华新水泥机构调研纪要

调研日期: 2025-04-01 华新水泥股份有限公司创建于1907年，被誉为中国水泥工业的摇篮。公司资信为“AAA”级，商标为“华新堡垒”。公司在北京的十大建筑、京珠高速公路、长江中下游大桥等国家重点工程中使用。1994年，公司A、B股在上海证券交易所上市。1999年，公司与瑞士Holcim集团结为战略伙伴关系。2022年3月28日，华新成功实施B股转H股，正式登陆香港交易所主板。近20年来，华新水泥发生了翻天覆地的变化，成为中国水泥产量年均复合增长率为7.5%的背景下，华新主要经济指标年均复合增长率连续20年保持25%，华新也从一家地方性水泥工厂，发展成为在全球拥有300余家分、子公司，涉足水泥、混凝土、骨料、环保、装备制造及工程、新型建筑材料等领域全产业链一体化发展的全球化建材集团，名列中国制造业500强和财富中国500强(净资产收益率位居第10位)。华新水泥连续多年入选“中国500最具价值品牌榜”，品牌价值突破800亿元人民币，排名进入前80名。 投资者交流主要问题: 问题1:如何看待国内水泥行业的发展趋势,尤其是行业整合 答:华新一贯以来坚持的理念是"利润是目标,收入是基础"。当市场需求增长时,追求份额是可以理解的,但当市场需求下降时,更应该追求收入和价格,否则量价齐跌损失会更多。今年政府工作报告中再次明确提到要整治内卷式竞争,国家相关部委也要求严格规范水泥产能产量运行。此外,新的产业政策已开始淡化错峰生产,更多的是规范产能产量和能耗、排放。未来政府可能会出台促进行业整合的相关支持政策。1999年全国不同法人的水泥企业有1万家左右,现在同一法人下有水泥熟料生产线的企业大约300家,未来,中国有水泥熟料生产线的企业可能合并到30家左右,甚至更少。 问题2:请介绍公司海外业务情况 答:华新海外发展的核心理念是不破坏当地市场格局和竞争环境,不是为了战胜竞争对手,而是谋求共同发展,为当地市场提供优质的建筑材料,帮助当地老百姓改善生活。当华新准备进入某个海外市场时,决策人员不仅会看投资分析报告,也会深入到当地考察,看到当地最真实 的实情,恰如其分的做出决策。 问题3:目前公司海外业务的EBITDA稳定增长,回款也比较干净,若将来进一步扩大管理半径,要如何维持目前的管控质量? 答:在IT和AI技术的支持下,华新海外业务的管理已无距离概念。无论并购前该企业的系统如何,我们都能以最快的速度迁移到华新的系统平台,通过系统和流程进行管控。在现金管理上,公司尽量降低汇率波动的风险。 问题4:从公司资本开支投入周期角度看,现在海外的投入属什么阶段?未来2-3年资本开支的展望如何? 答:2025年公司资本支出计划约133亿元。资本开支分为三个方面:一是海外并购。二是前期公司对骨料项目投资的延续支出,包括矿山尾款支付等。三是超低排放等技术改造投资。在2025年的资本开支中,占比最大的就是尼日利亚和巴西项目的并购支出。华新目前在海外13个国家有投资,业务辐射到18个国家,未来会覆盖更多的国家和地区。目前的海外水泥产能为2,500万吨,中期目标约5,000万吨。华新未来的发展目标是建设全球领先的跨国建材集团。 答:骨料业务目前也在承压,但未来骨料行业的竞争格局会强于水泥行业。原因在于:首先,骨料与水泥的生产工艺不同。骨料属于冷工艺,可以间歇式生产,可根据订单量灵活调整生产节奏。水泥属于热工艺,追求连续式生产。其次,骨料与水泥的成本构成不同。中国水泥行业的投资建设高峰期在2000-2010年,截至目前大都已有超过15年的折旧,这些生产线的固定成本相较于后期投资的生产线要低。而骨料虽然也是传统行业,但它是近十年才真正快速发展,因此不同企业之间的固定成本相差不大,向下降价的空间要小于水泥行业。问题6:骨料相比水泥而言技改空间可能稍小点,如何保证巴西项目的投资回报率? 答:全球而言骨料是一个业绩较好且稳定的业务。巴西在2014年、2016年分别举办世界杯、奥运会后,骨料需求量有较大幅度的下滑,近几年骨料的需求重新回归到正常水平。华新在这个时间点进入巴西市场,主要看的是市场预期。另外,巴西骨料项目也具备效率提升和成本改善的空间。 问题7:如何看待未来的替代燃料成本? 答:华新从2010年就开始做替代燃料业务,从最难干的时候开始干起。华新的替代燃料技术可以处理市场上最难处理的废物可燃物。 所以,未来若替代燃料市场竞争进一步加剧,华新具备更强的竞争力。目前对于替代燃料市场,我们更多的是关注与温室气体及碳交易相关的政策动向。