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预计一季度板块延续分化，高端和区域龙头韧性更强
- 商务需求复苏在途，价格预期有所改善
- 投资数据当月同比有所改善，商务需求复苏在途。白酒板块上市公司营业收入同比增速与工业企业利润同比增速正相关。2024年12月工业企业利润增速环比改善，固定资产投资完成额截至2025年2月累计同比增长4.10%，房地产开发投资完成额累计同比降幅环比收窄。
- 飞天价盘坚挺，行业价格预期有望改善。2024年茅台批价多次异动，风险有所释放，公司采取多种措施进行稳价，2025年以来飞天批价有所企稳，五粮液、国窖1573等批价同样较稳定，且节后略有提升。
- 大众需求较为刚性，大众价格带品牌集中度提升
- 大众价格带刚性，区域龙头表现仍亮眼。近年大众饮酒量没有明显下降，节日白酒消费时间更加集中、节日消费档次易升难降，大众价格带与宏观经济的相关度更低，消费韧性更强。
- 大众价位段的品牌集中，区域龙头一般全价格带布局，更加适应当前市场需求情况，2024年加大了对中档100-300元价格带的投入力度，预计大众价格带尤其是区域龙头表现或将较为稳健，100-300元的头部产品动销有望持续增长。
- 预计产品结构升级趋势略有放缓，费用投放更精细化
- 自2023Q1以来主要上市酒企毛利率升级节奏放缓，主要由于商务需求整体恢复情况偏弱，100-300元大众消费价格带动销需求较好；酒企为抢占回款、提升市占率、去化库存，货折增加。
- 费用投放方面，预计2025Q1酒企表观费用率或将保持基本平稳。2023年以来酒企逐步加大了消费者端的费用投放，酒企对于渠道的运作更加精细化，通过终端模糊返利、消费者扫码红包等形式，促进终端动销，加大了开瓶率，一定程度上减少了经销商的窜货乱价行为。
- 2025Q1前瞻：板块延续分化，高端和区域龙头韧性更强
- 超高端稳健增长，老窖压力有所释放。预计一季度高端酒整体或将稳健增长，其中超高端需求韧性较强，五粮液稳健，老窖压力有所释放。
- 次高端压力延续释放，回款表现分化。预计2025Q1次高端行业品牌表现仍分化，汾酒受益青花20领先的品牌力与老白汾快速增长动销领先行业；舍得、酒鬼酒动销有待回暖。
- 区域酒受益大众价格带刚性，龙头集中度进一步提升。预计春节旺季居民消费保持韧性，区域龙头品牌在100-300元价格带有完善布局，充分受益该价格带扩容，其中主力产品势能向上、渠道利润领先的酒企或将表现更好。
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投资建议：优选动销较好、报表兑现度高的标的
- 内需政策加力，需求有望持续改善
- 白酒需求当前主要由居民与企业端需求双轮驱动，近年个人消费占比呈大幅提升趋势。2024年9月以来多项消费刺激政策逐步落地，2024Q4社零同比增速呈现环比提升趋势，2025年2月社零增速延续回升。
- 2025年两会“扩大内需、提振消费”再次成为政策关键词，判断需求有望持续改善，居民消费潜力的进一步释放有望带动品牌名酒持续高质量增长。
- 积极布局内需核心资产
- 悲观预期有望改善，积极布局内需核心资产。短期看，头部品牌旺季动销平稳，当前淡季控量挺价效果良好，叠加龙头公司现金流保障分红，分红规划、中期分红与回购方案陆续出台，有望提振市场信心，强化板块估值支撑。
- 随着政策不断加力，基本面有望边际向好，板块投资价值凸显。长期维度来看，居民可支配收入的增长和企业盈利的改善是驱动白酒需求增长的主要力量，供给端品牌集中度仍有较大提升空间。
- 建议：（1）2025年量在价先，政策催化之下，礼赠、商务宴请或有边际改善驱动，对应的量增或将主要体现在高端与次高端价格带，推荐贵州茅台、五粮液、山西汾酒、泸州老窖，关注舍得酒业、酒鬼酒；（2）区域龙头市占率提升，推荐古井贡酒、老白干酒、迎驾贡酒、今世缘等。
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风险提示
- 宏观经济不达预期的风险
- 行业竞争加剧的风险
- 食品安全的风险
