调研简报：多项产品线互补，业务协同红利丰厚

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 多项产品线互补，业务协同红利丰厚 ——安洁科技（002635）调研简报 2017年11月24日 强烈推荐/维持 安洁科技 调研简报 报告摘要： 业务协同红利有望推动超预期成长。公司立足非金属功能件领军企业地位，通过外延收购威博精密成功开拓金属件产品线。安洁科技与威博精密不仅在业务应用领域形成互补，而且在客户资源上重叠非常少。我们认为并购威博精密后，安洁及威博精密双方的客户资源均得到极大拓展，随着客户整合红利的释放，公司有望取得“1+1>2”的超预期成长。 无线充电、OLED等创新催生新的功能件需求，推动公司非金属功能件业务持续成长。无线充电、OLED应用目前尚处于行业渗透早期，主要应用在苹果、三星等海外品牌手机，未来向国内品牌手机渗透带动的功能件需求庞大。 功能件产品定制化特点强，市场份额趋于集中在龙头企业。定制化的特征使得功能件企业的客户粘性强于标准件产品业务，龙头企业的客户资源树立了坚固的业务护城河。下游手机客户普遍选择两三家企业作为主力供应商。龙头企业拥有多年的服务经验，沉淀了出色的产品创新设计能力、精密加工能力、稳定供应能力，有着明显的竞争优势。 公司通过收购新星控股，进入汽车tier-1供应商博世的供应链体系，为汽车电子产品铺垫成熟的市场渠道。公司深度服务特斯拉，为特斯拉提供了多种类型的金属、非金属结构件产品，中长期成长空间广阔。 公司盈利预测及投资评级：我们预测公司2017~2019年营业收入分别为31.37亿元、74.85亿元、94.92亿元，归母净利润分别为5.23亿元、12.86亿元、16.46亿元，EPS分别为0.69元、1.71元、2.19元，目前股价对应P/E分别为53倍、21倍、17倍，给予“强烈推荐”评级。 风险提示：新产品客户拓展进展不及预期 财务指标预测 指标 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 营业收入（百万元） 1,880.43 1,827.66 3,137.48 7,484.50 9,492.01 增长率（%） 157.14% -2.81% 71.67% 138.55% 26.82% 净利润（百万元） 302.24 383.42 522.73 1,285.68 1,645.91 增长率（%） 145.35% 26.86% 36.33% 145.95% 28.02% 净资产收益率（%） 13.22% 14.95% 12.14% 23.98% 24.53% 每股收益(元) 0.82 1.00 0.69 1.71 2.19 PE 44.73 36.68 52.78 21.46 16.76 PB 6.14 5.51 6.41 5.15 4.11 分析师：杨若木 010-66554032 y angrm@dxzq.net.cn 执业证书编号: S1480510120014 研究助理：贺茂飞 021-25102844 Hemf @dxzq.net.cn 交易数据 52周股价区间（元） 30.8/44.41 总市值（亿元） 248 流通市值（亿元） 77 总股本/流通A股（万股） 23218/75223 流通B股/H股（万股） / 52周日均换手率 2.37% 52周股价走势图 资料来源：东兴证券研究所 -20%0%20%40%60%80%100%安洁科技 沪深300 P2 东兴证券调研简报 安洁科技（002635）：多项产品线互补，业务协同红利丰厚 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 目 录 1消费电子结构件领军企业地位牢固......................................................................................................................................................... 3 2无线充电、OLED等创新驱动功能件需求持续成长 ............................................................................................................................ 4 3功能件定制化程度高，市场份额趋于向龙头集中 ................................................................................................................................ 5 4收购威博精密，形成结构件全方位服务能力 ........................................................................................................................................ 5 5布局新能源汽车业务，储备中长期成长动力 ........................................................................................................................................ 7 6风险提示..................................................................................................................................................................................................... 8 7盈利预测与估值......................................................................................................................................................................................... 8 插图目录 图1：手机的主要功能件............................................................................................................................................................................. 3 图2：安洁科技2016年收入结构（2016年威博精密尚未合并报表，此为追溯调整数据，亿元） ............................................... 3 图3：安洁科技各个季度期间费用率情况 ................................................................................................................................................ 4 图4:应用于苹果3D touch的功能件示意 ................................................................................................................................................ 4 图5：功能件模切行业主要企业2016年功能件业务营收规模对比 ..................................................................................................... 5 图6：威博精密主要产品............................................................................................................................................................................. 6 图7：威博精密承诺利润............................................................................................................................................................................. 7 图8：新星控股营业收入............................................................................................................................................................................. 7 图9：汽车电子领域，公司深度绑定tesla，提供多类金属件、非金属功能件产品 .......................................................................... 8 东兴证券调研简报 安洁科技（002635）：多项产品线互补，业务协同红利丰厚 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES1消费电子结构件领军企业地位牢固 安洁科技是国内非金属功能件件的龙头企业，产品广泛应用于手机、笔记本电脑的散热、粘贴、隔磁、导磁等领域。公司2017年收购威博精密之后，开启了由非金属件向金属件渗透的发展路径，形成了非金属与金属全方位的服务能力，能为客户提供更加完整的配套服务。2017年8月，公司将威博精密纳入并表范围。整合威博精密之后，公司将在金属与非金属结合的产品上发力，为客户提供更优质的服务。 图1：手机的主要功能件 资料来源：公司公告、东兴证券研究所 图2：安洁科技2016年收入结构（2016年威博精密尚未合并报表，此为追溯调整数据，亿元） 资料来源：公司公告、东兴证券研究所 10.14 7.73 10.52 0.41 安洁科技消费类电脑及通讯产品 新星控股信息存储及汽车电子产品分部 威博精密金属件产品收入 其他 P4 东兴证券调研简报 安洁科技（002635）：多项产品线互补，业务协同红利丰厚 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES图3：安洁科技各个季度期间费用率情况 资料来源：公司公告、东兴证券研究所 2无线充电、OLED等创新驱动功能件需求持续成长 非金属功能件承担了散热、隔磁、粘贴、防水等多种多样的功能，跟随手机创新的大浪潮不断产生新的应用产品。 无线充电和OLED的应用驱动功能件产品走向更多样化的功能要求。无线充电的设计方案必须充分考虑散热、隔磁、导磁、防水的问题，只有采用多种材料复合的新型功能件才能满足设计要求。随着无线充电应用的推广