2024年年报点评：亚洲区域市场回暖，营收利润双升

投资要点

• 业绩表现：锦江航运2024年营业收入59.70亿元，同比增长13.36%；归母净利润10.21亿元，同比增长37.45%；扣非归母净利润9.81亿元，同比增长46.60%；基本每股收益0.79元。
• 市场回暖：亚洲航运市场回暖，2024年亚洲区域内航线货运量增速4.60%。公司经营航线32条，上海日本线、上海两岸间航线占有率稳居第一，东南亚航线量价齐升。
• 运力优化：公司共经营50艘船舶，总运力5.3万TEU。2024年交付三艘新船投入东南亚航线，购置两艘1,100TEU船舶保障东南亚航线运力。
• 分红政策：2024年度共计派发现金红利5.15亿元（含税），占净利润的50.46%，上市两年分红比例均超50%。

公司概况

• 业务范围：主要从事国际、国内海上集装箱运输业务，深耕东北亚、东南亚和国内航线。
• 航线布局：经营航线32条，包括上海日本、太仓日本、青岛日本、大连日本等多条精品航线，以及东南亚“丝路快航”精品航线。
• 服务拓展：拓展公转水、公转铁等物流运输产品线，新增泰国、柬埔寨多式联运网点。
• 股权结构：控股股东为上海国际港务（集团）股份有限公司，实际控制人为上海市国资委。

业绩分析

• 业绩增长：公司业绩呈现波动增长态势，2020-2024年营收CAGR为12.3%，归母净利润CAGR为23.8%。
• 航线贡献：东北亚航线扮演压舱石作用，2020-2023H1营收占比分别为65.9%-58.6%。东南亚航线、国内航线毛利率波动较大。
• 盈利能力：毛利率和净利率企稳，近五年毛利率超20%，净利率超10%，期间费用率平均值为5.7%。

盈利预测与估值

• 预测假设：亚洲区域市场回暖，班轮货运量增长7%/5%/3%，单价稳定，毛利率稳中有降。
• 预测结果：2025-2027年归母净利润分别为11、11.7、12.3亿元，BPS分别为7.12、7.59、8.09元，对应PB分别为1.3、1.2、1.1倍。
• 目标定价：给予2025年1.6倍PB，对应目标价11.39元，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示

• 宏观经济波动风险：全球经济起伏、国际贸易需求变动可能影响公司运营。
• 市场竞争风险：行业内竞争激烈，运价下跌可能加剧竞争压力。
• 集运行业周期性风险：行业易受经济周期影响，运力过剩可能导致运价下行。
• 运力供给过剩风险：新船交付增加可能导致运力过剩，影响市场运价。