2025年一季度季报：多空拉锯，全球高波动弱增长格局深化

2025年4月2日 多空拉锯，全球高波动弱增长格局深化 国联期货研究所 2025年一季度全球宏观经济格局深度调整，呈现出“高波动、低增长”的特征。这一态势主要源于欧美政治周期更迭引发的政策框架范式转变，以及由此导致的全球政治经济秩序重构。地缘政治冲突与贸易壁垒升级形成共振效应，全球经济及贸易增速面临结构性放缓压力。中国经济在一季度展现出相对较强的发展韧性，但复苏基础仍需巩固。 证监许可[2011]1773号 分析师： 展望二季度，全球宏观经济将步入“预期转现实”的关键验证阶段。 王娜从业资格证号：F3055965投资咨询证书号：Z0001999 对于中国来说，随着“政策给早给足”导向的持续深化，财政货币政策协同效应将加速显现，消费提振与房地产托底政策的边际改善作用有望进一步释放。但当前经济复苏仍处于政策外生驱动阶段，居民资产负债表修复滞后、就业质量待提升等深层矛盾尚未根本缓解，微观主体活力与政策刺激强度的错位可能延续，经济内生动能的培育仍需经历从量变到质变的积累过程。 联系人：吴昕玥从业资格证号：F03124129 海外层面，美国“滞胀”困局可能深化，关税政策推升后续通胀上行可能性，而消费疲软、企业债到期高峰与财政扩张空间收窄将加剧经济下行风险。特朗普政策框架的内在矛盾或导致政策效果不及预期。欧洲虽开启历史性财政扩张周期，但政策落地效率受制于政治博弈与产能约束，货币宽松节奏亦受通胀粘性掣肘，其经济复苏的可持续性面临严峻考验。地缘政治风险与贸易保护主义的共振效应，则进一步强化了全球供应链重构压力，中国出口面临的不仅是周期性回落，更是结构性挑战。 相关研究报告： 股指衍生品：估值修复，磨底等待启动契机 因此二季度全球政经格局将步入“规则重构”深水区。对中国而言，消费提振政策的乘数效应释放、房地产市场的渐进筑底、科技产业的估值重构将是观察经济韧性的关键维度；对海外市场，美国政策信任危机的演化路径、德国财政扩张的实际效能、全球供应链的韧性测试将成为影响资产定价的核心变量。这种分化格局本质上反映了不同经济体在政策空间、产业基础、风险抵御能力上的深层差异，也预示着全球资本将加速向确定性溢价更高的领域配置。随着经济基本面与政策预期的博弈进入新阶段，二季度市场波动率中枢或将系统性上移。 股指衍生品：稳增长政策渐明朗期待基本面拐点 【专题报告】国联期货股指分红观察（一）：分红对股指基差的影响 【专题报告】美国通胀拐点将现，加息临近尾声 一、中国政策预期落地验实效，结构分化定复苏成色.......................................................-3-1.1消费提振政策驱动为主、内生修复为辅...............................................................-3-1.2政策松绑托举一线企稳，房地产延续分化筑底...................................................-5-1.3关税冲击叠加外需疲弱，出口趋势向下...............................................................-6-1.4概念退潮业绩为王，科技板块估值重构...............................................................-8-1.5财政货币协同发力，扩内需防风险稳增长...........................................................-9-1.5.1积极财政加码，结构性支持扩内需...........................................................-9-1.5.2货币政策审慎宽松，二季度或迎窗口期.................................................-10-二、海外：政治经济多重不确定性持续发酵.....................................................................-12-2.1美国：滞胀深化与政策信任危机.........................................................................-12-2.1.1顽固的“胀”.............................................................................................-12-2.1.2风险升级中的“滞”.................................................................................-14-2.1.3特朗普政策矛盾或加剧美国滞胀困局.....................................................-15-2.2欧元区财政扩张：战略突围下的现实瓶颈.........................................................-16-2.3地缘动荡叠加贸易壁垒，加剧全球经济结构性压力.........................................-18-三、二季度宏观展望：全球分化加剧资产定价逻辑重构.................................................-19-四、二季度大类资产展望.....................................................................................................-20-4.1美元：滞胀深化与政策信任危机下震荡偏弱.....................................................-20-4.2人民币：政策韧性对冲关税不确定性下以稳为主.............................................-21-4.3黄金：信用折价及风险溢价驱动中枢上移.........................................................-21-4.4A股：政策验证期聚焦盈利复苏斜率..................................................................-22- 图1：中国全体居民消费倾向（%）.....................................................................................-4-图2：中国居民部门杠杆率（%）.........................................................................................-4-图3：中国商品房库存...........................................................................................................-5-图4：中国一线城市二手房成交面积（7DMA，万平方米）...............................................-6-图5：中国二手住宅销售价格指数（%）.............................................................................-6-图6：我国出口产品结构优化（%）.....................................................................................-7-图7：各经济体在我国出口中所占份额（%）.....................................................................-7-图8：2025年年初以来资金面偏紧....................................................................................-10-图9：美国PCE同环比（%）...............................................................................................-12-图10：美国CPI各分项同比走势（%）.............................................................................-12-图11：美国住房租金CPI与房价走势（%）.....................................................................-14-图12：美国债务/GDP比率..................................................................................................-15-图13：美国财赤字率（%）.................................................................................................-15-图14：欧元区通胀情况（%）.............................................................................................-17- 表1：特朗普关税政策反转及市场影响.............................................................................-13- 2025年一季度，全球格局进入深度调整期，呈现出显著的“高波动、低增长”特征。这一态势主要源于欧美国家政治周期更迭引发的政策框架范式转变，以及由此引发的全球政治经济格局重构。 从外部环境来看，美国政策转向的全球外溢冲击及对其本国经济及信息的负面影响正在显现。特朗普2.0政策显现出两个显著特征：一是单边主义倾向强化，其相关贸易政策正在加速重构全球贸易体系，并加剧全球经济及供应链脆弱性；二是政策不确定性高企，导致市场对特朗普新任期政策的预期逐渐由中性评估转向负面预期。 这种政策转向已对美国内部造成双重冲击，一方面推升美国本土通胀粘性，另一方面加剧市场对美国经济衰退风险的担忧。更为严峻的是，美国财政可持续性正面临系统性挑战。2025年美国财政赤字占GDP比例可能维持在7%左右的高位，政府债务占GDP的比重达125%左右，这种财政不可持续性正在推高全球债务风险，并加剧全球金融市场脆弱性。同时，通胀高企和经济疲软的“滞胀”局面制约了美联储货币政策宽松空间，在进一步限制美国政府财政扩张能力的同时，也加深了市场对美联储决策失误可能带来的负面冲击的忧虑。 欧洲方面，一季度欧洲经济在财政扩张预期和货币政策宽松的双重作用下，呈现出微弱的复苏迹象，但增长动能仍不稳固。欧洲央行3月6日宣布下调三大关键利率25BP，表明其货币政策仍保持相对宽松立场以应对经济下行压力。德国等主要经济体正推动大规模财政