基本金属周报：美联储3月加息概率上升VS特朗普1万亿基建计划 内外盘基本金属持续分化

金属组 研究员： 黄臻 0571-87788888-8435 HUANGZ@ZDQH.COM 期货从业资格：F3014060 投资咨询从业资格：Z0012411 相关报告 中美货币政策分化VS供需忧虑情绪转变 内外盘基本金属小幅分化 2017-2-27 耶伦暗示将加快加息 各品种供需基本面呈现分化 镍一枝独秀继续震荡上行 2017-2-20 全球供应忧虑情绪大幅上扬 铜带动基本金属全线回升 2017-2-13 智利铜矿罢工 菲律宾关停镍矿 全球经济稳步复苏 基本金属外涨内跌 2017-2-6 国内节前下游需求疲软VS全球经济回暖 内外盘基本金属持续分化 2017-1-23 印尼出口新埆与黑色系暴力拉涨双因素叠加 内外盘基本金属小幅分化 2017-1-16 全球经济前景VS供需前景 基本金属保持分化 2017-1-9 美国经济稳步复苏 中国货币与财政政策保持不变 基本金属内外分化 2017-1-2 国内进口回落加深看空情绪 环何检查影响有限 基本金属全线回落 2016-12-26 美联储加息靴子落地 中央经济工作会议定调2017 基本金属价格呈现分化 2016-12-19 欧央行延长QE但缩减规模 中国经济持续向好 基本金属宽幅震荡整理 2016-12-13 黑天鹅事件频发 中美经济数据持续回升 基本金属冲高回落 2016-12-6 商品研究|基本金属周报 2017-03-04 |中大期货研究院 美联储3月加息概率上升VS特朗普1万亿基建计划 内外盘基本金属持续分化 观点摘要： 策略跟踪： 投资策略 本期持仓 上期持仓 变化 空CU1704 100 100 0 本周综述： 从本周内外盘的基本金属价格走势来看，分化之势有所扩大：从内盘日走势来看，铜、铝、锌呈冲高回落之势，铅呈先抑后扬之势，锡与镍呈宽幅的横盘区间震荡整理之势；从周度走势来看，除锌与铅呈缓步回落之势外，其余品种均呈横盘区间震荡整理态势；从周度涨跌幅来看，本周除锌与铅微幅收跌之外，其余品种均呈不同程度的收涨这势，其中沪铝以3.27%的涨幅位居榜首，铝与铜紧随其后；从外盘日走势来看，除铜与铝呈冲高回落之势外其余品种均呈宽幅的横盘区间震荡整理态势；从周度走势来看，除铝震荡走强之外，其余品种均呈横盘之势，这与内盘形成了鲜明的对比；从周度涨跌幅来看，除锌与铅小幅收跌之外，其余品种均呈不同程度的收涨之势，锡以1.77%的涨幅位居榜首，镍与铜紧随其后。 本周内外盘基本金属价格从联动关系来看，主要是外盘带动内盘。从影响因素来看，金融属性成为本周价格波动的主导因素，商品属性次之，而从供需面来看，主要集中于环保风暴与美国总统特朗普的基建计划、LME 锌库存的持续回落；从金融属性来看，主要集中于美联储官员的密集表态、美联储公布的2月贴现利率会议纪要与经济褐皮书、美国总统特朗普在国会参众两院的演讲、美国好坏不一的经济数据、欧元区的政治危机与经济数据、中国的中央财经领导小组会议与即将召开的两会及强劲的制造业PMI数据。 从本周美联储官员的讲话来看，美联储主席耶伦、副主席费舍尔、美联储三号人特——纽约联储主席杜德利、美联储理事布雷纳德、费城联储主席哈克、达拉斯联储主席卡帕兰、旧金山联储主席威廉姆斯密集释放加息信号，其中，杜德利表示，加息的理由显得更为紧迫，预计联储可能在“相对而言不远的将来”加息；卡帕兰则是在本周两次重申其观点——加息“宜早不宜迟；威廉姆斯则是称，联储非常接近就业和通胀目标，他预期下月会议“认真考虑”加息；布雷纳德则表示，当前经济形势对联储迅速加息有利，可能适合迅速行动。这些联储官员的密集表态使得市场预期美联储3月加息的概率一度超过80%,而美联储主席耶伦与副主席费舍尔周五的言论则是进一步推升了市场对于联储3月加息的概率，其中美联储主席耶伦新近讲话给出了3月可能加息的最强烈信号，现在最大的问题是今年加息会不会超过联储此前预计的三次，若加息速度更快，联储也可能加快缩减资产负债表；而美联储副主席费舍尔周五亦表示，鉴于近期的市场表现和良好经济数据，美联储也在努力推动有关3月加息的预期。而这与本周美联储公布的2月贴现利率会议纪要所显示的略有所区别，会议纪要显示，在12家地方联储中，只有里士满联储和克利夫兰联储希望上调贴现利率，而剩余10家地方联储均在2月1日的会议上表示，希望维持贴现利率不变。综上所述，虽然当 中大期货研究|商品策略|基本金属周报 2 前美联储3月加息概率大幅上升，但仍存在较大的不确定性，虽然我们不认为美联储3月会采取加息行动，但亦不能排除联储3月加息的可能性。 从本周美联储公布的经济褐皮书来看，在1月10日至2月17日期间，12个联储银行地区的经济呈温和增长，声明措辞同过去八年间没有明显变化。物价水平较上份报告的强劲势头几乎未变，但三分之一的联储地区称物价压力显著下降。值得注意的是，尽管商界普遍情绪乐观，但短期内的乐观程度自上份报告以来降温，主要由于特朗普新政未确定所致。与此同时，商界也对特朗普的贸易税改政策持保留态度，担心“边境税”调整将增加进口企业负担，进而转嫁给消费者、影响销售。 从本周美国总统特朗普在国会参众两院的演讲来看，对于市场关注的税改问题未提供更多细节，重提1万亿基建支出，超出此前白宫对基建支出5500亿的预测。贸易上延续过往基调，外交方面提及了增进与盟友合作互利，甚至尝试与宿敌成为朋友（应该指俄罗斯）。基建数字超于预期是这次讲话的亮点，特朗普说，将向国会要求1万亿美元的基建支出，重点有道路、桥梁、隧道、机场和铁路。此前特朗普在竞选演说中也曾提到1万亿，但最终在白宫网站的正式材料中列示5500亿。这次特朗普重提1万亿数字，说明基建投资是特朗普经济学需求侧推动的立根之本，优先级甚至在提振贸易、改善逆差之上。但是根据此前美国共和党传出的消息来看，今年特朗普的基建计划无法实施，则该基建计划对于基本金属的拉动只是短期效应，无法对基本金属价格形成有效的支撑。 从本周公布的美国经济数据来看，好坏不一，其中，美国第四季度实际GDP年化季环比修正值增长1.9%，低于市场预期，与初值相同，以此推算，美国2016年经济增长1.6%，为2011年以来最差表现，大幅低于2015年2.6%的增速；美国1月PCE物价指数环比增长0.4%，同比增长1.9%，增速均创逾四年以来新高，主要源于汽油价格上涨，虽然仍低于美联储2%的通胀目标，但PCE数据显示目前通胀已处于去年12月美联储官员预期今年达到幅度的上端，通胀上升增加了美联储本月加息的几率；美国2月ISM制造业指数57.7，创2014年8月份以来新高，最新数据表明美国制造业继续扩张。 从本周公布的欧元区制造业PMI数据来看，欧元区2月制造业采购经理人指数（PMI）终值为55.4，略低于55.5的初值，却是2011年早些时候以来的最高读数。除了希腊以外，所有成员国的运行状况均有改善，制造业生产、新订单（55.5）和就业这三个分项指数均出现增长，前两项甚至创下2011年4月以来最快增速。其中，意大利制造业PMI为55，为2015年12月以来最高，即14个月新高，大幅超过市场预期的53.5。该国制造业部门就业也出现加速，乐观情绪指标触及六个月最高。 而从当前的欧元区政治危机进展来看，一方面，英国首相梅退欧进程遇阻。英国议会上议院以358票对256票，要求对首相May提出的脱欧草案《欧盟（退出通知） 中大期货研究|商品策略|基本金属周报 3 法案》重新修正。上议院认为英国政府在触发《里斯本条约》第50条开启脱欧谈判的三个月内，应提交议案保障3百万居英欧盟公民的权利。另一方面则是苏格兰首席大臣Nicola Sturgeon正在与特蕾莎·梅讨论第二次苏格兰独立公投的发起与时间。特蕾莎·梅可能同意苏格兰在英国脱欧后进行新公投，但条件是在英国脱离欧盟之后。Sturgeon则可能要求议会发起苏格兰独立公投。除此之外，当前市场高度聚焦法国的总统选举，先是法国共和党总统候选人菲永陷入“空饷门”丑闻，紧接着极右翼国民阵线总统候选人勒庞也因“空饷门”遭调查，随后又曝出勒庞竞选团队顾问涉嫌非法融资遭调查。不过，尽管如此，目前来看勒庞的支持率仍居前。与特朗普类似，勒庞“叫板”全球化，反移民，并且她还主张法国退出欧盟，回到法郎时代。因此，市场担忧法国是否会走到退欧这一步。 从本周公布的中国官方制造业PMI数据来看，中国2月官方制造业PMI好于预期，连续7个月位于荣枯线上方。从PMI分项来看，呈现出内需、外需、生产都处于历史高位，主动补库存阶段开始的特征，从购进价格看PPI环比降继续下降，但预计PPI同比降进一步上行。 从本周召开的中央财经领导小组第十五次会议来看，在推进去产能方面，与此前召开的经济工作会议仅提及“做好人员安置工作”不同，本次会议提出了更为具体的要求，即“要做好转岗就业、再就业培训等各项工作，发挥好社会保障和生活救助的托底作用，确保没有能力再就业人员基本生活”，以及区别不同情况，积极探讨有效的债务处置方式，有效防范道德风险。在防控金融风险方面，监管层对金融风险防控将更加精细化，将画出风险表，注重从账户管理、登记结算、交易交割等环节入手，提高对股市、债市、期市等市场的动态监测、实时预警能力，并将开展风险隐患全面排查，密切关注流动性非正常流入市场。对于房地产市场的调控而言，本次会议重申了“房子不是用来炒的”观点，与去年召开的经济工作会议强调金融手段不同，本次会议着重对预期的引导，提出要完善一揽子政策组合，引导投资行为，合理引导预期，保持房地产市场稳定。 从供需基本面来看，各品种之间存在小幅的差异：铜方面：本周市场的焦点主要集中于美国总统特朗普在国会演讲中所提到的1万亿基建计划，对于该计划，我们认为，一方面，需要关注美国基建何时启动、规模有多大、持续时间多长，这将实质性的影响到铜的消费层面，正如前文所述，特朗普的该基建计划年内实施的可能性不大；另一方面，美国基建主要是铁公基，且美国的电缆多用铝，此外，1万亿刺激政策也是分5年进行，所以对铜的消费拉动有限，铜价更多受炒作预期短期提振，但其作用在于对美国经济的推动，增添市场人气。 铝方面，本周市场关注的焦点则主要集中于环保部等4部委和6个省市联合印发的《京津冀及周边地区2017年大气污染防治工作方案》，根据该工作方案，要求各地 中大期货研究|商品策略|基本金属周报 4 采暖季电解铝厂限产30%以上，氧化铝企业限产30%左右。河北、山东、河南和山西4省所涉及电解铝生产企业产能的30%将被削减。4省涉及企业的运行产能合计为1100万吨以上，而总产能达1400万吨每年，占全球总产能的19%；目前四省每年电解铝实际产量为1200万吨，占全球产量的21%。削减30%的运行产能意味着，2017年四省产量将减少360万吨，也就是全球产能的6%。此次产能削减将主要以取暖季错峰生产的方式进行，也就是说只在冬天削减电解铝产能。若预计削减产能的时间将持续4个月，那么此次产能削减的影响，将会使全球电解铝供应减少2%，电解铝价格或有短期上升风险。二是国内的现货市场， 锌方面，本周市场的焦点除了环保方面之外，还涉及到LME 锌库存的持续回落，从本周持续的环保风暴来看，暨霸州对部分企业限制冷轧酸洗后，河北省、天津市多地镀锌厂加入限、停产行列，河北镀锌结构件产能约占全国运行总产能的40%，此次环保行动影响镀锌运行产能至少350万吨。进入3月，将迎来下游需求的传统旺季，多家企业表示进入3月至5月一般产量会处于年度的峰值。然受环保影响，短期耗锌需求被抑制，或将后延至3月中下旬至4月。从近期LME 锌库存持续回落来看，多数注销仓单都发生在新奥尔良，因为长期以来LME锌库存大部分都存储在新奥尔良，新奥尔良LME注册库存总量目前在34.04万吨，占全球总库存的89%，其中逾一半目前都处在注销金属准备离港状态。然而北美锌库存的一大变数，在于加拿大CEZ炼锌厂的罢工事件，这场罢工