铅月报：铅价先抑后扬 中期回调布多

铅价先抑后扬 中期回调布多 核心观点及策略 投资咨询业务资格沪证监许可【2015】84号 原生端看，4月国产及进口铅精矿加工费均维稳，连续四个月持平。市场报价差异较大，富含贵稀金属的铅精矿及粗铅加工费微降。3月电解铅产量创单月产量历史新高，4月炼厂减复产并存，预计产量环比小增。 李婷021-68556855li.t@jyqh.com.cn从业资格号：F0297587投资咨询号：Z0011509 再生端看，铅蓄电池消费淡季，电瓶报废较少，叠加再生铅新增投产，废旧电瓶供不应求，价格稳中偏增。利润改善及江苏新增投产，3月再生铅供应恢复超预期，贵州新增项目预计4月上旬体现，预计4月产量环比小增。 黄蕾huang.lei@jyqh.com.cn从业资格号：F0307990投资咨询号：Z0011692 需求端看，以旧换新政策的持续加码，利好汽车及电动自行车消费，带动企业补库需求，同时电动自行车新国标切换增加铅蓄电池替换需求，终端消费预期边际改善。但当前消费延续淡季，企业以销定产，且沪伦比价不利于电池出口。 高慧gao.h@jyqh.com.cn从业资格号：F03099478投资咨询号：Z0017785 整体来看，关税政策拖累全球需求前景，市场风险偏好较弱，拖累铅价向下调整。基本面供增需弱，炼厂减复产并存，叠加新增产能投放，供应端环比小幅增加，消费维持淡季，同时电池出口偏弱，供需支撑边际减弱。但成本支撑较为刚性，宏观风险释放后，成本支撑有望显现。预计4月铅价先抑后扬，操作倾向企稳后逢低做多。 王工建 wang.gj@jyqh.com.cn从业资格号：F3084165投资咨询号：Z0016301 赵凯熙 zhao.kx@jyqh.com.cn从业资格号：F03112296投资咨询号：Z0021040 风险因素：宏观风险，消费超预期下滑 目录 一、铅市行情回顾...........................................................4二、铅基本面分析...........................................................42.1铅矿供应情况.............................................................42.1.1全球铅精矿供应缓慢恢复.................................................42.1.2铅精矿加工费持稳，进口银精矿需求强烈..................................62.2精炼铅供应情况...........................................................72.2.1海外炼厂复产，精炼铅供应稳中偏增......................................72.2.2炼厂复产，电解铅供应恢复超预期........................................82.2.3废旧电瓶价格稳中有增，投产及提产支撑再生供应大幅回升..................92.3精炼铅需求情况.........................................................112.3.1全球精炼铅需求情况....................................................112.3.2铅蓄电池消费淡季，企业以销定产.......................................123.2 .1沪伦比价不利于铅锭及电池出口.........................................122.3.2 .2政策引导，铅蓄电池消费前景边际改善.................................142.4海外库存先减后增，国内库存维持高位.....................................15 图表目录 图表1沪铅主连及LME三月期铅走势..................................................................................4图表2 2024-2025年海外铅矿产量变化（万吨）...................................................................5图表3全球铅矿月度产量情况................................................................................................5图表4国内铅矿产量情况........................................................................................................5图表5 2024-2025年国内主要铅矿产量变化（万吨）...........................................................6图表6内外铅矿加工费情况....................................................................................................7图表7铅矿进口盈亏情况........................................................................................................7图表8铅矿进口情况................................................................................................................7图表9银精矿进口情况............................................................................................................7图表10 2024-2025年海外部分炼厂产量变化情况（万吨）.................................................8图表11全球精炼铅月度产量..................................................................................................8图表12电解铅产量情况..........................................................................................................9图表13原生铅炼厂开工率......................................................................................................9图表14 2024-2025年国内原生铅新扩建产能（万吨）.........................................................9图表15再生精铅产量情况....................................................................................................10图表16再生铅企业开工率....................................................................................................10图表17废电池价格易涨难跌................................................................................................10图表18再生铅企业利润情况................................................................................................10图表19 2024-2025年国内再生铅新扩建产能（万吨）.......................................................10图表20全球精炼铅月度需求情况........................................................................................11图表21全球精炼铅月度供需缺口情况................................................................................11图表22美国汽车销量情况....................................................................................................12图表23欧元区汽车销量情况................................................................................................12图表24铅蓄电池周度开工率情况........................................................................................13图表25铅蓄电池出口情况....................................................................................................13图表26精炼铅出口情况........................................................................................................13图表27精炼铅出口盈亏情况................................................................................................13图表28精炼铅进口情况........................................................................................................13图表29精炼铅进口盈亏情况................................................................................................13图表30铅酸蓄电池终端消费占比........................................................................................15图表31汽车