油脂周报：贸易战再起，油脂波动加剧

研究员：刘倩楠期货从业证号：F3013727投资咨询证号：Z0014425 第一部分周度核心要点分析及策略推荐 近期核心事件&行情回顾： 1.路透预计马棕3月库存或将环比增加3%至156万吨，其中产量预计为131万吨，环比增加10.3%，而出口量预计为102万吨，环比增长2%。 2.印度3月食用油进口或将有所增加至97万吨附近，其中棕榈油在低基数的因素下环比预计增加至42万吨，低于市场预期的50万吨，豆油进口量环比或跳增24%至35万吨，创历史同期新高，而葵油进口量预计下滑15.5%至19万吨，创六个月内最低水平，也低于5年均值水平。 3.本周受USDA报告缺乏利多，以及美国生柴存在利多预期，豆油和菜油消费需求有望增加，资金炒作热情高涨，同时临近交割月，国内棕榈油供应偏紧对盘面有较强支撑等多空因素交织，本周油脂日内波动较大，整体呈现震荡上涨。目前棕榈油交易或从弱预期切换至强现实，短期预计震荡偏强运行，但进入增产季产量持续恢复，预计盘面上涨幅度可能有限；进入4月大豆到港压力逐渐显现，预计油厂压榨量将有所回升，豆油将进入阶段性累库。中美贸易战展开，美豆美豆油大幅下跌，短期情绪的冲击或大于实际供需的变化，预计节后内盘豆油或将高开低走，豆油波动将加大；目前菜油盘面受政策面影响较大，中国对加菜籽反倾销调查尚未结束，国内有菜籽洗船，政策端的不确定性后期还需持续关注，短期预计菜油波动加大，维持大区间震荡，可考虑逢低做多远月菜油。 国际市场—3月马棕产量恢复，等待下周MPOB报告 高频数据显示马棕3月产量增12.44%，较前20日增6.12%增幅明显增加，而ITS预计3月马棕出口107万吨，环比增加0.4%，较前25日的减少8.08%出口改善，但整体仍较为疲软。路透预计马棕3月库存或将环比增加3%至156万吨，其中产量预计为131万吨，环比增加10.3%，仍处于历史同期较为偏低水平，而出口量预计为102万吨，环比增长2%。不过我们预计3月马棕库存或在150万吨附近，与2月相比变动较小。 随着产地进入增产期，产量将开始逐月恢复，从降雨预估图来看，未来1-2周马来降雨整体较为正常，一改3月降雨明显偏多的情况，若天气较好的状态持续，预计4月马棕增产幅度较多，有望恢复至5年均值水平，目前市场等待下周MPOB报告。 国际市场—印度3月食用油进口仍偏低，豆油性价比仍存 印度3月食用油进口或将有所增加至97万吨附近，仍处历史同期偏低水平，其中棕榈油在低基数的因素下环比预计增加至42万吨，低于市场预期的50万吨，豆油进口量环比或跳增24%至35万吨，创历史同期新高，而葵油进口量预计下滑15.5%至19万吨，创六个月内最低水平，也低于5年均值水平。豆油进口量较大主要受豆油的时常存在进口利润以及性价比较好，印度炼油商提高豆油采购。 目前印度对于三大油脂的进口利润和精炼利润有所好转，而豆棕价差仍处低位震荡当中，豆油性价比仍存，印度或继续增加对豆油的采购，另外随着棕榈油逐渐进入增产期，南美大豆也将逐渐收割结束，后期印度或将继续增加对食用油的采购。 国内棕榈油—棕榈油基差震荡偏弱，库存持续偏紧 截至2025年3月28日（第13周），全国重点地区棕榈油商业库存36.87万吨，环比上周减少1.96万吨，减幅5.05%，整体上棕榈油库存仍处于历史同期较为偏低水平。产地报价稳中有增，进口利润倒挂有所收窄，不过整体上进口利润倒挂较大，国内买船仍偏少。 现货市场依然供需两淡，提货也偏慢，基差稳中偏弱运行，随着到港量减少，棕榈油去库预计维持，关注后期国内买船及到港情况。目前棕榈油交易或从弱预期切换至强现实，同时受其他油脂价格影响，短期预计震荡偏强运行，但进入增产季产量持续恢复，预计盘面上涨幅度可能有限。 国内豆油—现货需求乏善可陈，中美贸易战或对远月豆油利好 上周油厂大豆实际压榨量120.28万吨，开机率为33.81%，较前一周有所下滑。截至2025年3月28日，全国重点地区豆油商业库存83.91万吨，环比上周减少4.21万吨，降幅4.78%，处于历史同期较为中性略偏低水平，豆油基差下跌较快，华东报在05+280，预计后期随着大豆集中到港，豆油基差将继续下跌。目前工厂可售一豆现货不多，限量开单，需求端乏善可陈，成交一般。 进入4月大豆到港压力逐渐显现，预计油厂压榨量将有所回升，豆油将进入阶段性累库。另外，盘面上，本周受美国生柴利好预期影响，资金炒作热情高涨，豆油震荡上涨，同时中美贸易战展开，美豆美豆油大幅下跌，短期情绪的冲击或大于实际供需的变化，预计节后内盘豆油或将高开低走，豆油波动将加大；中长期中国对美国采取反制措施，国内大豆供应紧张问题或将显现，远月豆油盘面可能受供应收紧以及美国生柴等因素的影响存在较强支撑，月间价差上Y5-9或继续走缩，继续关注中美关税以及美国生柴等政策的变动。 国内菜油—菜油累库有所放缓，基差稳中偏强 上周沿海地区主要油厂菜籽压榨量为7.9万吨，开机率21.06%，较上一周有所下滑，但仍处历史同期偏高水平。截至2025年3月28日，沿海菜油库存79.15万吨，环比上周减少0.25万吨，减幅0.3%，仍处于历史同期高位。欧洲菜油FOB报价在1100美元以下，欧菜油进口利润倒挂有所收窄至-1700附近。现货市场交投清淡，国内菜油基差稳中偏强，广西三菜报在05+0。 目前菜油盘面受政策面影响较大，本周受美国生柴利好预期影响，资金炒作热情高涨，豆油和菜油震荡上涨。另外近日美国对多国商品加征关税，但加菜油属于USMCA的范畴，因此仍享受优惠税率，本次美国加征关税对菜油影响较为有限，目前中国对加菜籽反倾销调查尚未结束，国内存在菜籽洗船，政策端的不确定性后期还需持续关注，短期预计菜油波动加大，维持大区间震荡，可考虑逢低做多远月菜油。 策略推荐 逻辑梳理 短期：目前棕榈油交易或从弱预期切换至强现实，短期预计震荡偏强运行，但进入增产季产量持续恢复，预计盘面上涨幅度可能有限；进入4月大豆到港压力逐渐显现，预计油厂压榨量将有所回升，豆油将进入阶段性累库。中美贸易战展开，美豆美豆油大幅下跌，短期情绪的冲击或大于实际供需的变化，预计节后内盘豆油或将高开低走，豆油波动将加大；目前菜油盘面受政策面影响较大，中国对加菜籽反倾销调查尚未结束，国内有菜籽洗船，政策端的不确定性后期还需持续关注，短期预计菜油波动加大，维持大区间震荡，可考虑逢低做多远月菜油。 策略 单边策略：节后油脂预计高开低走，短期油脂预计维持震荡运行，日内波动加大，建议把握好节奏，控制风险，棕榈油及菜油多单持有者可继续持有或分批止盈，无单者可考虑回调试多，谨慎追高。 套利策略：思路上，Y59逢高做缩，OI 9-1可考虑逢低做多。 期权策略：观望。(观点仅供参考,不作为买卖依据） 马来西亚棕榈油供需 印尼棕榈油供需 国内油脂进口利润 国内豆油供需 国内棕榈油供需 国内菜油供需 国内油脂现货基差 作者承诺 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 免责声明 本报告由银河期货有限公司（以下简称银河期货，投资咨询业务许可证号30220000）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河期货。未经银河期货事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议。银河期货认为本报告所载内容及观点客观公正，但不担保其内容的准确性或完整性。客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是银河期货在最初发表本报告日期当日的判断，银河期货可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河期货没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河期货不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 银河期货不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户。银河期货建议客户独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计或税务建议或担保任何内容适合客户，本报告不构成给予客户个人咨询建议。 银河期货版权所有并保留一切权利。 北京市朝阳区建国门外大街8号北京IFC国际财源中心A座31/33层Floor 31/33 ,IFC Tower, 8JianguomenwaiStreet,Beijng,P.R.China上海市虹口区东大名路501号上海白玉兰广场28层28thFloor,No.501DongDaMingRoad,SinarMasPlaza,HongkouDistrict,Shanghai,China全国统一客服热线：400-886-7799公司网址：www.yhqh.com.cn