具备资格的境内金融机构办理人民币对外汇衍生品业务，提高外汇市场开放水平。 二是境外机构投资者的外汇衍生品业务遵守实需交易原则，限于对冲以境外汇入资金投资银行间债券市场产生的外汇风险敞口，保障外汇市场秩序。 三是对境外机构投资者的外汇衍生品业务提供多样化的交易工具和交易机制选择，便利外汇风险管理。 点评： 1、 该《通知》可以看作是在2016年5月6日“中国人民银行8号文” “关于进一步扩容银行间债券市场境内机构投资者类型，全面规范境内机构准入流程”基础上的补充式文件，它为境外投资机构参与银行间债券市场解除了汇率风险的后顾之忧。“8号文”使得境外机构投资者有资格投资国内债市，但仍然无法规避汇率波动风险，在开放债市之后紧跟着放开境外机构投资者投资外汇市场可使境外投资者减少外汇风险，提供一个与国内机构投资者相同的投资环境，从而增加境外投资者投资国内债市的动力。 2、 出台该政策的大背景主要考虑，在人民币国际化进程中，人民币贬值通道与资本账户管制之间关系的平衡。即美国加息通道使得人民币处于贬值通道，在人民币贬值及其预期的相互影响下，适当的资本管制是必要的，而资本自由流动是人民币国际化的前提条件，因此，资本账户趋严一定程度延缓了人民币国际化进程。虽然人民币贬值通道中的人民币国际化进程延缓是有一定的客观必然性，但如何使国际化进程延缓的程度变弱是可以通过努力实现的，因此，自去年以来人民银行出台的扩大境外投资者主体以及目前出台的《通知》均是为人民币国际化做出的努力。 3、 人民币贬值预期持续存在令离岸人民币市场连续三年呈现持续萎缩状态，香港离岸人民币存款由2013年1.2万亿峰值回落到目前的6000 大类资产点评报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3of4 亿规模。人民币离岸市场规模的萎缩固然与美国加息、人民币贬值相关，但离岸人民币投资渠道不畅（这里主要是指回流渠道）和投资产品的匮乏也是其萎缩的一个制度性原因。因此，完善离岸人民币回流渠道，拓宽离岸人民币投资品种，成为人民币国际化制度建设的重要内容，而2016年扩大境外投资者投资银行间债券市场以及该《通知》均是人民币国际化制度建设的一部分。 4、 该政策的出台虽然使境外投资有了规避汇率风险的工具，但由于当前仍处于美国加息周期中，人民币贬值预期仍存，因此，该政策不会使我国外汇储备增加太多，且当前仍处于外储波动阶段，因此，该政策可能更有利于外储的积累，是平衡资本流动较好的制度建设举措。 5、 从国内资本市场建设角度来看，该政策的适时推出将利好银行间市场投资者结构优化和参与者数量、交易群体的扩充、交易频度的提升以及资金成本的降低，这对于推动多层次资本市场体系构建、大力推进金融改革深化、调整经济金融结构都将起到至关重要的作用。 6、 根据外管局数据，截至2016年末，银行间债券市场境外投资者总计持有债券8700亿元人民币，较2015年末增加了834亿元人民币。另据中国央行去年四季度货币政策执行报告，截至2016年末，已有407家境外机构进入银行间债券市场，较上年末增加105家。预计未来5年，该政策将令海外投资者持有人民币债券在整体境内债市占比升至4%-7%。 风险提示:美联储加息超预期。 大类资产点评报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4of4 分析师简介承诺 王鹏，经济学博士，主要从事长周期下的大类资产配置研究。 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册登记为证券分析师，保证报告所采用的数据均来自合规公开渠道，分析逻辑基于作者的专业与职业理解。本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，研究结论不受任何第三方的授意或影响，特此承诺。 国开证券投资评级标准  行业投资评级 强于大市：相对沪深300 指数涨幅10%以上； 中性：相对沪深300指数涨幅介于-10%～10%之间； 弱于大市：相对沪深300 指数跌幅10%以上。  短期股票投资评级 强烈推荐：未来六个月内，相对沪深300 指数涨幅20%以上； 推荐：未来六个月内，相对沪深300指数涨幅介于10%～20%之间； 中性：未来六个月内，相对沪深300 指数涨幅介于-10%～10%之间； 回避：未来六个月内，相对沪深300 指数跌幅10%以上。  长期股票投资评级 A：未来三年内，相对于沪深300指数涨幅在20%以上； B：未来三年内，相对于沪深300指数涨跌幅在20%以内； C：未来三年内，相对于沪深300指数跌幅在20%以上。 免责声明 国开证券有限责任公司经中国证券监督管理委员会核准，具有证券投资咨询业务资格。 本报告仅供国开证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。本报告所载信息均为个人观点，并不构成所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。本文中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国开证券”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 国开证券研究部 地址：北京市阜成门外大街29号国家开发银行8层