国际金融中心专题报告系列之上海篇：境内离岸金融中心建设正当时

[table_Header]2025.03.25 境内离岸金融中心建设正当时 ——国际金融中心专题报告系列之上海篇 产业研究中心 摘要： 上海国际金融中心包括金融监管调控、金融要素市场、金融产品市场、金融基础设施和金融机构五大要素，突出“五大中心”联动，是我国在岸金融市场发展的主阵地。科学稳健的金融调控体系、完备有效的金融监管体系、结构合理的金融市场体系、分工协作的金融机构体系、多样化专业性的金融产品和服务体系、技术先进、自主可控、安全高效、互联互通的金融基础设施体系是上海国际金融中心建设的核心要素。上海国际金融中心与其他四大中心五位一体，联动发展，相互赋能。国际金融中心有力推动了其他“四大中心”的建设。 上海国际金融中心建设“国际化”水平和“含量”相对不足，在主体参与、境内外联动和全球规则对标等方面存在国际化短板。因此其建设的着力点在于推动金融高质量制度型开放往纵深推进。上海国际金融中心呈现出“在岸成熟、跨境受限、离岸薄弱”的特征，即在岸金融市场规模巨大、发展成熟度较高，跨境金融立足于跨境贸易发展较快，但受限于资本流动管制，在跨境证券投资方面发展缓慢且受限；境内离岸金融市场规模较小，离岸金融服务能级较低，国际影响力较小，离岸人民币交易功能刚刚起步。作为我国金融对外开放的“窗口”和试验田，上海国际金融中心建设着力推动我国金融市场双向开放。 塑造差异化竞争优势，软实力领航出海2025.03.24社保养老金入市正当时——中长期机构资金入市专题报告系列三之社保养老金篇2025.02.13【ESG产业策略】多部门印发指引促进碳足迹核算标准编制，2024年A股ESG信披率近42%2025.01.13【ESG产业策略】工业领域清洁低碳氢应用方案发布，全国碳交易市场年成交额创新高2025.01.07【产业策略】“退市新规”2025年正式开始实施2025.01.06 发展离岸金融是党中央赋予上海的重大任务，发展人民币离岸交易是上海国际金融中心建设的重点。上海国际金融中心的国际影响力与全球前列还有一定差距，重要原因之一就是上海缺乏强大的境内离岸金融市场。我国适时提出“境内离岸”金融活动，通过提供离岸金融服务，进一步推进我国金融市场开放，提升金融服务的国际竞争力。这一实践不仅符合我国金融强国建设的战略目标，也是上海国际金融中心能级提升的重要支撑。 结合国家整体战略持续提升全球金融资源配置能级是上海国际金融中心建设的重要使命，券商在上离岸金融中心建设中发挥不可替代的作用。券商可通过建立浦东离岸子公司打造国际业务平台，开拓国际市场并开展离岸投行业务。在浦东离岸市场开展证券经纪、企业融资、资产管理等业务，进一步发挥头部券商示范作用，为上海国际金融中心建设，人民币国际化和我国金融市场双向开放做出应有的贡献。 风险提示：国内金融政策落地不及预期；上海国际金融中心建设进程不及预期；上海境内离岸金融中心建设不及预期；国际政治局势动荡；金融市场大幅波动 目录 1.上海国际金融中心建设是我国迈向金融强国的必由之路...............................11.1.国际金融中心是全球资本流动、金融创新和监管体系的综合载体........11.2.上海国际金融中心是我国在岸金融市场发展的主阵地............................12.上海国际金融中心建设承载五要素，联动五中心发展...................................22.1.上海国际金融中心建设五要素内涵丰富....................................................32.2.上海国际金融中心有力推动上海其他四大中心发展................................43.上海国际金融中心建设存开放短板，国际化是未来着力方向.......................53.1.上海国际金融中心开放程度不高，国际影响力有限................................53.2.上海国际金融中心与国际规则接轨，提升国际化水平迫在眉睫............74.“境内离岸”金融中心建设是上海国际金融中心提升国际化水平的关键...84.1.“离岸金融”内涵和实践持续演进，境内离岸金融建设重要性凸显......84.2.发展人民币离岸交易是上海国际金融中心建设的核心............................95.券商在上海离岸金融中心建设中承担重要使命.............................................125.1.离岸资本市场是上海离岸金融中心建设的重中之重..............................125.2.离岸金融中心建设为券商打造国际一流投行提供更多业务机遇和发展空间......................................................................................................................136.风险提示............................................................................................................14 1.上海国际金融中心建设是我国迈向金融强国的必由之路 1.1.国际金融中心是全球资本流动、金融创新和监管体系的综合载体 国际金融中心（Global /International Financial Center, GFC/IFC）是指在全球范围内具有重要金融影响力的城市或地区，通过高度发达的金融市场、完善的金融基础设施、国际化的金融机构、丰富的金融产品序列、自由的资本流动，为全球投资者提供金融服务和资源配置的核心枢纽。国际金融中心的核心特征在于拥有高度发达、多层次、多品类的金融市场，如股票、债券、外汇、黄金、衍生品市场等，交易规模大、流动性强；拥有高度集聚的金融机构，国际银行、国际投行、保险公司、资产管理公司等机构总部或区域总部聚集；拥有完善的金融基础设施，包括先进的支付结算系统、通信网络、数据服务及金融科技支持等；资本能够自由流动，拥有开放的资本账户、自由的货币兑换和跨境资金流动；拥有成熟的法律与监管，包括透明、稳定的法律体系，符合国际标准的金融监管框架等。 国际金融中心的主要功能包括全球范围内的资金融通、资产定价、风险管理、金融创新以及信息集散枢纽。国际金融中心可以在全球范围内进行资金调配和融通，连接全球储蓄与投资需求，促进资本跨境流动；国际金融中心的资产定价功能体现在其通过活跃的金融市场交易形成全球资产定价基准。之前依靠银行主观报价易被操纵的LIBOR已退出历史舞台、如今基于实际交易数据计算得出的、具有更高的透明度和可靠性的基准利率可以更好地反映市场的真实供求关系。如基于实际成交得到的SOFR1、SONIA2等作为基准利率以其市场代表性和稳定性推动金融体系透明化，并被广泛应用于金融资产定价和估值中；国际金融中心的风险管理功能主要体现在其为投资者提供充足的风险对冲工具，如期货、期权等衍生品；国际金融中心是金融创新的源泉，引领全球金融产品、技术和商业模式创新，如金融科技、绿色金融等；国际金融中心也是信息集散枢纽，汇集全球经济、金融信息、数据和专业中介服务，如会计、法律、企业信用评级等。 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 国际金融中心可大致分为全球性、区域性和功能型三大类：全球性金融中心可服务全球市场，如纽约、伦敦、中国香港、新加坡；区域性金融中心辐射特定区域，如上海（亚太）、迪拜（中东）、法兰克福（欧洲）；功能型金融中心侧重特定领域，如苏黎世（私人银行）、芝加哥（衍生品交易）。 1.2.上海国际金融中心是我国在岸金融市场发展的主阵地 上海作为国际金融中心之一，主要服务于中国内地经济和资本市场，着力推动人民币国际化、金融市场双向开放和金融科技发展。上海的金融市场体系较为完善，涵盖了股票、债券、期货、外汇等多个领域，金融基础设施完备，市场规模和成交量庞大，是中国金融创新和开放的重要窗口。在2024年9月24日第36期全球金融中心指数报告（GFCI36）中，上海位列全球第八。 回顾上海国际金融中心发展史可以发现，建设上海国际金融中心自始至终始终定位为国家战略。1992年10月，党的十四大报告首次明确指出，以浦东开发开放为龙头，进一步开放长江沿岸城市，尽快把上海建成国际经济、金融、贸易中心之一，带动长江三角洲和整个长江流域地区经济的新飞跃。由此，“一龙头、三中心”发展战略成型，上海国际金融中心建设的序幕开启。 20世纪90年代以来，上海成为我国金融领域改革探索的试验田，上海承担起金融改革“先行者”“排头兵”的重任。在岸市场建设方面，1984年11月，上海发行新中国第一张规范化股票，1990年12月，我国第一家证券交易所——上海证券交易所鸣锣开业；1994年4月，中国外汇交易中心在上海成立，上海成为人民币汇率诞生地；1996年，全国银行间同业拆借市场在上海建立。至此，金融中心所必备的资本市场、外汇市场和货币市场皆已建立，上述多个金融领域的“中国第一”极大推动了上海金融业的发展。 20世纪90年代，国际学术界普遍认为上海成为全球金融中心面临的难题主要在于法律制度不完备和人民币难以自由兑换。决策层和学术界经过深入研究与讨论后，确立了将建立人民币产品中心作为建设国际金融中心突破口的顶层设计。 从20世纪90年代的顶层设计，到2006年“十一五”规划明确将要素市场建设作为核心战略，金融要素市场的构建已成为上海国际金融中心建设中的核心要件。2009年是上海国际金融中心建设的标志性时点，这一年国务院印发了《国务院关于推进上海加快发展现代服务业和先进制造业建设国际金融中心和国际航运中心的意见》，明确提出“到2020年上海要基本建成与我国经济实力及人民币国际地位相适应的国际金融中心”的战略目标，并对具体任务作出全面和完整的部署。 2012年上海国际金融中心‘十二五’规划进一步强调要“建设面向全球的人民币支付清算网络，支持和推动金融市场加强基础设施建设。根据人民币跨境使用进程和市场需求，支持在沪金融市场将交易系统的相关功能延伸到境外”。2015年人民币跨境支付系统（CIPS)一期成功上线，为人民币跨境交易和国际化奠定了基础设施基石。2018年3月26日，人民币跨境支付系统（CIPS）二期投产试运行，10家中外资银行同步试点上线。自此，CIPS运行时间基本覆盖全球各时区的工作时间，支持全球人民币支付与金融市场业务。如此进一步夯实了上海国际金融中心地位。 当前，上海国际金融中心建设正处于全面提升能级的关键阶段，承接更多金融改革开放任务，既是上海更好为全国改革发展大局服务的责任所在，也是增强上海国际金融中心竞争力和影响力的路径所在。2024年8月23日，上海市人民代表大会常务委员会公告称，《上海市推进国际金融中心建设条例》（以下简称《条例》）已由上海市第十六届人民代表大会常务委员会第十五次会议于2024年8月22日修订通过，自2024年10月1日起施行。这是时隔15年，《上海市推进国际金融中心建设条例》迎来首次修订。《条例》被认为是上海加快建设国际金融中心的框架性、引领性法规，为全面提升上海国际金融中心建设能级、更好服务金融强国建设提供有力法治保障。根据修订后《条例》，上海将加强现代金融体系建设，扩大金融高水平开放，促进金融高质量发展，统筹金融发展与金融安全，更好服务实体经济、科技创新和共建“一带一路”，将上海发展成为人民币资产全球配置中心和风险管理中心，增强上海国际金融中心的竞争力和影响力。 2.上海国际金融中心建设承载五要素，联动五中心发展 2.1.上海国际金融中心建设五要素内涵丰富