【粕类日报】贸易政策扰动 粕类偏强运行

2025年4月7日 研究员：陈界正期货从业证号：F3045719投资咨询证号：Z0015458联系方式：chenjiezheng_qh@chinastock.com.cn 行情回顾：美豆盘面整体以大幅下行为主，主要因贸易政策影响。国内豆粕盘面涨幅明显受限，主要因市场对巴西贴水涨幅比较谨慎。豆粕盘面涨幅高于菜粕，菜粕更多以被动跟涨为主。豆粕盘面月间价差触底回升，近端深跌空间受限。远端虽然有所上涨，但整体涨幅仍然比较谨慎。菜粕近月月间价差反弹，主要受豆粕现货上涨影响，远月价差上涨，主要受单边以及豆粕月间上涨影响。 基本面：截止3月27日当周，美豆出口销售41万吨，累积出口销售4617万吨，同比增加14%，完成进度90%以上，旧作出口压力不太大，后续关注实际装船情况，周均装运量预计达到40万吨左右可基本达标。但新作累积销售进度处于历史同期偏低水平，预计近期销售无改善。USDA口径显示2月美豆压榨量预计567万短吨，累积同比增速5.33%左右，基本持平或略低于USDA所给到的压榨增速评估，按此进度推算，预计3月增速环比在达到12.4%的情况下可以达标。巴西当前收获完成进度良好，预计后续一周收获进度继续维持较好水平。巴西1月大豆压榨量361万吨左右，同比下降6.46%，受前期供应量偏低以及豆油需求下降所致，预计后续需求可能呈现改善状态。巴西3月大豆出口量在1610万吨左右，后续出口方面可能出现变化，但预计整体仍将维持高位。阿根廷大豆优良率评级继续增加，当前优良率为36%，此前一周为32%，预计阿根廷近期压榨有所改善。 国内近期整体呈现供需偏紧状态，主要因大豆到港及压榨量维持偏低水平，但下游需求同样一般。大豆到港量开始逐步增加，预计油厂开机率可能有所改善，下游提货动力开始有所增加，但预计后续供应逐步增加的背景下，库存仍有增加压力。截止3月28日，油厂大 豆实际压榨量120.28万吨，开机率33.81%，大豆库存247.92万吨，较上周减少3.88万吨，减幅1.54%，同比去年减少63.42万吨，减幅20.37%。豆粕库存74.8万吨，较上周减少0.12万吨，减幅0.16%，同比去年增加43.52万吨，增幅139.13%。近期国内菜粕需求端同样也呈现明显走弱，菜籽及菜粕总体去库速度逐步放缓，在豆粕压力较大的情况下，预计菜粕仍将以偏弱运行为主。截止4月3日当周，沿海地区主要油厂菜籽压榨量为7万吨，本周开机率18.66%。沿海地区主要油厂菜籽库存29.3万吨，环比上周增加1万吨，菜粕库存3.13万吨，环比上周增加0.08万吨。 宏观：特朗普直接动用紧急状态权力加征“对等关税”后续可能在美国国内司法以及行政方面受到一定挑战，后续宏观方面需要关注美国国内政策层面变动的影响，同时，本次加征关税后，不少国家已经表示要展开谈判。但加拿大总理表示降雨关税做斗争，欧盟将在4月9日就美国钢铁和铝关税反制措施进行投票。预计在出现大规模和解前，关税可能将继续维持。 逻辑分析：贸易政策影响下，巴西大豆价格上涨以及国内远期供应存在不确定性对盘面产生较大支撑，虽然从宏观方面来看，政策方面可能存在调整，但美国出口没有太多压力，因此巴西价格有较强支撑。国内预计也有走强可能。菜籽菜粕由于供应存在不确定性，因此在远月方面，预计同样以偏强运行为主，价差走强空间相对有限。豆粕远月月间价差预计以偏强运行为主，但主要仍在于政策方面变化，菜粕远月月间价差预计同样以跟随为主。 交易策略 单边：豆菜粕建议逢低多套利：M11-1正套期权：买入远月看涨期权（观点仅供参考，不作为买卖依据） 数据来源：银河期货，iFind 数据来源：银河期货，iFind 数据来源：银河期货，iFind 数据来源：银河期货，iFind 数据来源：银河期货，iFind 数据来源：银河期货，iFind 作者承诺 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 免责声明 本报告由银河期货有限公司（以下简称银河期货，投资咨询业务许可证号30220000）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河期货。未经银河期货事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议。银河期货认为本报告所载内容及观点客观公正，但不担保其内容的准确性或完整性。客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是银河期货在最初发表本报告日期当日的判断，银河期货可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河期货没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河期货不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 银河期货不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户。银河期货建议客户独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计或税务建议或担保任何内容适合客户，本报告不构成给予客户个人咨询建议。 银河期货版权所有并保留一切权利。 联系方式 银河期货有限公司大宗商品研究所 北京：北京市朝阳区建国门外大街8号北京IFC国际财源中心A座31层上海：上海市虹口区东大名路501号28层网址：www.yhqh.com.cn电话：400-886-7799