申万轻工久祺股份欧洲出口链稀缺标的短期库存拐点中长期电助力β向上新品

25M1-2补库趋势延续，＃3月订单延续旺盛，＃预计25Q1收入同比20%+非美出口链，基本无关税扰动。分地区看，欧洲、南美、北美、其他海外收入占比分别约30%、50 【申万轻工】久祺股份：欧洲出口链稀缺标的，短期库存拐点，中长期电助力β向上+新品类+新市场带动成长库存节奏：24Q3童车、成车、电助力三大品类基本去库结束，＃24Q4补库叠加旺季；预计收入同比50%+。 非美出口链，基本无关税扰动。 分地区看，欧洲、南美、北美、其他海外收入占比分别约30%、50%、10%、10%。 美国以跨境电商为主，终端提价能力强；＃欧洲多年沿用SKD贸易模式；基本规避关税 ＃充分受益于俄乌停战+欧洲内需刺激；代工及贸易订单弹性明显。 1）此前俄罗斯+乌克兰代工大客户收入占比10%，战后订单有序修复；2）战后重建带来贸易类订单，如农机、割草机等（贸易业务收入占比20%+，24Q3也基本去库结束） ＃成长逻辑清晰： 1＃全球电助力β向上：欧洲电助力去库接近尾声，荷兰自行车巨头Accell Group库存2024年末回归常态；上游零部件企业八方股份反馈25年以来库存正常化；＃当前欧洲电助力渗透率不到20%，美国、拉美仅为低个位数 2＃新品类：拓展高端产品线；客户复用性强。 传统自行车定位大众市场，＃25H2天津工厂投产后拓展差异化高端成人自行车，如碳纤维自行车，终端售价4-5万元（VS普通成车亚马逊售价1000元） 3新市场：#南美为基本盘；去库进度更快；且市场有向中高端产品采购转变的趋势。 公司下游基本为下游贸易商自行车品类独供，下游品牌商为当地一线（南美第一大品牌客户当地市占率超50%）。 ＃东南亚市场容量大；目前通过贸易模式布局电动车；通过Lazada等跨境电商布局自主品牌 4＃中长期自主品牌占比提升+自产比例提升；持续优化利润率。 1）自主品牌亚马逊前三，收入稳健增长。 当前OBM业务占比20%，其中跨境电商占比60%-70%，零部件品牌logan占比30%-40%，＃即使受到汇率、运费等扰动；OBM净利率仍有10%+（ODM仅5%-7%）。 2）德清工厂24M4投产，天津工厂预计25H2投产。 当前自产比例20%，＃投产后预计提升至50%；回收生产环节利润（代工厂净利率3%-4%）