可转债周报：对等关税冲击下，短期偏向低价稳健

对等关税冲击下，短期偏向低价稳健 可转债周报（4.7-4.11） 投资要点 2025年04月07日 二 级 市 场 跟 踪 。1）转 债 跟 随 正 股 下 跌。截至4月3日，上证指数周环比下跌0.28%，收于3342.01点；上证转债周环比下跌0.36%，收于376.28点；中证转债周环比下跌0.33%，收于428.21点；深证转债周环比下跌0.27%，收于308.4点。利 率 债 收 益 率 下行 。4月3日，1年期国债收于1.48%，周环比下行4BP；10年期国债收于1.72%，周环比下行9BP。2）从 转 债 所 属 行 业 来 看 ，建筑材料、通信、农林牧渔等行业表现相对较好，周涨跌幅分别为6.95%、3.96%、3.23%。3）个 券 表 现 。周涨跌幅排名前五位的转债分别为中旗转债、汇车退债、回盛转债、正帆转债和京源转债，周涨跌幅分别为72.8%、66.12%、42.95%、27.4%和18.32%；周涨跌幅排名末五位的转债分别为润禾转债、冠盛转债、福立转债、精锻转债和震裕转债，周涨跌幅分别为-25.12%、-15.49%、-12.07%、-9.87%和-9.69%。4）转 债 估 值 拉 伸 。截至4月3日，全市场转股溢价率的中位数和算术平均数分别为28.75%和45.14%，周环比分别上升1.33个百分点和上升1.23个百分点；其中分平价来看，平价低于100、100-110、110-120、120-130、高于130元 的 转债 的转 股 溢价 率 均值 分别 为67.75%、20.31%、11.69%、7.04%、6.43%，周环比分别下跌0.17、上涨1.71、下跌1.37、上涨0.83、上涨1.05个百分点。 刘 文蓉分 析师执业证书编号:S0530523070001liuwenrong@hnchasing.com 相关报告 1可转债周报（3.31-4.4）：低价转债表现占优，或处于观望窗口期2025-04-012可转债周报（3.24-3.28）：新券发行加速，均衡哑铃配置2025-03-243可转债周报（3.10-3.14）：转债延续强势，关注科技主线2025-03-10 一 级 市 场 跟 踪 ：上周（3.31-4.3）共有1只转债发行，为鼎龙转债；有1只转债上市，为正帆转债。截至2025年4月7日，待发新券中证监会同意注册的转债6家，规模共计130亿元；已通过上市委的转债4家，规模共计21亿元。 核 心 观 点 ：对 等 关 税 冲 击下，短期偏向低价稳健。从正股来看，美国特朗普关税政策大超市场预期，市场风险偏好或下行，叠加业绩披露期，市场或加大信用风险定价；后续在全球贸易及关税政策博弈下，股市波动或加大；高股息板块及政策支持的内需方向存在阶段性配置机会。从转债估值来看，低利率背景下机构的配置需求以及转债净供给偏紧支撑转债估值处于相对高位，尽管近期转债估值有所调整，但仍偏贵。总体而言，美国特朗普对等关税冲击下，短期转债风格建议偏向高评级、低价、稳健的相关转债，整体偏谨慎，建议相对控制仓位。方向上建议关注：1）高股息等方向，风险偏好下行背景下高股息等红利资产具备防御属性；2）顺周期方向，扩内需等政策支持方向，以及业绩边际好转的板块；3）中长期关注AI、机器人、低空经济等科技板块。 风 险提示：转债估值回落风险，股市波动风险。 内容目录 1核心观点..................................................................................................................32重要动态跟踪...........................................................................................................43二级市场..................................................................................................................53.1市场行情..................................................................................................................................................53.2估值分析..................................................................................................................................................74一级市场..................................................................................................................85风险提示..................................................................................................................9 图表目录 图1：上证指数和转债指数走势（点）.........................................................................5图2：上证指数和转债指数周涨跌幅（%）..................................................................5图3：各期限国债到期收益率走势（%）......................................................................5图4：各期限国开债到期收益率走势（%）..................................................................5图5：利率债期限利差（BP）......................................................................................6图6：中美10Y国债利差（%，BP）...........................................................................6图7：权益市场行业周涨跌幅（%）.............................................................................6图8：可转债行业周涨跌幅（%）................................................................................6图9：全市场转债价格中位数和算术平均数（元，%） .................................................7图10：不同价格转债分布情况（只，亿元）................................................................7图11：全市场转股溢价率走势（%）...........................................................................8图12：全市场转股溢价率中位数和算术平均数（%）...................................................8图13：不同平价转债的转股溢价率变动（%）.............................................................8 表1：涨幅前十和跌幅前十的可转债（3.31-4.3）..........................................................7表2：转债发行和上市情况（3.31-4.3）........................................................................8表3：证监会同意注册和上市委通过的转债明细...........................................................9 1核心观点 股市：冷静应对美国关税冲击，短期转向防守策略。近年来，中国对美国市场的出口依赖度下降、降低了风险暴露。但考虑到本次美国“对等关税”加征力度之大、涉及范围之广，我国仍需做好充分应对措施，尽可能降低“对等关税”对我国经济、资产价格走势的冲击。美国加征关税将导致投资者风险偏好降低，将推动市场资金向防守板块转移，在美国对等关税正式落地之前，权益投资方面仍以防守为主、合理控制仓位，可适当考虑高股息、公用事业等方向以及扩内需相关的农业、消费板块；同时在全球经济不确定性因素增加的环境下，黄金仍有一定逢低配置价值。 债市：宽货币预期升温，利率下行空间或打开。上周债市情绪大幅修复，一是随着跨季压力消退、4月地方债供给压力相对可控，资金面压力趋于缓解，尽管上周央行公开市场操作净回笼5019亿元，但资金利率整体下行，DR001上周运行在1.62%-1.83%的区间。二是美国特朗普对等关税政策大超市场预期，一方面是从外需层面对国内经济产生一定压力；另一方面是国内货币宽松的必要性有所抬升，市场对于降准降息的预期也随之升温；央行的阶段性目标或转向稳经济增长。往后看，我们认为债牛行情仍受到承压经济基本面的支撑，同时为应对美国关税带来的压力，宽松货币政策或有望落地，利率下行空间或打开。 转债：对等关税冲击下，短期偏向低价稳健。从正股来看，美国特朗普关税政策大超市场预期，市场风险偏好或下行，叠加业绩披露期，市场或加大信用风险定价；后续在全球贸易及关税政策博弈下，股市波动或加大；高股息板块及政策支持的内需方向存在阶段性配置机会。从转债估值来看，低利率背景下机构的配置需求以及转债净供给偏紧支撑转债估值处于相对高位，尽管近期转债估值有所调整，但仍偏贵。总体而言，美国特朗普对等关税冲击下，短期转债风格建议偏向高评级、低价、稳健的相关转债，整体偏谨慎，建议相对控制仓位。方向上建议关注：1）高股息等方向，风险偏好下行背景下高股息等红利资产具备防御属性；2）顺周期方向，扩内需等政策支持方向，以及业绩边际好转的板块；3）中长期关注AI、机器人、低空经济等科技板块。 2重要动态跟踪 美国对等关税：美东时间周三(4月2日)，美国总统特朗普在白宫签署两项关于所谓“对等关税”的行政令，宣布美国对所有贸易伙伴设立10%的“最低基准关税”，并对多个贸易伙伴征收更高关税：美国对中国实施34%的对等关税，对欧盟实施的对等关税为20%，对巴西、英国实施10%的对等关税，对瑞士实施31%的对等关税，对印度实施26%的对等关税，对韩国实施25%的对等关税，对日本实施24%的对等关税，对印尼实施32%的对等关税，对泰国实施36%的对等关税，对越南实施46%的对等关税，对柬埔寨实施49%的对等关税。 《提振消费专项行动方案》：3月16日，中共中央办公厅、国务院办公厅印发《提振消费专项行动方案》，按照以增收减负提升消费能力、以高质量供给创造有效需求、以优化消费环境增强消费意愿的政策思路，部署了8方面30项重点任务