甲醇月报：烯烃抵触&需求和检修去库存，甲醇或探底反弹

华泰期货研究所 能化组 胡佳鹏 塑料、PP、甲醇研究员  021-68757985  hujiapeng@htgwf.com 从业资格号：F0257876 投资咨询号：Z0001927 相关研究： 12月整体震荡偏强，但仍有分化 2016-12-04 11月行情偏震荡，关注跨期机会 2016-10-31 四季度化工品宽幅震荡，关注阶段性或对冲性机会 2016-9-29 华泰期货|甲醇月报 2017-03-04 烯烃抵触&需求和检修去库存，甲醇或探底反弹 报告摘要： 2月份受到两大压力影响，导致甲醇价格高位回落：第一个是产区库存压力对销区的压制，受春节效应影响，西北产区库存得到一定积累，节后需求恢复缓慢，使得产区排库压力大增，产销套利窗口持续打开，且随着运力回升，这种压力也是逐步传导至产区；另外一个压力就是烯烃厂对高价甲醇的抵触，2月下旬，烯烃在高库存压力下，大幅回落1000点，且乙丙烯其他下游的价格也都高位回落，这促使烯烃厂亏损急剧扩大，最终因不堪亏损，华东部分烯烃厂先是表示短期不外采甲醇，后是开始有降负荷的动作，最终使得甲醇价格进一步回落，最低回落至2830元/吨附近。 那么进入3月份后，甲醇供需面上多空交织，行情大概率仍是高位震荡为主。 国内供应方面，上半年仍有新产能释放，涉及产能200万吨左右，但具体投放日期不确定，只能说集中在二季度，不过较为确定的是3月份的甲醇装置检修计划，涉及到装置412万吨，且多在3月中下旬，因此从国内供应端来看，考虑到3月中上旬有新疆广汇和青海中浩有重启计划，我们预计3月中上旬的供应压力仍存，而中下旬将陆续减弱。 另外是进口方面，因2月外围装置运行不稳定，外围较多装置都没有满负荷运行，中东装置也多次故障，导致外围货源持续紧张，也使得内外盘甲醇价格持续倒挂，预计3月份甲醇进口量将有一定程度的回落，这也将对目前的库存压力有所缓解。 最后是需求端，3月份一方面是传统需求的消费旺季，特别是甲醛，另一方面是烯烃方面，目前由于烯烃厂亏损较为严重，华东部分烯烃厂出现降负荷的情况，且西北的煤化工装置也有提前检修的可能性，不过随着甲醇的高位回落以及烯烃端3月份也受到消费旺季的支撑，近期烯烃利空释放后，难有进一步的利空因素出来，且江苏盛虹80万吨MTO3月份重启的预期仍在，因此整体3月份甲醇的需求仍有增长可能。 截至3月2日，华东和华南港口库存分别为66.2和11.92万吨，相比春节前的41.3万吨增长25万吨左右的量，整体库存压力还是有明显增长的，不过随着3月份需求回升、甲醇装置的检修和进口的缩量，整体将是一个被动去库存的过程。 整体来看，3月中上旬压力仍存，主要是库存偏高、烯烃厂抵触以及部分甲醇装置的重启，甲醇价格仍有走弱可能，不过随着价格回落，产销套利窗口关闭，产区压力得以消化、且烯烃厂亏损减弱以及整体供需面利好持续增多（主要是需求回升，包括江苏盛虹MTO装置的重启，另外就是中下旬装置检修以及整体3月份甲醇进口的缩量），甲醇价格探底后仍有反弹可能，预计MA705价格运行区间2780-3050元/吨。 华泰期货|甲醇月报 2017-03-04 2 / 12 策略方面： 单边上前期空头谨慎持有，多头等待企稳后的入场机会，预计MA705价格运行区间为2780-3050元/吨。 3月份甲醇跨期仍是买5抛9，基本面主导逻辑是中上旬虽然受烯烃厂抵触，价差有缩窄可能，不过随着利空出尽，利多陆续显现，价差仍有扩大可能，目标价差180，主要的风险是移仓风险，偏多氛围下，5月空间受限于烯烃，而远月贴水近月，可能促使多头移仓09合约，进而对价差扩大不利。 华泰期货|甲醇月报 2017-03-04 3 / 12 新产能释放低于计划，装置检修集中在中下旬 2017年的新增产能计划仍较多，虽然其中50%左右的是配套了下游的装置，但仍有较多的净投放量，且从投产计划来看，上半年仍有5套装置要陆续投放，仅龙煤航天是配套了下游装置的，其他4套产能是净投放甲醇的，如果兑现将对后市甲醇带来较大影响，不过目前还没有看到有新产能要释放，低于投放预期，压力后移。如下表所示： 表1 国内外甲醇新产能投放计划 地区 装置 产能（万吨） 投产时间 配套下游 鄂尔多斯 卓正化工 120 2017年下半年 MTA 鄂尔多斯 中天合创 180 2017年4月 MTO 鄂尔多斯 金城泰 30 2017年 内蒙古乌海 家景镁业 30 2017年3月 陕西彬县 彬长矿业 60 2017年 青海 青海盐湖 180 2017年 MTO 山东 新能凤凰（扩建） 20 2017年4-5月 山东 鲁西化工 50 2017年8月 MTO，但未能同步建成 山东 晋煤明水大化 60 2017年4月 山东 久泰能源 60 2017年10月 MTO 山西 建滔潞宝 30 2017年上半年 黑龙江双鸭山 龙煤航天 30 2017年上半年 配套下游 美国 G2X能源 140 2017年（不确定） 后续MTPG 美国 Primus Green Energy 5.8 2017年初 美国 US Methanol 17.5 2017年初 美国 Natgasoline 175 2017年底 伊朗 NPC 180 2017年下半年 资料来源：新闻整理 华泰期货研究所 另外从存量供应来看，目前已知3月份的甲醇装置检修计划中，涉及到甲醇装置412万吨，且多在3月中下旬，因此从国内供应端来看，考虑到3月中上旬有新疆广汇和青海中浩有重启计划，我们预计3月中上旬的供应压力仍存，而中下旬将陆续减弱。具体如下表所示： 表2 国内外甲醇装置检修计划 装置 产能（万吨） 原料 检修时间 广汇 120 煤 一套60万吨装置2.19-3.5停车 中浩 60 天然气 2月底停车，计划3.5重启 凤凰 72 煤 3月中旬检修一个月 山东荣信 25 煤 3月下旬停车检修，计划10天 中海油 140 天然气 一套装置3月底附近检修 四川卡贝乐 85 天然气 3月初检修一个月 华泰期货|甲醇月报 2017-03-04 4 / 12 重庆万盛 30 煤 3月检修20日 陕西兖矿榆林 60 煤 计划3月20日检修20日 资料来源：新闻整理 华泰期货研究所 图 1： 甲醇产量增速 单位：万吨 图 2： 甲醇开机率 单位：% 数据来源：国家统计局 华泰期货研究所 数据来源：金银岛 华泰期货研究所 国内成本和利润方面，目前陕西5500大卡坑口煤继续回落至465元/吨，对应到华东的成本为2180元/吨，因此短期仍难言成本支撑。如下图所示： 图 3： 煤制甲醇装置利润 单位：元/吨 图 4： 煤制甲醇成本走势 单位：元/吨 数据来源：wind 华泰期货研究所 数据来源：wind 华泰期货研究所 3月份甲醇进口量继续缩量 因2月外围装置运行不稳定，外围较多装置都没有满负荷运行，中东装置也多次故障，导致外围货源持续紧张，也使得内外盘甲醇价格持续倒挂，预计3月份甲醇进口量将有一定程度的回落，这也将对目前的库存压力有所缓解。如下图所示： -60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%050100150200250300350400450200820092010201120122013201420152016甲醇：全国（万吨）累计同比增速505254565860626466-5000500100015002000内蒙煤制甲醇利润兖矿无烟煤制甲醇利润10001200140016001800200022002008200920102011201220132014201520162017 华泰期货|甲醇月报 2017-03-04 5 / 12 图 5： 甲醇进口增速 单位：吨 图 6： 甲醇中美价差 单位：美元/吨 数据来源：海关总署 华泰期货研究所 数据来源：wind 华泰期货研究所 图 7： 外盘甲醇价格对比 单位：美元/吨 图 8： 外盘-盘面价差关系 单位：元/吨 数据来源：wind 华泰期货研究所 数据来源：wind 华泰期货研究所 -100%-50%0%50%100%150%200%010000020000030000040000050000060000070000080000090000010000002008200920102011201220132014201520162017进口数量累计同比增速-200-150-100-5005010002040608010012014016018010015020025030035040045050055060020132014201520162017CFR中国主港FOB鹿特丹(欧元)CFR东南亚FD美国海湾(右轴)-500-400-300-200-1000100200300400 华泰期货|甲醇月报 2017-03-04 6 / 12 表3 国外甲醇装置动态 公司名称 产能（万吨） 装置运行情况 伊朗ZPC 330 一套负荷7成附近，一套停车 伊朗KPC 66 正常运行，负荷7~8成 伊朗FPC 100 正常运行，降负至6成 Methanex新西兰 52 正常运行，负荷9成附近 Methanex埃及 130 正常运行，负荷8成 马来西亚Petronas 236 正常运行 文莱BMC 85 正常运行 梅塞尼斯路易斯安那州 Geismar 1&2# 200 正常运行 利安德巴塞尔 78 正常运行 OCI 93 11.30停车 委内瑞拉Supermetanol 75 负荷9成附近 委内瑞拉metor 160 负荷9成附近 沙特Ar Razi 600 正常运行 沙特IMC公司 100 正常运行 QAFAC 85 正常运行 Methanex特立尼达和多巴哥 270 负荷7成附近 MHTL公司 400 负荷7~8成 塞拉尼斯和三井物产合资 130 正常运行 俄罗斯Tomsk 75 正常运行 印尼（KMI） 66 正常运行 阿曼Salalah甲醇公司 109 正常运行 阿曼Oman公司 105 正常运行 资料来源：新闻整理 华泰期货研究所 华泰期货|甲醇月报 2017-03-04 7 / 12 传统需求回升，烯烃需求回